艾可蓝，23年50-100%增长，困境翻转

公司发布 2022 年年度业绩预告，4Q22 业绩略低于我们预期。
公司公布业绩预告预计 2022 年归母净利润为-0.12 到-0.06 亿元，同比
-118.2%到-109.1%，扣非净利润为-0.06 到-0.03 亿元，同比-109.7%到
-105.1%。对应 4Q22 归母净利润为-0.11 到-0.05 亿元，同比-316.6%到
-198.9%，环比-561 到+39 万元；扣非净利润为-0.01 到 0.02 亿元，同比
-275.7%到 310.9%，环比+548 到+808 万元。4Q22 业绩略低于我们预
期，主要原因系 4Q22 疫情扰动导致下游商用车销量承压。
关注要点
商用车市场低迷致营收承压，规模效应减弱、自产比例下滑压低毛利率。
营收端，公司预计 2022 年营收同比下降约 25%，主要原因系疫情扰动、经
济增速放缓等因素导致 2022 年商用车整体需求较低迷。据中汽协数据，
2022 年商用车/轻型柴油车销量 330.0/93.7 万辆，同比-31.2%/-29.7%。利
润端，公司预计 2022 年出现亏损，主要原因包括1）下游行业销量下
行，导致产品销量下滑、规模效应减弱；2）国六柴油机后处理产品的自产
比例低于国五阶段中后期，毛利率下降。3）由于在手开发项目较多，母公
司加大研发投入，期间费用率仍维持较高水平。
轻型柴油车市占率提升，期待受益于 2023 年商用车行业复苏。在 2022 年
行业下行压力中，公司积极开拓新项目及客户，市场份额稳步提升。据中汽
协统计数据及公司产品销量测算，2022 年公司在轻型柴油货车的市占率为
17.0%，同比+4.1pct。考虑更换需求上移、宏观经济向好、柴油国四标准切
换、蓝牌新规正式落地等多因素共振，我们认为 2023 年商用车行业底部复
苏确定性较强，公司有望充分受益行业上行带来的营收与业绩弹性。
重卡乘用非道路打开增量市场。截至 2022 年，道路领域，混动乘用车方面
已与奇瑞等主流车企达成合作，重卡业务开展顺利，目前取得 25 款柴油国
六机型公告、32 款汽油国六机型公告、3 款天然气国六机型公告。非道路
领域，公司已取得 16 款柴油国四机型公告；船舶领域，2022 年已实现扭
亏为盈，新增多家客户。我们认为，公司在手项目陆续落地批产，有望对未
来 2-3 年公司业绩形成支撑。
盈利预测与估值
考虑到 22 年下游商用车行业销售承压和 23 年下游复苏趋势，我们调整
2022/2023 年净利润-117.2%/+30.6%至-827.8 万元/1.65 亿元，首次引入
2024 年净利润 2.8 亿元。当前股价对应 13.8/8.3x2023/2024eP/E。维持跑
赢行业评级，考虑到公司中长期市占率提升，我们上调目标价 20.7%至 35
元，对应 17.0x2023eP/E，较当前股价有 23.2%上行空间。
风险
下游需求不及预期、新产品开发不及预期、客户拓展不及预期。