环保企业经营现金流分析

昨天的章《 这个行业至暗时刻已经过去，赶紧买？》发出后，还是有很多小伙伴对环保股持怀疑态度，大家都集中在经营现金流问题上，甚至有小伙伴认为环保造假的可能性大。

这里初善君再跟大家交流一下，其实很多环保股的现金流好的吓人。

这样子的环保股，你们爱了吗？

1、垃圾里的宝贝

垃圾焚烧发电业务的经营现金流有多好呢？

先伟明环保，2012年至今，每年的经营现金流净额均大于净利润，净现比持续大于1。妥妥的现金流生产者，里面的关键在于无形资产摊销每年超过1亿，应收应付均有增长，互相有所抵消。

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很多小伙伴怀疑伟明环保造假，大家可以初善君的这篇章一群大V公开质疑公司财务造假，真相如何？我们换一家公司，瀚蓝环境。

数据显示，瀚蓝环境的经营现金流更牛，2016年至2018年分别为11.79亿、15.09亿和16.52亿元，几乎都是净利润的2倍，净现比约等于2。数据上的因也是折旧摊销高，近三年折旧摊销均超过5亿。

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怎么样，是不是颠覆了认知。

本质还是商业模式的问题。垃圾发电，建设期投资是一笔很大的支出，建设完成后，收入分为垃圾发电上网的电费和向政府收取的垃圾处置费，这两项费用都是按期结算，同时前期的大额投资还有大额的折旧摊销，因此现金流还不错。

大家可以伟明环保的前五大客户，主要是供电公司或卫生管理处，并非全部来自政府部门，而供电处无疑不差钱，还没听过谁家欠过电费。

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其实垃圾焚烧发电类似于水电股、公路股，其本质还是公用事业，这类股的估值一般都不高，但是垃圾焚烧发电公司的成长性明显强于水电、公路，这或许是可以享受高估值的因所在。

2、疫情火了危废

这轮疫情让很多投资者关注到了医疗废弃物的处理，其实医疗废弃物只是危废的一种。危废跟垃圾焚烧发电类似，经营现金流甚至更好。

比如危废龙头公司东江环保的经营现金流，2017年和2018年分别为6.71亿元和8.98亿元，远高于同期净利润5.53亿元和4.74亿元，净现比远大于1。

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因无非是危废的客户主要是企业，并非政府，谁污染谁治理可不是一句空话。更何况，危机废物，不及时处理也不行啊，怎不能拖欠款项吧。

即使是一半业务是水泥，一部分业务是危废的金圆股份，2018年和2019年的经营现金流净额也分别达到了5.41亿元和5.57亿元。

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这就是为什么东方园林前几年努力转型危废的因，甚至给投资者画了那么大饼。危废这个细分赛道，多是印钞机，太诱人了。

3、扫大街有多赚钱？

其他的一些细分环保赛道，比如环卫，经营现金流就差一些，因为环卫业务的客户主要为政府部门、大型物业公司、地铁运营单位，而支出多是工资。前面可能被欠着，但总不能欠环卫工的工资，那多缺德。

本来市场上并没有一家纯粹的环卫股，直到今年刚刚上市了两家玉禾田和侨银环保，我们得以管中窥豹。

新上市的玉禾田，近三年的经营现金流略低于1,2018年和2019年前三季度分别为1.99亿和2.46亿元，略低于净利润2.03亿和2.62亿元。

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侨银环保经营现金流差一些，相对不稳定，但是2018年也有2.08亿元，远高于当年的净利润。

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这里不得不提一下龙马环卫，相比这两个刚上市的新股，按照新股估值，至少翻一倍，还白送一个装备公司，值得重关注。

虽然经营现金流差一些，但是环卫业务有一个好处，就是投资支出现金流没有垃圾发电和危废处理那么高，现金流压力没那么大，理论上负债率尤其是有息负债率会低一些。

比如玉禾田2017年至2019年前三季度构建固定资产支付的现金分别为2.18亿元、3.55亿元和2.98亿元。

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4、运营致胜

其实我们可以推广至所有的运营类环保企业垃圾发电、环卫、污水处理、危废等等，如果主营业务全部是这些，这类企业的经营现金流一般不会太差。

为什么环保公司给大家的印象是经营现金流差。

一是三聚环保、东方园林的商业模式曾经引起过全民大讨论，而他们现金流差导致暴雷的事情深入人心。二是很多环保公司负债率高，尤其是有息负债率高，而且很多公司发生了现金流危机导致股东变动。

首先，三聚环保的商业模式不同于其他任何一家环保公司，他家业务我也不懂，以技术促进关联交易，比较特殊，不在讨论之列（神雾环保类似）。而以东方园林为代表的工程类PPP公司，确实是吞金兽，垫资干活，经营现金流不差才怪。工程类PPP公司的报表都有一个现象利润表增长特别好，动辄100%，而且订单量可询，业绩比较容易预测，导致拥有一堆的铁粉，比如东方园林、岭南园林、蒙草生态、铁汉生态。

要么园林、要么生态。这类公司经营现金流不行，钱袋子收紧之后自然暴雷。

但是这不是造假，这跟造假有本质区别。我们最多说他们如果钱收不回来，迟早还要暴雷，这里的关（政）键（府）问题大家都懂。

其次为什么很多环保公司易主呢？因也是在工程和PPP上。你想这些环保公司到园林生态们动辄100%的利润增长，股价也是嗖嗖往上，他们能不心动吗。于是也转型搞PPP、搞工程，结果你们到了。

凡是坚守本业的环保公司，基本上没遇到大问题。当然小问题还是有的，因为前期资金量大，有息负债率高，没抗住也不行。

5、爱不爱？

这么一通瞎分析，你是不是立马绝对爱了？

其实还有不确定因素啊，当付费客户是政府部门时，不同地区的不同政府部门，付费能力确实千差万别，因此我们到地处浙江的伟明环保和广东的瀚蓝环境，这轮环保股股灾中是幸存下来的。

伟明环保的股价是接近新高，18年低以来也接近翻倍了。

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抛开2015年的牛市，瀚蓝环境也是新高，18年低以来也接近翻倍了。

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所以市场并不傻，还是很有效的。

因此归根结底，容忍度低一的投资者还是关注经营现金流这个指标，差的不能投。胆子大一，就无所谓了。

今天环保股涨的还不错哦，博世科、龙马环卫都是新高了，到或者买入的小伙伴请在。