这个行业至暗时刻已经过去，赶紧买？

作者初善君

来源初善投资

2月29日，这个四年一遇的日子里，东方园林公布了2019年年度预告，收入下滑42%，净利润下滑96%，业绩妥妥的继续暴跌。

数据来源WIND但是把目光聚焦到四季度，第四季度实现营业收入387,656.28万元，归属于上市公司股东的净利润94,665.72万元，同比分别增长6%和52%。东方园林业绩反转来了？难道环保公司的至暗时刻过去了？如果是，那么是不是到了布局环保股的时候了？今天我们一起，过去三年在生死边缘挣扎的环保股，今年会迎来反转吗？

1、东方园林这一年

我们先东方园林这一年多以来的变化。首先是控股股东的变化，由民企变身国企，控股股东变成朝阳国资委。东方园林实际控制人何巧女、唐凯拟向北京市朝阳区国有资本经营管理中心全资子公司北京朝汇鑫企业管理有限公司转让公司控股权，转让比例为5%，同时将16.8%的表决权委托给朝阳国资委，本次权益变动后，朝汇鑫将成为公司控股股东，北京市朝阳区人民政府国有资产监督管理委员会将成为公司实际控制人。该变动已经于2019年10月完成。

化身国企后，最大的好处不是可以带来更多的订单，而是降低融资成本。“其次是融资成本降低了，来综合平均成本约10%，现在新签的平均成本不超过6%。”100亿的融资，可以减少4亿的财务费用，实打实的好处。

二是继续融资。东方园林危机爆发的起就是没钱还债，所以募资一直是重中之重。东方园林2019年1月17日表示，通过优先股融资30亿用于还债和补充流动资金公司本次拟非公开发行优先股募集资金总额不超过30亿元，扣除发行费用后的净额中不超过25亿元用于偿还金融机构贷款及兑付到期债券，其余不超过5亿元的部分用于补充流动资金。

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同时有机构已经签订了认购协议，认购金额不超过5亿。

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三是聚焦主业，控制节奏。2018年以来，在外部融资环境变化、行业政策调整的背景下，公司主动调整业务方向，集中资源发展水环境治理业务和工业危废处置业务，形成了双轮驱动的业务格局。

这里尤其提一下危废业务，现金流是非常好的，初善君很早之前就写过，运营类环保项目现金流稳定，盈利稳定，简直是现金奶牛。唯一的缺是前期投资巨大。根据公司的说法，危废业务在建、技改和运营的工厂有10个左右，遇到流动性危机后，技改停滞了，导致这一年来部分工厂没有运营收入。国资进来后，已经协调资金进行技改，明年完成技改后，运营能力将会恢复。预计这些项目达产年利润高达4.47亿元。

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此外，公司还有大量的危废储备项目，处理能力高达1600万吨，这些也是未来业绩的一个保障，前提的是有钱。受此利好影响，截止目前，东方园林已经两个涨停了。

2、国进民退最彻底的行业

2018年以来，因为商业模式不好，经营现金流差，很多环保上市公司遭遇了流动性危机。面临危机，几乎所有的民营环保公司的出路都是委身国企或引入国企股东，概莫例外。

碧水源引入国资委，为第二大股东。碧水源曾于2019年1月11日与川投集团签署意向性转让协议，甚至把控股股东的地位也转让了。后来4月份最终引入的国资是中国城乡，中交集团的全资子公司，转让完成后，中国城乡将成为公司第二大股东，将持有公司10.71%股份。中国城乡是中交集团的全资子公司。注册资本50亿元，五大领域专业板块为城乡水务、城乡能源、城乡生态环境、城乡综合发展、城乡产业发展，与公司业务发展有较大协同。根据协议，中国城乡提名2名董事进董事会，其中1名为副董事长，另外提名财务总监，未来碧水源预算内、外的经济事项需要财务总监审批。要知道，当时转让股份3.37亿转让价款总计31.9亿元，单价接近9.46元，而碧水源的股价最低接近6元。

另一家环保巨头三聚环保实际控制人也变更为北京国资委。2018年8月23日，三聚环保发布《关于公司控股股东股权结构变化及公司实际控制人变更的提示性公告》，公司当日接到控股股东北京海淀科技发展有限公司(以下简称的通知，海淀科技的股东北京金种子创业谷科技孵化器中心将其持有的海淀科技2%股权无偿划转给北京市海淀区国有资产投资经营有限公司的股权变更的工商登记手续已办理完毕，并已取得新换发的营业执照。本次股权划转前，海淀国投持有海淀科技的股权比例为49%，本次划转完成后，海淀国投持有海淀科技的股权比例达到51%，成为其控股股东，海淀区国资委成为三聚环保的实际控制人。

中金环境实际控制人变更为无锡市国资委。中金环境2018年11月22日晚间公告，公司实际控制人沈金浩拟将1.28亿股股份(占公司总股本的6.65%)转让给无锡市政，转让价格为4.42元/股，交易作价5.65亿元。此外，沈金浩拟通过表决权委托方式将剩余股份中2.33亿股股份对应的表决权委托给无锡市政，占公司总股本的12.13%。交易完成后公司控股股东将变更为无锡市政，实际控制人将变更为无锡市国资委。截止目前，无锡市政集团持有上市公司375,765,380股股份，占上市公司总股本的19.54%。

此外，清新环境实际控制人变更为四川国资委，兴源环境实控人变更为新希望集团，东江环保引入江苏国资委下属企业汇鸿集团、永清环保引入湖南国资委、博世科引入广西国资、瀚蓝环境引入国投电力、国祯环保引入铁路发展基金、龙马环卫引入山东高速、等等，基本A股的绝大多数环保公司均委身或者引入国资。

说明了什么？一是这些企业的发展都遇到了问题，现金流都遇到了危机，引入国资是最好的解决方案。二是很多公司的现金流虽然不行，但是业务还是可以赚钱的，或者说还是很赚钱的，而且关系国计民生领域，国资愿意花钱进来。要知道，这都是实打实的资金，国资又不是傻子。

3、业绩触底反弹？

经过了18年和19年两年，环保股的股价跌幅真的很感人。很多公司的股价都是腰斩起步，跌幅超过70%也很多。那么站在现在的时，环保公司的业绩触底反弹了吗？前面我们到东方园林的业绩有触底反弹的趋势，碧水源也是。根据业绩快报，碧水源2019年实现营业收入1,271,366.15万元，比上年同期增长10.38%，实现归属于上市公司股东的净利润139,300.31万元，比上年同期增长11.93%。其中四季度56亿营业收入，同比增长2%，归母净利润10亿，同比增长49%。其实触底反弹的只是工程类环保公司，很多运营类环保公司的业绩一直都还不错。比如固废的伟明环保、瀚蓝环境，环卫的玉禾田，此外高能环境、博世科业绩也是持续增长的。

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换句话说，运营类（环卫、垃圾焚烧和危废处理等固废）业务弹性较小，业绩相对有保障，现金流也不错，这两年虽然也受到融资收紧的影响，但是影响相对较小，即使业绩下滑，下滑也有限。而工程类业务是资金驱动型，受到影响最大，尤其是PPP业务，这也是碧水源、东方园林业绩暴跌的因。

但是市场却是泥沙俱下，所有的环保公司股价几乎清一色都是下跌，没下跌的很少。经过两年多的股价下跌，现在环保公司的估值极具吸引力。因此如果要买入的话，除了规模较大的环保公司碧水源、东方园林、三聚环保之外，很多小环保公司的估值很具有吸引力。

比如博世科，2020年预计净利润4.3亿，现在的市值只有46亿，唯一的问题就是现金流差一些。这里必须强调，现金流差是因为商业模式的问题，跟造假完全不一样。而公司可以通过转型改善现金流。比如跟伟明环保一样专一的旺能环境，17年注入垃圾焚烧业务之后，收入、利润大幅增长，2019年实现营业收入12亿元，同比增长43%，实现归母净利润4.2亿元，同比增长37%。

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公司的现金流也跟伟明环保一样好，2018年经营现金流为6.19亿元，2019年前三季度为4.3亿元。这就是运营类环保公司的现金流。

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而公司的市值只有67亿元，市盈率不过15倍。比如转型环卫的龙马环卫，2019前三季度，公司环卫服务领域实现收入12.44亿元，同比增长72.47%。2019年环卫服务项目中标数量60个，合计首年服务费金额为122,683.35万元，合同总金额1,113,044.98万元。2020年前两个月，公司2020年环卫服务项目中标数7个，合计首年年度金额为40,549.98万元，合同总金额154,210.41万元。这拿单能力，进入行业前三水平。

考虑到侨银环保、玉禾田这批环卫公司的上市，公司的估值应该会迎来改善。侨银环保、玉禾田的估值分别为40倍、80倍，龙马环卫只有20倍，而且从业绩上，似乎比玉禾田和侨银环保增速还快。

结论经过一轮洗牌之后，环保公司的业绩反转是大概率事件，更为重要的是，一些公司的估值也被下杀的比较多，环保公司值得配置。即使对环保公司没有心，防止出现黑天鹅，基金也是不错的选择。

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（编辑小股）