拆解高能环境

无论是从事投资或创业，对行业的基本判断都非常重要。请结合张颖老师讲述的投资案例、经验和判断方法，选择一个行业进行初步分析，并尝试通过分析后选择一个你好的目标公司／业务。

　一、好的商业模式的特质有7个共性

1、需求稳定、低杠杆经营模式

2、上、下游占款能力（话语权）

3、相对较轻的固定资产

4、较高的净利润率

5、成本变化可控

6、有提价权

7、行业前景及空间可观（客户数量和客单价能实现双增长最优）

二、固废行业分析

固体废物是指在生产，生活和其他活动过程中产生的丧失有的利用价值或者虽未丧失利用价值但被抛弃或者放弃的固体，半固体，和置于容器中的气态物品，物质以及法律，行政法规规定纳入废物管理的物品，物质（中华人民共和国主席令第三十一号中对固体废物的定义）。

固废还包括一些有较大危害性的不能排入水中的液态废物和不能排入大气的置于容器中的气态物质，及从废水、废气分离出来的固体颗粒。根据固废的产生源和对环境的危害程度可以将其分为三类工业废物(包括一般废物和危险废物)、城市垃圾和农业废物。

工业固体废物种类和数量都非常多，包括钢铁废渣、有色金属废渣、化工废渣、旧混凝土、碎砖瓦、废钢筋、废竹木、废玻璃、废弃土、废沥青等。工业固废中有一部分是含有毒性的，需要进行特殊处理，其余大部分是可以回收利用的，如钢铁废渣中含有铁、锰、钒、铬、铜等金属和非金属元素，可以回收起来用于建筑和道路材料、回填材料；如有色金属废渣中除主要的金属外还含有小部分其他金属矿物和有用成分，可以作为二次资源开发和利用等等。

城市垃圾就在我们身边，是丰富的再生资源源泉，主要包括废纸、废弃食物、塑料、织物、玻璃等，其中大部分是潜在的料资源，可以进行资源化利用。城市垃圾重在于合理分类，目前我国还做的不是很好，即使路边的垃圾桶都分了可回收和不可回收（分类也还不够细致、可对比日本），但真正分类扔垃圾的人很少。其中大家都知晓的废纸可以用于纸类再造，食物可以用于肥料，塑料由于大部分很难降解更是要求不能随意处置，还有各类电池等具有一定放射性的废物也需要合理的处置。
固废细分领域所处阶段

其中高速发展阶段的是危废，电子废弃物和垃圾发电。垃圾发电涉及地方政府垃圾处理费，其招标价格逐年降低，行业竞争激烈。电子废弃物，目前我还不了解，暂时不讨论。危废行业现产能缺口较大且行业壁垒相对较高，且随着督趋严，上游工厂偷排、漏排行为减少，进一步加剧供需不匹配。所以现在危废行业变得很热门，实业里的危废现在赚很多钱，基本上只要有产能，一车危废拉走，一万块钱给你。行业内普通判断价格坚挺的危废将在较长一段时间内处于产能“供不应求”状态。我能到的数据2017年危废供需缺口扩大至4685万吨/年。危废是大固废行业中需要牌照进入的细分好行业。

三、危废行业上市公司分析

截止今天涉及环保上市公司78家。简报中单独设立危废业务类别的企业有2家【惠城环保(300779)、股吧】和高能环境。以2018年年报对应危废业务惠城环保收入0.37亿元，利润0.24亿元；高能环境11.6亿元，利润3.55亿元。因为危废行业产能短缺，造成危废相关业务现金流非常好。这也是环保类上市公司中，高能环境应收款比例最低的因之一（2019年9月30日财报，高能环境主营收入31.71亿元，其应收款只有 2.37亿元）。

四、拆解高能环境

高能环境为以土壤环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理等为核心业务的综合型固废服务平台，18年三大业务营收占比分别为34%、31%、25%。垃圾处理这块，焚烧项目的顺利投运可逐渐提高公司的运营收入，带来稳定现金流。下面重讲一下危废和土壤环境修复。

A、危废

高能环境在2015年报中提及了工业危废的市场机会，到2016年的大量收购危废牌照，到2019年6月底危废牌照已投运危废产能50 万吨/年，正在自建的6 个项目共计30 万吨/年。在规模上已进入行业第一梯队。

高能环境已经摸索出一套模式溢价买入持有危废牌照企业，再增资扩股扶持其扩大产能。靖远宏达2016年1至5月实现营业收入1,082.31万元，净利润4.09万元，自高能环境控股后，靖远宏达2016-2018年度净利润分别达到1,103.15万元、3,069.72万元和4,581.73万元，2019年1-9月实现净利润2,430.35万元。而阳新鹏富2015、2016年分别实现净利润-431.66万元和-958.71万元，自高能环境后控股，2017、2018年阳新鹏富分别实现净利润4,470.73万3元和4,529.51万元，2019年1-9月实现净利润2,785.91万元。高能环境控股之后，靖远宏达和阳新鹏富一下子"脱胎换骨"，业绩增长千倍！
（详见2019年11月27日，投资时报控股前后业绩天壤之别 高能环境收购标的是盘下了三年的棋？2019年12月4日，高能环境关于上海证券交易所对公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案息披露问询函的回复公告。）

近日，高能环境参与火神山、雷神山医院污水、医疗废弃物处理运营外，玉溪高龙潭历史遗留废渣项目部、西藏玉龙铜矿改扩建项目部、北海固废项目部已经复工进场，长春餐厨垃圾处理项目部、石狮市将军山存量垃圾处理项目部、德清项目部等已经全面复工。

B、土壤环境修复

土壤修复这一块，国家政策推动比较大，包括国家有土十条，2019年1月1日生效的土壤防治法。到2020年，受污染耕地安全利用率达到90%左右，污染地块安全利用率达到90%以上。《土十条》还明确，要有序开展土壤治理与修复。到2020年，受污染耕地治理与修复面积达到1000万亩。参考美国90年代投入土壤修复的资金高达1000亿以上，这是未来一个很大的市场。

环境修复行业是高能环境传统的优势行业。 “重金属污染阻隔净化关键技术研发及应用”获得广西科学技术二等奖，“填埋场地下水污染系统防控与强化修复关键技术及应用”获得国家科学技术进步二等奖，“重金属污染土壤（废渣、底泥）稳定化固化技术获得中国建筑学会科技进步一等奖。可以基本确认公司在环境修复技术方面完全处于市场领先。

整个中国环境修复行业的第一梯队是北京建工和高能环境，由于北京建工A股上市受阻，高能环境的追赶趋势很明显，预计在不久的将来高能环境将取代北京建工成为环境修复市场领头羊。

另外，虽然公司贵州宏达环保并购踩雷，但是早年投资参股的环卫龙头【玉禾田(300815)、股吧】已上市，垃圾分类及环卫息化龙头伏泰科技2018年正式启动IPO申请程序（该企业2019年6月30日报表净利润2836.12万元，而2017年6月30日净利润199万。成长迅猛）。两家参股公司与上市公司在业务上达到协同效应，其发展经营顺利也足以证明公司投资能力。

整体分析，高能环境未来2年成长可期。