华辰装备vs恒而达, 工业母机要重新起飞了么

今日大暑，夏之盛极

此时的大地一片炽热，毒日头闪着亮晃晃的光辉，整个世界仿佛都停滞了

古人夏日除烦有妙招，以香避暑，最是清雅

一支香燃起，缕缕清扬的气息飘来，抚平燥热的情绪。静静坐着，就能感受到一份心安自在

暑夜听琴，无上清凉, 记得古画里的芭蕉叶下，松竹石畔，总会留下古人抚琴消暑的风雅模样

不会抚琴的我们，在睡前打开音响听听古琴曲，也有一种胜境。闭眼聆听，如见月色空旷，青山绿水。泠泠古琴曲，无上清凉意

至于大盘, 还是随缘吧, 放平心态, 涨跌由天, 持股在我, 最近的热点之一是智能汽车和高端装备领域, 沿着这条线, 我们今儿看看工业母机分支, 华辰装备和恒而达, 质地如何

言归正传

认识华辰装备和恒而达

华辰装备, 坐标江苏省昆山市, 2019年上市

公司从事的主要业务、主要产品及用途公司是国内专业从事全自动高精度数控轧辊磨床研发生产的创新型领先企业

公司生产的全自动高精度数控轧辊磨床是金属板材轧制生产线的重要配套装备，轧辊在板材轧制过程中因高温氧化和机械磨损等原因会导致辊面几何精度损坏，需要周期性的对辊面进行磨削修复，轧辊磨床的磨削精度和磨削效率直接影响板材的轧制质量与生产效率，经其深度加工的金属压延产品能够广泛应用于机械设备、汽车工业、船舶工业、家电行业、电力设备、高铁机车、建筑、航空航天、纺织造纸行业等国民经济多个领域

公司产品已经装备宝武集团、首钢集团、鞍钢集团、河钢集团、山钢集团、日照钢铁等知名企业，并且在有色、造纸行业亦取得了良好口碑；除国内市场外，公司产品已打入国际市场，出口到泰国、印度、乌兹别克斯坦等国家

我国作为世界第一大机床市场，机床行业起步较晚，高端数控机床主要依靠进口， 自给率不到10%; 但随着国内机床行业各细分领域领军企业的逐步崛起，我国机床数控化率日益提升，高端数控机床依赖进口的局面得以改善。在钢铁行业专用数控轧辊磨床领域，公司2019年市场份额44%，排名全国第一、世界第三; 预计2025年我国数控机床产业规模将达到4056亿元

营收权重而言, 全自动数控轧辊磨床营收占比79%, 毛利率37%; 维修改造业务营收占比13%, 毛利率36%; 备件业务占比8%左右

2021年研发投入0.3亿, 研发营收占比7.1%, 超过5%的优良线, 好样的

恒而达, 坐标福建省莆田市, 2021年上市

公司主要从事金属切削工具及配套智能数控装备的研发、生产及销售。

公司主要产品为金属切削工具和配套智能数控装备，其中金属切削工具包括模切工具、锯切工具和裁切工具，配套智能数控装备主要为CNC全自动圆锯机、柔性材料智能裁切机和高速数控带锯床等，广泛应用于轻工、装备制造、建筑建材、汽车、电子息等国民经济基础性产业

公司重型模切工具连续多年在国际、国内市场占有率稳居首位

金属切削工具是实现机床功能的核心部件，被称为工业的“牙齿”，直接影响工件材料的加工精度、质量和效率，广泛应用于为轻工、装备制造、建筑建材、汽车、电子息、航天科工等国民基础性产业及国家先进制造业，涉及到国民生活的方方面面

全球切削工具从2016年的331亿美元增长到2020年的370亿美元，到2022年将增长到390亿美元，保持稳定增长。我国切削工具市场规模从2016年的321.5亿元增长到2020年的402亿元，到2026年预计为556.5亿元，十年复合增长率为5.64%。进入2010年来，以中国为代表的亚洲切削工具市场增长率排在全球增长首位，是全球增长率的2.5倍

2016年-2019年进口金属切削工具占总消费的比重由37.17%下降至34.61%，一定程度上说明我国金属切削工具的自给能力在逐步增强，进口依赖在逐年降低，但有仍超过三分之一的市场被国外产品占领，金属切削工具行业仍存在较大的国产化代替空间

营收权重方面, 模切工具营收占比55%, 毛利率25%; 锯切工具营收占比39%, 毛利率34%; 智能数控装备营收占比3%, 其他业务营收占比3%

2021年研发投入0.16亿, 研发营收占比3.5%, 未超过5%的优良线

华辰装备财报数据

2021年营收4亿, 过去5年营收复合增长率10%, 过去7年营收复合增长率11%, 2021营收增长77%，2022Q1营收增长-31%

毛利率而言, 2021年以前中位数为46%, 2021年毛利率37%, 2021年较2020年下滑接近10个点还是挺明显的, 看来是77%的营收增长对于维持高毛利率还是有一定难度的

2021年自由现金流0.24亿, 小高峰为2019年的1.3亿, 2018-2020年三年的平均自由现金流为0.88亿

2021年底金融资产10亿, 然后就没有然后了, 没有一分钱有息负债, 也没有一分钱长期股权投资, 资本结构还真是简单

恒而达财报数据

2021年营收4.5亿, 过去5年营收复合增长率8%, 2021营收增长20%，2022Q1营收增长25%

毛利率而言, 2021年以前中位数为29%, 2021年毛利率30%, 比较稳定

2021年自由现金流0.5亿, 相比2020年0.6亿的略有下降, 过去5年自由现金流全部为正, 挣钱杠杠的

2021年底金融资产3.2亿, 金融负债0.1亿, 几乎可以忽略

华辰装备和恒而达估值

对于华辰装备, 我们以2018-2020年三年的平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为35%, 估值如下:

对于恒而达, 我们以2020-2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为35%, 估值如下:

解读:

华辰装备和恒而达, 前者是数控轧辊磨床, 轧辊磨床行业是金属切削机床重要的子行业之一;后者是金属切削工具, 并有少量配套智能数控装备, , 所以总的来说, 机床被称为工业母机,

数控轧辊磨床作为金属切削机床重要的子行业, 归类到工业母机毫无疑义, 但恒而达更偏重金属切削工具一些, 尽管也有少部分数控装备业务

从估值的角度, 华辰装备, 估值的难点在于对未来营收增速的预估, 虽然过去5年和7年的营收增速并不高, 但2021年猛然起来了, 达到77%, 所以我们这儿估值采取了对折预估, 假设未来10年的复合增长率为35%, 考虑到目前4个亿的年度营收, 基数不大, 未来增长空间还是可以乐观一下的, 同时基于2018-2020年三年间的平均自由现金流作为基数, 估值大概在44元附近, 与2021年11月份的43元接近

其实恒而达也是同理, 对于未来营收增速的预估, 我们这儿也是采取了相对乐观一些的态度, 毕竟目前最高的营收增速只是2022Q1的25%, 35%的增速也是考虑到跟华辰装备行业一致的发展趋势, 基数也采用了2020-2021最近两年间的平均自由现金流, 对应的估值在55元附近, 55元上浮30%极限也就在70元附近, 跟2021年9月份的小高点68元比较接近, 但坦白而言, 根据目前财报数据, 最乐观的, 也就如此了, 超出70, 恕小编恐高了

华辰装备vs恒而达, 工业母机要重新起飞了么, 嗯, 过去一周, 工业母机相关的票都得到了一定程度的表现, 10cm都算少的, 通常能达到20cm, 如果大盘不是太差, 想必, 还会接着冲一冲, 毕竟单纯就估值而言, 至少这两只票, 还是有一定空间的

老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞

孔东亮, CPA

2022/07/23