3.4、应收、应付账款、存货的周转分析公司为轻资产

3.4、应收、应付账款、存货的周转分析

公司为轻资产展会服务型企业，从事展会的策划、组织及运营，会展服务以租赁展馆办展为主，因而固定资产投资相对较小；无材料采购及生产制造环节，无存货；会展服务预收货款销售为主，通常展前向客户收取全部参展费用，同时，需要预付展馆成本、宣传推广成本等办展成本，因而期末预收款项、预付款项相对较多，应收账款较少。公司资产质量较好，主要为货币资金，报告期各期末货币资金占资产总额比例分别为64.65%、71.79%、70.37%和67.86%，同时，负债主要为预收款项、应付账款等流动负债。2016-2019年上半年各期末，公司应付账款余额分别为423.19万元、493.39万元、1,207.33万元和931.39万元，主要为应付展会运营费、宣传推广费等相关款项。2018年末因4季度境外自办展排期相对较晚，展会结束正值圣诞假期，致使迪拜展、印度展整体结算推迟，分别形成应付账款773.38万元、286.80万元，应付账款随之增长。

四、行业情况

4.1 行业基本情况

米奥会展所处行业属于L72 商务服务业。会展是会议、展览及大型活动等集体性活动的简称，是现代商业服务业的重要组成部分，行业产业链长，产业关联度大，对贸易及经济发展具有较强的助推作用，有“城市经济助推器”之称。主要业务模式有：1）自办展（境外自办展、境内自办展）；2）代理展（境外代理展、境内代理展）。根据参展商专业性，可将展会业务划分为综合性展会与专业性展会。根据是否拥有品牌所有权，可将自办展划分为：1）自有品牌展；2）合作展；3）展中展。

（1）行业发展概况、地区发展情况

A.行业发展概况

全球会展行业规模较大且持续增长。随着经济全球化水平的不断提升和国家间合作的不断加深，会展行业与旅游业、房地产并称为“世界三大无烟产业”，也成为城市名片、城市经济助推器的代名词。人类社会明进步越快，对彼此的物质、化交流需求也越高，因此会展在国家经济发展中的地位也愈加重要。欧美发达国家在国际会展行业内倡导形成了国际展览局（BIE）这一政府间国际组织及国际展览业协会（UFI）、国际展览与项目协会（IAEE）、独立组展商协会（SISO）等国际性行业协会组织。

图表16：全球会展市场规模2013-2018年

资料来源：《中国展览经济发展报告 2018》，招股意向书，招商证券

B.地区发展情况

欧美地区仍为市场主导，地位稳固但增速放缓。根据Technavio的数据，欧洲市场年复合增长率为4.39%，北美市场年复合增长率为4.7%。亚太、中东非市场规模占比不断提升，亚太地区年复合增长率达7.36%，居全球首位。中东非地区年复合增长率为6.99%。中南美地区市场规模较小，尚待开发，年复合增长率为5.59%。

（2）国内会展行业发展概况

1）境内展会发展迅速

随着国民经济的不断发展，我国会展行业增长迅速。2017年，我国境内举办展览面积14,285万平方米，较上年增加9.3%。2018年，我国境内举办展览面积14,456.17万平方米，较上年增加1.2%。

2）境外展会近年来总体呈上升趋势

出口参展总体呈现回升态势。2018年中国经济形势整体仍保持稳健，呈现出质量提升、结构优化的积极趋势。在此背景下，中国出国举办展（博）览会总体增速相对2017年有所回升，总体保持稳定增长，参展项目数量不断增多，展览面积稍有下降，参企业数量与去年持平。

出口自助办展整体稳定，2018年我国会展企业出国自主办展面积排名前十位的国家分别是印度、阿联酋、波兰、墨西哥、印度尼西亚、巴西、泰国、美国、日本、南非。

赴“一带一路”沿线国家参展初见成效。米奥兰特在“一带一路”沿线国家实施办展项目2017年14.25万平方米，占“一带一路”总展出面积的36.73%；2018年15.41万平方米，占“一带一路”总展出面积的40.88%。

4.2 行业竞争情况

（1）行业竞争格局

从市场区域构成上，欧美发达国家在全球会展产业的竞争中占绝对的主导地位。从构成类型上，我国会展行业呈现“以政府机构为主体，民营企业、中外合资企业多元参与”的格局。政府办展项目正积极实施服务外包，逐步转向由展览类经营公司为其承办展会。发行人先一步布局了“一带一路”市场，已布局完成13个国家（其中伊朗展因受到国际制裁暂停举办）。

（2）行业内主要企业情况

米奥兰特的竞争对手，即涉及国际办展的同行业主要会展企业，包括国有或集体企业（商务部外贸发展事务局、中国机电产品进出口商会、西麦克国际展览有限公司、长城国际展览有限责任公司、中国对外贸易中心、中国对外贸易广州展览总公司、中国国际展览中心集团公司、浙江远大国际会展有限公司）；境外企业（励讯集团(RELX Group）、博闻 UBM、英富曼(Informa)、翡翠展览(EEX)、塔苏斯(Tarsus)、Ascential plc、ITE、Mega、环球资源(Global Sources)）；内资民营企业（上海汉威恒展览有限公司、广州世展米兰展览有限公司、天津振威展览股份有限公司）。其中，RELX Group、UBM、Informa、Tarsus、Ascential plc、顺网科技、环球资源等公司代表性展会的单个展会规模相对较大、特定行业内展会知名度、影响力、成熟度相对较高，相比而言 ITE、Mega、振威展览和发行人单个展会规模相对较小，展会知名度、影响力、成熟度相对较低。对展览行业来说，展会规模效益随着单展规模增加，展会知名度、影响力、成熟度高，宣传推广等展会投入相对稳定或者可以适当缩减，同时，在展会定价上具有一定优势，因而展会毛利率相对较高。

图表17：米奥兰特与同行业公司毛利率情况

资料来源：招股意向书，招商证券

（3）进入行业的壁垒

1）市场壁垒；2）资源整合壁垒；3）项目经验壁垒；4）品牌壁垒；5）展商资源壁垒；6）人才壁垒。

4.3 影响行业发展的有利和不利因素

（1）有利因素

1）经济全球化及“一带一路”引领对外贸易升温；2）经济技术提升和产业升级带动会展业迅速发展；3）政府的重视和配套政策的支持；4）展会层级增加，专业展览和品牌获得国际认可；5）会展行业的市场化程度进一步深化。

（2）不利因素

1）国际一流会展公司加速进入我国市场，市场竞争加剧；2）赴境外参展企业专业化程度不同，适应性有待改善；3）会展业自律体系不健全；4）专业人才短缺。

4.4 行业上下游的发展情况

按照业务类型，会展可分为自办展和代理展，两种业务上游情况存在差异。其中自办展业务是公司的主要业务，上游包括机票代理服务业、展会场馆租赁方、展台搭建与展具租赁机构、展会宣传机构及其他服务机构（包括交通、食宿、物流等服务）。代理展业务，上游除一般会展配套服务机构以外，还包括展会组展单位。下游主要为会展业所服务的国民经济各个行业，包括纺织服装业、建筑建材业、房产家居业、礼品玩具业和工业机械类行业等。

图表18：公司与上下游行业之间的关系

资料来源：招股意向书，招商证券

4.5 米奥兰特竞争优势

（1）发行人境外自办展覆盖四大洲12国，在“一带一路”新兴市场具有明显先发优势，抗风险能力较强

发行人先行布局“一带一路”市场，在“一带一路”深耕境外办展（含代理展）业务近十年，已在12个地域经济辐射中心成功布局，覆盖全球四大洲，切合新兴市场经贸需求，在“一带一路”区域公司境外自办展具有明显的市场先发优势。

（2）发行人展会产品竞争力较强，充分满足客户的境外参展需求，具有显著品牌优势

发行人创新服务内容，结合中国企业特摸索出一套符合中国企业开拓国际市场的线上线下展会服务模式，充分满足客户境外参展需求，使中国企业开拓国际市场更高效、更便捷。

（3）工业化流水线办展的组织运营体系

公司通过拆解会展组织与运营的各个环节，提炼并标准化各项作业流程，分设组委会、对外合作部、计调部、市场部及营销中心等职能部门，各司其职打造工业化流水线办展运营体系，在资源相对稳定的情况下，不断优化办展效果并扩大办展规模。同时，流水线办展运营体系也为公司未来快速复制、成功扩张提供了可行路径。

（4）稳定获得境外展馆的排期

旺季办展国展馆资源较为紧张，属于稀缺性资源。公司凭借多年成功办展的经验、广受认可的展会品牌以及双方稳定的合作历史，与各办展国展馆方均保持了良好的合作关系，保障了公司能在黄金期间获得当地展馆排期。

（5）丰富的办展经验和买家资源

公司自设立以来一直从事境外展会业务，公司自办展规模最大的迪拜展已连续九届。对办展所在地及周边地区的买家情况、社会化和行业发展有着较深地了解。公司积累了大量的境外展会参观商、专业买家息，有超过100万条境外买家数据。

（6）线上线下互动互补的展会服务模式

公司推行“互联网+”战略，组建并运营“China Homelife 247”展会外贸O2O撮合平台。打造线上线下互动互补的营销服务模式，提供数字展览推广方案，建立完善及时的息传递和反馈的在线机制，加强参展商和展览观众的联系。利用数据挖掘工具，高效分析参展商和境外买家的需求和价值，帮助境外买家和参展商实现有效的精准配对和供需对接。

（7）发行人收入规模持续增加，盈利质量高、财务风险低、财务状况好

自2014年以来，发行人境外自办展展位销售面积不断扩大，销售规模不断提高。盈利质量高，实际分配利润占可供分配利润比例高，可为股东带来较高的现金回报。货币资金占总资产的比例分别近70%，无存货，应收账款余额极小，财务风险低；净资产收益率较高，财务状况好，有利于发行人持续稳定经营，为股东带来稳定、持续回报。

4.6 米奥兰特竞争劣势

（1）营销服务网络受限，参展商地缘集中

公司目前有上海、杭州、宁波、深圳、广州、东莞营销中心，营销中心的区域局限性限制了公司展会规模的进一步增长，也降低了公司业务的抗风险能力。境外展会的参展商主要集中在浙江、江苏、广东等三省，地域分布集中。与此同时，国际一流办展公司正不断扩大规模，通过收购目标区域展览公司的方式进入当地市场，在展会规模和销售团队方面均有明显优势。

（2）业务扩张影响公司短期办展效益

未来一段期间公司将继续扩大展览覆盖区域，新区域展会的扩张需要公司投入项目开发、宣传推广等办展成本，同时新展会存在一定时间的培育期，培育期内客户群体尚未稳定、展会影响力相对较小，因而可能存在招展不达预期，进而影响公司毛利率水平及经营业绩。

五、风险提示

（1）业务风险

公司业务收入主要来自的境外展会业务。境外业务存在由于政治环境变动、经济法律政策调整、汇率波动、动乱及战争等突发性因素导致境外会展无法按期举办或者会展规模下降的风险。地区性的经济周期、全球性经济波动等系统性风险因素也会影响办展国家的经济发展及贸易活动，对公司开展境外办展业务可能产生不利影响。

随着目标国家的经济持续发展，当地会展经济将进一步繁荣，会有更多的国际会展公司进入和本地会展公司涌现，因而存在境外会展项目所需的优质场馆无法获得指定期间排期的风险，从而影响会展项目的正常运营。

季节性变化也可能给公司的生产经营和财务状况带来一定的风险。

（2）政策风险

我国自2001年加入WTO以来已连续出台鼓励本国企业拓展国际市场并给予参展补贴的政策近二十年，但不排除未来因不可预见因素导致补贴政策的临时性调整，影响中小企业获得参展补贴，境外参展成本有所增加，间接对本公司的自办展会销售及经营业绩造成不利影响。

税收优惠政策境外办展业务享受免税优惠降低了公司的税务成本，如果政府取消上述税收优惠政策，公司的税务成本将增加，从而对公司经营产生不利影响。

也存在承办展会退款风险，如存在因展会项目支持政策变化而不能获取专项补助的风险。

（3）人力资源风险

会展业务尤其是境外办展对于从业人员的综合素质有较高的要求，因而具备丰富海外办展经验的展会运营团队是公司业务开展的重要资源，也是公司核心竞争力的关键要素。未来一旦发生核心业务人员大范围流失，将对公司业务开展造成不利影响，从而影响公司的持续盈利能力。

公司自办展销售以直销为主，同时因客户变动较大、客户行业分布较广及区域分散等特导致公司销售人员数量较多，职工薪酬是公司的主要成本之一。公司职工薪酬占营业总成本比例较高，如员工数量持续增加、薪酬水平不断提高，公司将面临人力成本上升的风险。

（4）募集资金投资项目的风险司本次发行募集资金拟依次投向“境外自办展业务升级与扩展项目”、“‘China Homelife 247’展会外贸O2O撮合平台升级项目”和“营销服务网络及息化建设项目”三个项目，可能存在项目进程和前景不确定性的风险。如果募投项目的效益无法达到预期或延迟体现，受折旧及摊销额规模增加的风险的影响，将影响募投项目的投资回报甚至对公司的经营成果造成一定影响。

同时，由于募集资金投资项目需要一定的投入期和宣传推广期，项目实施前期较难盈利，因而募集资金到位后可能会出现净利润的增长幅度低于总股本的增长幅度，进而导致每股收益存在被摊薄的风险。 （5）货币资金管理的风险

高额的货币资金储备如果没有及时投入到公司的经营活动中，会降低公司资金利用率， 影响净资产收益率。如果公司未来不能持续提高自身的货币资金管理能力，则货币资金的安全性、流动性和收益性将受到一定影响。

【招商传媒团队简介】

顾佳：招商证券传媒互联网行业首席分析师，传播学硕士；2018年《水晶球》传播与化行业最佳分析师第三名，2017年《新财富》传播与化行业最佳分析师第五名，2016年《新财富》传播与化行 业最佳分析师第四名、《金牛奖》传播与化行业最佳分析师第二名，2015年《新财富》、《金牛奖》、《水晶球》均在前三名。

朱珺：招商证券传媒互联网联席首席分析师，清华大学会计硕士。2014年入行任职于中金公司，2016年加入招商证券。2018年《水晶球》传播与化行业最佳分析师第三名团队核心成员，2017年《新财富》传播与化行业最佳分析师第五名团队核心成员，2016年《新财富》传播与化行业最佳分析师第四名团队核心成员、《金牛奖》第二名团队核心成员。

罗亚琨：招商证券传媒互联网行业分析师，香港中大学商务分析硕士。2015年入行任职于西南证券，2018年加入招商证券。

陈良栋：招商证券研发中心传媒行业研究助理。新加坡国立大学应用经济学硕士，2019年加入招商证券。