[仙乐健康]**动态研究报告并购加速落地，四季度持续改善

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仙乐健康(300791)

投资要点

优化并购方案， 增强协同效应

12 月 9 日公司发布关于收购 BestFormulationsInc.股权方案调整的公告， 调整事项主要包括 1） 收购股权比例由 80%调整为 71.41%； 2）交易结构调整为收购老股和增资相结合；3） 交易金额由 2.5 亿美元调整为 1.9 亿美元， 所需支付金额由 1.8 亿美元调整为 1.25 亿美元，约为 8.7 亿元人民币。 其中完成交割后支付 1.19 亿美元，剩余 600 万美元根据新建软糖生产线的建造进度及收入情况按照每笔 300 万美元分两期支付。 BF 是植物胶软胶囊 CDMO 领域领导者， 2022 年起新增软糖、个护产线， 我们认为此次并购方案优化调整，能更好推动 BF 实现其经营规划以及业务增长， 与公司在产品、 研发、 渠道、团队、 供应链等方面实现更长期的协同价值， 助力公司成为全球营养健康食品头部企业。

消费场景恢复提振需求，四季度望持续改善

四季度公司在营销上加快新项目落地和渠道覆盖， 供应链上持续推进降本增效，加强全球供应链建设，组织上继续支持欧美及新锐事业部组织人才升级，各区域订单和生产情况有望持续改善。 我们看好中国区防疫政策放开下健康意识强化，线下消费场景有望逐步恢复提振需求， 此外第四季度新客户和大单品项目落地有望环比继续改善。海外方面， 1） 第三季度美洲区同增 99%，主要系海运周期变化导致二季度收入延迟确认所致， 由于美国零售商受通胀影响库存增多进入降库存阶段， 预计第四季度增速有所放缓，但仍将保持较快增长。 2） 第三季度欧洲区同降 13%，随着劳动力供给恢复提升开工率， 组织架构改革推进，以及提价落地应对能源价格上涨， 第四季度收入和毛利率均有望实现边际改善。 3） 2022年公司成立新锐事业部， 聚焦亚太、中东地区等新域市场，2023 年将其打造成为驱动增长的第四驾马车。

盈利预测

我们看好公司作为国内大型营养健康食品合同生产商之一，也是领先的软胶囊和营养软糖制造商， 以市场洞察为基础，建立产品创新平台和全球供应链，深耕营养健康食品的 CDMO领域。 预计 2022-2024 年 EPS 为 1.30/1.54/1.87 元，当前股价对应 PE 分别为 27/23/19 倍， 首次覆盖，给予“买入” 投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、 市场竞争加剧风险、 行业增速放缓、 汇率波动风险、 成本上涨风险、收购进展不及预期风险等。

来源[华鑫证券|孙山山]