中原证券给予仙乐健康增持评级

2022-03-06中原证券股份有限公司刘冉对仙乐健康进行研究并发布了研究报告《公司深度分析保健品行业的“金牌”合同生产商》，本报告对仙乐健康给出增持评级，当前股价为34.68元。

　　仙乐健康(300791)　　投资要点　　公司以保健品合同生产为核心业务，致力于向品牌商和渠道商提供产品方案、产品备案和代工生产服务。合同生产模式下，企业以服务企业大客户为核心，大客户粘性是公司的核心竞争力之一。　　根据商务部的统计，2015 年至 2018 年公司的出口额始终保持在行业第二名。公司海内外市场对公司的销售贡献基本上维持在 60%比 40%的格局。经历了两年疫情之后，我们认为，生产代工模式下的核心客户更为稳定，企业经营的抗风险能力更强。　　目前，公司的在建产能包括年产粉剂 5960 吨，年产软糖 26 亿粒，年产饮品 2.82 亿袋，上述拟增产能属于马鞍山生产基地的二期工程，2023 年四季度有望全面投产。按照公司的产能规划，2023 年之后公司的软糖、饮品和粉剂产能有望翻番。　　随着规模扩张，公司的规模效益将更加突出，盈利随效益而上升；其次，生产规模足够大的情况下，公司面向上游和下游的议价能力都会增强，成本可以压得更低，而产品提价也不是没有空间。新型剂型的销售贡献逐步加大，有望提升公司的产品结构，从而增强整体盈利能力。　　我们预测公司 2021、2022、2023 年的营业收入分别为 27.4 亿元、33.03 亿元、37.3 亿元，收入同比分别增长 32.58%、20.55%、12.92%；EPS 分别为 2.22元、2.83 元、3.33 元，业绩同比分别增长 3.63 %、27.15%、17.86%。参照公司 2022 年 3 月 2 日收盘价 35.42 元/股，对应的市盈率分别为 15.94 倍、12.53 倍、10.63 倍。相对于公司潜在的销售以及业绩增长，公司的二级市场估值目前偏低。对于公司我们首次覆盖，基于业绩预测给予公司“增持”评级。　　风险提示公司的出口业务占比较大，因而业绩受到国际地缘危机的影响也相对较大；公司的产品属于可选消费，目前国内居民消费较弱，未来需要较长的恢复期，弱消费不利于公司的扩张战略；全球主要商品价格和物流价格居高不下，预计 2022年制造业的成本仍会位于高位，不排除盈利进一步走弱的可能。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为45.32。证券之星估值分析工具显示，仙乐健康（300791）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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