[宇瞳光学]安防景气度低谷已过，车载光学高增可期

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宇瞳光学(300790)

投资逻辑

安防镜头长周期稳健增长，2023 年景气度有望回暖。1）长周期来看，受益于存量更新+企业端+消费端，安防视频监控镜头市场稳健增长。根据TSR，2021 年全球安防监控镜头销量达 4.35 亿件，同比增长 16%，至2025 年出货量将达到 5.5 亿颗，2021-2025 年 CAGR 为 6%。2021 年全球安防监控镜头市场规模为 88 亿元，预计 2025 年达到 122 亿元，2021- 2025年 CAGR 为 8.6%。2）短周期视角来看，2022 年行业景气度受累于下游大客户去库存，2023 年需求端有望回暖。从存货与营业成本的比值来看，海康威视、大华股份 Q3 存货与营业成本的比值达 147%、155%，同比均下降16pct。3）公司是安防行业绝对龙头，市占率达 43%，降本能力、规模优势突出。2022 年前三季度公司营收同减 14%，主要系安防行业景气度不佳，伴随下游去库周期逐步进入尾声，预计 2023 年安防镜头营收同增 10%。

车载光学2025 年市场超 200 亿元，公司加速导入放量可期。1）11 月 L2级辅助驾驶前装搭载率为 36%，智能驾驶加速渗透。我们预计 2023 年全球车载镜头市场达 112 亿元，同增 26%，2025 年达 188 亿元，2022~2025 年CAGR 达 28%。从竞争格局来看，2021 年舜宇光学出货量位居第一，市场占有率超 35%，日本麦克赛尔、日本电产三协、韩国世高光、美国 Sunex位居二至五位。2) 得益于 L3 渗透率提升，我们预计 2025 年全球车载激光雷达 121 亿元、三年 CAGR 达 100%，对应光学零部件市场超 20 亿元。3）公司积极布局车载镜头，车载镜头前装产品已实现批量出货，目前以环视产品为主；与此同时，公司在车载激光雷达光学配件、HUD 光学自由曲面等产品已完成客户定点，预计 2022 年实现量产。公司当前车载业务客户包含海康、大华、TTE、豪恩、大疆等。2022 年 7 月，公司成功收购玖州光学20%股份，玖洲光学主要从事车载光学镜头，客户涵盖比亚迪、吉利等，2021 年营收 2.1 亿元，净利润 0.26 亿元，并表玖洲助力公司车载业务加速放量。预计公司 2023、2024 年车载业务收入达 6、9 亿元。

盈利估值与估值预计公司 2022~2024 年业绩为 1.2 、2、3 亿元，同比-50%、68%、48%。给予公司买入评级，目标价 18 元（30*2023EPS）。

风险传统安防需求不及预期、消费类镜头增长不及预期、高端镜头市场拓展不及预期、市场竞争加剧、客户相对集中。

来源[国金证券|樊志远,刘妍雪,邓小路]