最后四天，IPO倒计时：高负债率的百洋医药募资6.12亿的如意算盘

出品：中访网零度调研

研究员：朱婷婷

随着4+7带量采购在全国推行，跨国药企成熟研药产品过往的高速增长状态已经一去不回，同时，由于价格的博弈，大批医药药企的产品被拒之门外，无法进入公立医院的市场。

在中国政策与市场趋势的变化之下，零售渠道将会是医药企业大力发展的方向。

与此同时，我国零售市场本身也正在发生着大变革，医药分离、处方外流等政策长期利好零售市场的扩容与增长。

不可否认的是，此次“4+7”城市带量采购政策的出台，也让更多的药企寻找全新的零售渠道提供了动力。有分析人士指出，2017年国内DTP药房规模为130亿元左右，DTP药房规模增速将高于医药零售市场增速，预计2020年国内DTP药房规模将达到190亿元左右。

但对于工业企业而言，布局零售渠道并不是一件简单的事，高昂的成本和新的市场规则需要的时间，决定了这不是一件单打独斗可以完成的事情。

如何能够快速破局？

据IPO发布息显示，截至6月20日，共有7家青企处于正常审核状态中，分别是青岛双鲸药业、青岛威奥轨道、青岛酷特智能、青岛森麒麟轮胎、青岛百洋医药、青岛日辰食品、青岛国林环保科技。其中，国林环保已通过发审会。

而在7月发布的最新IPO排队企业名单中青岛百洋医药也在列，状态是预先披露更新。之前百洋医药曾在披露招股书后中止上市，材料更新后又再度向A股IPO发起冲刺。

青岛百洋医药到底属于什么样的企业呢？

多年来，中国的重症患者及亲属冒着遭受严厉刑事处罚的危险，寻找价格合理的药物。在绝望之下，一些患者家属靠走私或自制药物求生。

2018年，一部《我不是药神》第一次将仿制药带到了公众的视线中。票房止步31亿元，中国票房史排名第五。男主勇哥，本质上从事的是医药流通业务。

医药流通行业，在整个医药产业链中地位不高，最直接的表现就是药品批发业务毛利率普遍不高（5-8%左右），其实夹在上游制药厂（毛利率30%-90%）、下游的医院（毛利率30%-60%）中间，两头受气。

2019年2月26日，青岛百洋医药有限公司宣布，公司高端仿制药制剂技术取得重大突破，采用渗透泵控释技术的二甲双胍新药奈达在美国获批上市，为2型糖尿病患者，尤其是肥胖和伴高胰岛素血症者带来利好。

医药流通行业分为零售和批发业务，两种完全不同的业态模式，两条不同的资本道路。

青岛百洋医药是一家医药全产品线批发配送企业。

业务包括健康品牌产品销售推广，主要运营品牌及产品有迪巧、泌特、纽特舒玛、承善堂等；以及面向医院及药店的医药批发配送，百洋医药已建立覆盖全国30余省市、超过1.2万家医院、20万余家药店的营销网络。

作为迪巧系列钙制剂在中国大陆及港澳台地区唯一总代理商的百洋医药，健康品牌产品的销售推广是其主要利润来源。

11月15日，中国证监会发布将于2019年11月21日召开2019年第182次、第183次发行审核委员会工作会议。届时玉禾田环境、南京测绘股份、青岛百洋医药、公牛集团、雪龙股份、嘉兴斯达等六家企业将接受审核。

根据招股说明书，百洋医药是一家医药全产品线批发配送企业，主要业务包括面向消费者的健康品牌产品销售及推广，以及面向医院及药店的医药批发配送等。

报告期各期间，公司实现营业收入23.92亿元、30.34亿元、30.95亿元和17.21亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为0.79亿元、1.76亿元、2.02亿元和1.09亿元。尽管业绩上出现一定增长，但各项财务数却是不容乐观。

此外，报告期内，百洋医药的借款大幅增加，导致是收账款的上升，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为4.30亿元、5.52亿元、7.12亿元及8.62亿元。

由于借款和应收账款均有账期，后续若应收账款未能如期到账，公司还款难度陡增，账期错配现象一旦出现，公司的资金周转速度和经营活动的现金流量将出现重大不利变化，将对百洋医药的现金流产生致命打，或可能将出现资金链断裂。

相关人士透露，百洋医药运营的迪巧系列钙制剂作为国内主要的母婴补钙产品之一，其国外生产商却多次被FDA检出问题。存在一定的药品安全隐患。

此外，百洋医药的大客户和大供应商均有生产销售不合格药品等问题，例如百洋医药控股子公司青岛百洋健康药房连锁有限公司也曾因利用广告对商品或服务进行虚假宣传，被青岛市黄岛区工商行政管理局处以40万元的罚款并责令停止发布违法广告。

根据招股书，此次IPO，百洋医药拟发行5260万股，募集资金6.12亿元，主要用于现代物流配送中心建设项目、DTP 药房建设项目及电子商务运营中心建设项目，其中电子商务运营中心建设项目计划投入资金0.49亿元，占总募集资金8%。

2005年，百洋医药拿下了“迪巧”的永久代理权，依靠《爸爸去哪儿》、《妈妈是超人》等精准的广告投入，“迪巧”很快在中国打开市场。在迪巧运作成功后，“品牌运营”成为百洋医药业务发展的一个核心基因，一直贯穿百洋医药的发展。除迪巧外，目前百洋医药还代理运营了纽特舒玛、泌特、扶正化瘀等医药保健品牌。

而百洋的电商业务同样沿袭了其品牌代理运营的基因——在天猫渠道，除在独立运营百洋旗舰店外，百洋医药电商用时还运营着汇仁、华润三九、斯旺森、斯利安、承善堂等多家品牌商的店铺。

随着互联网的深入普及，尤其是“互联网+”概念的提出，大部分传统行业受到了冲，尤其是传统零售业。百洋医药虽然属于医药批发零售行业，有自己的仓储物流及配送体系，但是随着京东、阿里等互联网巨头陆续渗透到医药分销及物流行业，医药行业尤其是医药分销企业的市场份额也会被挤占，类似于百洋医药的企业增长也会被大幅压缩。

根据招股书数据，报告期内，公司资产负债率较高，其主要负债为流动负债，且大多为银行短期借款。2015年末、2016年末和2017年末，公司合并口径的资产负债率分别为62.90%、60.59%和59.78%。

虽然百洋医药也在打造自己的电商平台，但是从募集资金投入来，其并没有重视电商的优势及其发展空间，毕竟百洋医药近九成营收来自于线下。随着京东大药房、阿里健康等互联网平台日益成熟，百洋医药的盈利空间将会被压缩，未来发展令人担忧。

面对增量巨大的DTP市场，百洋医药新分销平台是否真能帮助传统医药工业企业解决医院销售渠道梗阻的问题还未可知。