净利增长近乎停滞 三只松鼠跛脚走路隐患多

　　艰难上市后的三只松鼠去年的净利润增长仅0.6%，近乎停滞，这对于投资者来说并不是好消息

　　 | 《食尚观察》 陈翩翩

　　网红零食品牌“三只松鼠”（300783.SZ）终于上市了。

　　7月12日，三只松鼠正式登陆创业板，首日开盘价17.62元，较发行价14.68元上涨20%。截至收盘，三只松鼠股价上涨44%，报21.14元，总市值84.77亿元。

　　招股书显示，2016-2018年，三只松鼠的营收从44.23亿元增加到70.01亿元，净利润从2.36亿元增加至3.04亿元。

　　另三只松鼠本次公开发行4100万股，发行股数占总股本的比例为 10.22%，全部为公开发行新股，不设老股转让。控股股东及实际控制人章燎持有48.34%的表决权股份，凭借绝对控股，其有望成为新一代的安徽首富。

　　总体来说，三只松鼠上市首日的表现还算不错。但光鲜亮丽的数据背后，还隐藏着“贴牌+电商”坚果品牌一直存在的弊病。包括重营销轻品质、销售成本居高不下、食品安全问题不断等。这些问题能否解决，考验着三只松鼠的内功。

　　>>> 一波三折后终上市 <<<

　　经过7年发展，三只松鼠在创始人章燎的带领和资本的助推下，终于叩开了上市的大门，然而这一切并非一帆风顺。

　　早在三只松鼠刚成立的第2个月，就获得IDG资本150万美元融资，其后今日资本、峰瑞资本等先后捧场。7年来三只松鼠共获得4轮共计4.62亿元融资，借助资本的魔术手，三只松鼠的发展速度也随坐上火箭般蹿升。

　　从2014年到2018年，三只松鼠的销售额从9.24亿元增长至70亿元，增长幅度为657%。

　　自2017年3月29日，三只松鼠正式递交IPO申请，但在2017年10月，三只松鼠因“签字律师辞职”而“中止审”。2017年10月31日，三只松鼠更新了招股说明书，其IPO申请恢复到正常审核。然而令人意外的是，在12月13日首发会的前一晚，三只松鼠又主动取消了IPO。

　　2018年6月25日，三只松鼠又重新申请上市；2019年5月16日，三只松鼠的IPO申请获发审会通过，预计6月12日深交所挂牌交易，但随后其IPO日期又一直推迟。时间来到7月12日，经过多次延期的三只松鼠终于迎来了在深交所创业板挂牌。

　　对于上市的一波三折，业内专家认为，三只松鼠的食品安全问题频发、盈利能力不稳定，对电商平台依赖性过重等因，是其波折不断的拦路虎。

　　>>> 净利润增长近停滞 <<<

　　作为“网红”零食品牌，三只松鼠赶上了电商发展的红利，又因“鼠老爹”章燎擅长IP营销，这让其在一众电商品牌中脱颖而出。

　　根据招股说明书，三只松鼠销售额今年有望破百亿大关。今年一季度，三只松鼠营收28.7亿元，同比增长27.17%。预计今年上半年，可以实现营收40.85-44.93亿元，较去年同比增长26.39%-39.01%。

　　而销量增长的背后却是净利润一直未增长。数据显示，近年来三只松鼠的净利润一直徘徊在低位。2018年财报，三只松鼠营收高达70亿元，同比增长28%，毛利率却不到30%，低于行业平均值36.92%。

　　净利润上，2018年三只松鼠的净利润为3.04亿元，同比仅增长0.6%，近乎停滞，净利率只有5.57%，如果考虑通胀，实际上净利润相比2017年还是下降的。

　　分析来，这与其高企的成本密切相关。三只松鼠本身并不生产任何产品，所有产品均由代工厂贴牌供应。除产品制造成本外，三只松鼠线上渠道费用巨大，占总体营销费用超80%，光每年支付天猫这样的网商平台的佣金就达2.48亿元。

　　此外，还有快递费、推广费、包装费等各种支出，各类费用加起来，让三只松鼠的利润逐渐被摊薄。

　　>>> 过于依赖线上单一渠道 <<<

　　三只松鼠的定位是互联网零食坚果畅销品牌，其主要的电销渠道是天猫、京东自营、唯品会、1号店等。

　　依靠电商渠道，三只松鼠七年前初露锋芒，用7天时间完成了1000单，成立65天就问鼎天猫同品类销售量第一，而到了去年双十一，三只松鼠甚至仅用9分钟销售额就破亿。

　　但在如今流量越来越贵、新零售成为越来越多品牌中的渠道的情况下，依靠单一的线上渠道已成为越来越大的隐患。

　　2018年，三只松鼠线上收入为62.33亿元，占总收入的87%。这是良品铺子的两倍多。而在线下渠道收入上，去年三只松鼠还不到良品铺子的三分之一。

　　三只松鼠也意识到弊端的存在，此次上市募集资金的计划中，就包括全渠道营销网络建设项目。具体包括无线自营APP、线下体验店和全渠道息化系统。

　　为了能够两条腿走路，三只松鼠设立了线下投食店和松鼠联盟小店。前者是总部直营，后者是三只松鼠与加盟商共同经营，介于直营和加盟之间的联盟店模式。据媒体报道，截至2018年底，三只松鼠共有约70家线下投食店，约80家联盟小店。

　　只是靠互联网起家的三只松鼠，短期内依赖线上销售的模式无法改变。而线下店能有多大的作为，还要创始人对于线上和线下两种渠道的权衡。【《食尚观察》出品】

在李丰的采访中，可以发现优秀投资人在挖掘项目中的优：对于赛道和未来趋势的敏锐嗅觉、识人的能力、对被投企业的协助。

优一：对于赛道和未来趋势的敏锐嗅觉

李丰在投资三只松鼠前，坚定好电商的销售渠道力量，由此在深入分析行业之后，早在2012年就选择了支持当时仍在詹氏孵化“壳壳果”的章燎源辞职创业。对于移动互联网的提前预判是一个优质投资人最应该具备的素养。

优二：识人的能力

李丰的识人能力也极强，他曾对章燎源讲：如果你出来创业，我一定投资你。这背后的因就是他发现章燎源“懂品牌，对电商有想法，虽然在小地方，但想法大气”。投资人的识人能力决定了一个项目能够走得多远、飞得多高。

优三：对被投企业的协助

在三只松鼠的发展阶段，李丰一直陪伴其成长，由他多轮投资下注就可以出对三只松鼠的认可。李丰常常和章燎源沟通，在2018年三只松鼠陷入增长瓶颈的时候，李丰一直与创始人频繁讨论发展问题，直至最终三只松鼠脱离困境。投资人和被投企业相互成长，是一级市场投资最大的魅力。

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食品饮料的一级市场投资如何？

三只松鼠之后，还有很多休闲食品要上市。从一级市场创投的情况来，确实有很多食品饮料品牌获得了投资，2019年上半年共有49个餐饮相关项目获得投资。包括传统的白酒啤酒、海鲜食品、健身餐、咖啡、奶茶、甜和新兴的赛道素食肉制造、有机高端婴幼儿辅食、女性轻补给功能饮料。食品饮料领域火热投资背后的逻辑就是消费者生活方式和偏好的改变，以及高频刚需消费品的巨大潜力。

伴随着餐饮赛道的火热，一些专注大消费的垂直类GP或迎来高额回报的未来。例如：天图资本、黑蚁资本等。

附录：2019年上半年餐饮行业投融情况

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