董明珠都爱吃，盐津铺子，牛股频出的食品行业股，关键市值还不高

2020年3月6日，盐津铺子发布了年度报告，2019年全年实现营收13.99亿，同比增长26.34%；净利润1.28亿，同比增长81.58%，拟10派5元。

厉害了，我的盐津铺子！

《价值事务所》在之前的章中讲过洽洽食品和三只松鼠，这两家公司各有各的好也都有不足。洽洽呢，几十年的老品牌，全产业链一体化，自产自销，对产品质量和成本都能进行很好的把控，但缺了互联网基因，线上一直没能做起来。

三只松鼠呢，互联网基因强大，网红公司，但它将生产外包，贴牌卖出去，这样好在轻资产运营，有效率，但对产品质量就难以把控，经常爆出质量问题不说净利率也低得出奇。

而盐津铺子呢？互联网基因自然是足足的，又是一家网红，难能可贵的是，公司也是全产业链模式，线下也能到他家的店，就冲这几，盐津铺子头十足。

盐津铺子，一开始做果干蜜饯起家，在读大学期间，vive就特别爱买他家的桃肉，有咸，又带酸甜，重是特别有嚼劲，口感很好。最开始是室友买了一包，大家分着吃，之后就风靡了整个女生宿舍。大家上课基本都会带上一罐盐津铺子家的桃肉......老师在台上叽里呱啦，我们就在台下吧唧吧唧....

董明珠都爱吃，盐津铺子，牛股频出的食品行业股，关键市值还不高

由于公司的蜜饯口感好，包装又是独立小包装的，弥补了当时市场上仅有整包装、裸装产品的空白，立刻就火了.....

今后的十年，公司一直致力于建厂扩宽产品品种，划重、敲黑板，是自己建厂哦！

如今，公司的旗下的产品已经覆盖方方面面，当年收入占了绝对老大的果干蜜饯已经成为收入贡献第五的产品，可以说，公司的多元化是成功的。

目前和公司构成主要竞争关系的主要有三只松鼠、良品铺子、百草味、来伊份，其中，前面三个体量更大，主要以线上为主，而来伊份和公司，还是以线下为主，线上为辅。

盐津铺子和这四个竞争对手相比，营收体量是最小的，但由于拥有全产业链优势，公司的净利率为五家公司中最高，净利润绝对值也仅次于三只松鼠。

还记得汤臣倍健嘛？这个vive的爱将，他在2016年经营陷入瓶颈后推出大单品战略，也就是汤臣倍健主品牌+n个大单品子品牌。

盐津铺子经营没有陷入困境，但他做了和汤臣倍健一样的事，目前，一些小品类继续沿用“盐津铺子”品牌名，而对于烘焙面包、坚果果干、 辣条这种大的品类采用新的独立品牌名。

如中保烘焙产品叫“憨豆先生”，果干叫“果甄”，辣条叫“小新王子”。

董明珠都爱吃，盐津铺子，牛股频出的食品行业股，关键市值还不高

好处是，一个单独的品牌，更容易形成消费者认知并产生互动，举个例子，安踏，我们都认为是国产的运动品牌，心中给她的定位就属于中端，它再增长，都很难触碰到买阿迪、耐克这种高端运动品牌的客户。

于是呢，安踏就收购了子品牌——裴乐，对，就是这货，专门做高端，想不到吧，这货属于安踏。

对于休闲零食来讲，推出好的零食是关键，但卖出去更是关键中的关键，公司一直是线下为主，线上为辅，通过直营的方式已经入驻国内超过 2000 家大型商超门店，同时又通过经销商来实现销售渠道的下沉。

不要告诉我，你没有见过线下的盐津铺子专卖店。

可以说，公司多品类、多品牌战略明确，渠道的全国化扩张正在有序进行，可谓后劲十足。

公司上市三年，分红融资比30.06%，优秀！

由于公司是全产业链一体化，因此属于重资产行业，想也能知道，资产负债率会很高，且随着新工厂的扩建，只会越来越高。

截止2019年，公司的资产负债率为53.04%，其中短期借款偏高，2019年全年利息支出1500万，占净利的11.7%，虽然超过《价值事务所》心里10%的及格线，但考虑到重资产行业，我们可以放宽到30%（前提是公司前景有保障）。

由上图可知，公司的利润一直在地板上趴着，2019年才开始有明显的提高，主要是公司前些年在进行新产品的产能建设，年产值 8 亿的烘焙产能以及年产值 4-5 亿的果干产能都是在 2018 年起大规模建成转固定资产。

而新产品初期费用投入较大，再加上新产品放量需要时间，不难发现净利润的拐是滞后于收入拐出现的。

因此，2019年成为公司净利润较2018大幅增长，而营收却是2018年就开始大幅增长了。

公司的经营性现金流除了2017年小于净利润，其余年份统统大于净利，盈利质量有保证，收到的都是真金白银，这也能从其大方的分红出。

公司的ROE在2017年陷入谷底后开始强劲反弹（新产品放量使得公司盈利质量快速提升），目前仅次于三只松鼠。

2019年以来，公司的业绩迎来明显的拐，从财报上起来是由于公司新产品快速放量所致，但其实背后的深层次因在于公司给力的渠道以及强大的产品研发能力。

全产业链一体化，质量有保障，小步快跑，快速迭代，这是公司区别于同行业其他公司最大的优势。

由于2020年有众所周知的黑天鹅，盈利情况难以预测，我们预测公司2021年在2019年净利润基础上上涨75%，则2021年公司的净利为2.24亿。

给予公司30倍市盈率，则合理市值为67.2亿。

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