2019年投资总结寻找预期反转，获取超额收益

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2019年即将结束，今天做个投资总结。

一、投资回报

全年投资回报率103%，最高107%。这两天玩了个骚操作，把地产和家电给卖了，换成科技股，市场立马教做人，否则还能创新高。

不过这个回报率我很满意，2018年没亏钱，从2015年至今年化复合收益率超过40%。我不能要求更多了，人要知足，才能常乐。

二、投资策略

今年的投资策略一句话总结就是

“挖掘预期反转获取超额收益，把握高确定性保持净值增长”。

我曾经写过，投资收益来源于两部分公司业绩增长的钱，和公司估值提升的钱。

公司业绩增长的钱，又称为阿尔法收益，是指在估值合理的前提下，公司股价反映利润提升的涨幅。如果是一个完全有效市场，这部分收益基本不受指数影响，能够穿越牛熊获得低风险利润。

公司估值提升的钱，被称为贝塔收益，构成则相对复杂可以是企业困境反转、预期改变，或者行业上升周期来临，或者景气度持续提升，或者大盘情绪亢奋导致整个市场的估值水平被抬高。

在一个完全有效的市场里，如果一家企业出现困境反转或景气度提升的情况，那么它的估值水平也可以做到不受指数影响而稳步上升，例如美股的特斯拉。但A股是一个非完全有效市场，投资情绪和筹码博弈在很大程度上影响了一家公司的估值水平，这里面就存在着利用预期差获取超额回报的机会。

下面举几个实际案例解释我的投资策略。

三、投资案例

1. 五粮液。高端白酒板块在2018年遭遇了整体杀估值的情况，其中五粮液最低杀到18倍PE以下，股价在去年11月跌至最低44.36元，即使在今年初，股价也只有48元，对应不到20倍PE。

按照巴菲特的投资理念好行业、好公司、好价格，高端白酒无疑是A股最好的行业之一美誉度护城河高，产品成本极低，净利润率极高，业务模式简单且收益稳定，分红大方。

好多人说年轻人不再喝白酒了，如果定义年轻人是30岁以下，喝白酒的确实不多，但放到整个人口维度来，白酒化依然是中国人的核心化之一。无论是婚丧嫁娶，还是商务宴请，高端白酒依然是餐桌上的主流，哪怕有两瓶红酒陪伴也少不了白酒的影子，否则镇不住场面。

所以白酒行业的高景气度是没问题的，这里面就存在着预期差，有估值修复的需求，哪怕回到25倍PE的估值中枢，也是25%的涨幅。

再来具体公司。五粮液在90年代曾是全国白酒的老大，销售额吊打茅台，但在2002年之后因为自身管理的失误，系列酒摊子铺得太大，被标榜“国酒”的茅台反超，至今也没能翻身，但行业老二的地位是无人能够撼动的。

白酒行业有个特，地域性较强，能够获得全国品牌美誉度和销售渠道的也就是茅台、五粮液，最多再加一个泸州老窖。而从2019年开始，五粮液启动了一些列品牌聚焦计划，包括清理杂牌系列酒（品牌授权第三方）、整合自营系列酒、提高经销商管理水平、推出第八代水晶瓶普五。除此之外，还有两个关键杀手锏，一是将第八代普五价格提高15%，二是全力拓展营销网络，打造“百城千店”的销售渠道。

这一系列动作确保了五粮液2019年度的业绩增速，而超预期的利润额又会进一步提升股票的估值水平，从而形成股价的“戴维斯双”。在《价值一万三千亿元的膜》中我曾算过五粮液今年的目标价格区间是135-150元，而今年最高价是143.1元，完美落在区间中上。

我是71元买入五粮液的，98元的时候加过仓，总体成本82元，在139和136元时卖出，获利68%左右。

2. 丽珠集团。其实医药股票里我不光买过丽珠集团，还包括恒瑞医药和泰格医药，但在夜报里分析过的是丽珠集团。

2018年受医保带量采购政策的影响，医药板块整体杀估值惨烈，其中丽珠集团最低曾被杀到6倍PE以下，完全按照化工股来估值了。这个逻辑倒也说得通丽珠来的主流产品是中药制剂和料药，这在“4+7”集采的政策里属于重打对象，未来盈利能力肯定受影响。

但实际情况却是，丽珠集团从去年开始就启动了创新研药项目，转型成为化药产品驱动的制药企业，2019年前三季度化学制药实现营收39.3亿元，占总体销售额的54%。今年艾普拉唑注射剂又成功纳入医保目录，卵泡素和肠胃药持续稳定增长，注射用参芪扶正和鼠神经生长因子在公司收入中的占比进一步降低。

这意味着丽珠集团未来的盈利能力不会受医药集采政策的影响，可以保持相对稳定，于是估值预期差又产生了。

我是在27元的价格买入丽珠集团，33元多卖出，获利23%左右。

3. 阳光城。11月和12月我曾连续写过几篇章分析房地产及后周期产业链的投资机会，详见

《血管爆了十八次后，我又回来了！》

《房地产产业链的投资机会（二）》

《房地产的维谷打左灯，向右转？》

这个预期差就非常简单房地产板块在“房住不炒”政策影的响下、以及宝能减持万科的压力下一直被低估，但整个行业的韧性却非常高，从10月开始“国房景气指数”连续上升，top10的房地产公司盈利水平并未降低。

那么在“因城施策”以及降息降准的预期下，房地产板块存在估值修复的需求，再加上宝能减持完毕万科大部分股票，股价连续拉升，也给整个板块添了把火。

在阳光城上我获利25%，之前的章贴过实盘，上周卖出。

四、投资失误

今年比较失败的投资有三笔一是青岛啤酒没有等到中报就平价卖出；二是在中国平安身上浪费了太多的时间；三是当初为了买平安卖出千禾味业，导致收益率损失很多。

还有一个是三只松鼠，我设定的买入目标价是38元，但三只松鼠在跌到39元后就反转直上，一直涨到81.5元，遗憾痛失翻倍股。

总结教训就是好的逻辑一定要拿住，忽略短期涨跌或其他股票的诱惑，另外不要对股票价格过于洁癖，暂时被套那几个相对于未来的涨幅完全可以忽略不计。正如冯柳所言

“始终牢记一句话好的企业比好的价格更重要，不要因为一些无价值股的低估或周期股的暴利繁荣而放弃自己坚守的部位。

大家永远都在低估成长股,我们的错误不是为成长支付了过高的价格，而是错在对它的误判，把不成长的当作成长、真正成长的却视而不见。

五、2020年展望

我不是预言家，只能谈自己的逻辑和分析，不作为投资建议，请自行判断。

首先我认为目前A股的估值是偏贵的，别所谓整体估值数据不高，那是金融、地产、钢铁、有色等权重给拉下来的。所以2020年我们极有可能面临一个尴尬的局面增量资金不足闹钱荒，好股票不便宜闹资产荒。

所以我们有必要调低回报预期，在一个较低的目标指导下，做起投资来才能更从容、更冷静。

我始终认为A股就三条黄金赛道消费、科技和医药，其中有含金量的科技公司不多，但胜在2020年是5G投资大年，又是商用元年，整个行业的高景气度可以维持。医药和消费的问题一样，估值打得太满，很多股票都位于估值上限甚至更高，最多挣个业绩增长的钱，还得是合理价格买入才行。

关于科技股，我建议多关注光学、流量基础设施、5G内容应用和新能源板块，还有一个是大周期反转的航运板块。这些目前价格也不算好，但预期并没打满，还有估值提升和业绩增长的双份收益机会。具体股票我就不说了，以免有荐股之嫌。

至于金融和房地产，更多是赚业绩增长的钱，估值很难提升。但我要提醒一句，房地产的景气周期从2014年开始至今已有5年，明年是第6年，到底还能持续多久谁也不知道，一定要注意预期向下拐的风险。

中国平安值得关注，目前股价萎靡是受保费增速下降以及新业务（NBV）拓展不及预期导致的。但作为A股最赚钱、盈利能力最确定的金融企业，一旦不利因素充分price in在股价里，那绝对是值得配置的长线品种，阿尔法收益风险很低，而且贝塔收益可以随估值修复增长。

最后祝所有人2020年都能守住财富，赚到大钱，身体健康，心想事成。

2020，我们来了！

全完。

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