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良品铺子不值得买

  • 作者:畅洋四海
  • 2019-12-04 16:35:43
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良品铺子也要上市了。A股市场休闲食品上市公司已经有一大把,销售多SKU的三只松鼠、好想你、盐津铺子、来伊份,还有产品相对聚焦的桂发祥、周黑鸭等等。

有机构预测,2020年我国休闲食品行业市场规模将接近2万亿元。但这些上市公司市值最大的也就两三百亿。良品铺子上市,市场又多了条小舢板而已。

市场空间大,整体增速也不慢,但公司都长不大,可能就是这个行业的宿命。

因显而易见,进入门槛低,产品都差不多。菜市场里散装坚果炒货的口味跟三只松鼠或者良品铺子有很大差别吗?没有。三只松鼠跟良品铺子有很大差别吗?也没有。

产品没有独特性决定了无法形成独特的品牌认知和用户粘性,也就无法产生品牌溢价。消费者货比三家,没有忠诚度,公司之间竞争只能靠各种花式价格战。

用巴菲特的话说,这个行业的公司没有护城河。


全品类全渠道的零食公司

当然良品铺子有自己的特。一是销售品类最多,二是销售渠道最全。

良品铺子做的事就是采购、销售和品牌运营,向上游生产商采购食品,然后通过线上线下渠道卖出去,不涉及生产环节。

销售的产品覆盖肉类零食、坚果炒货、糖果糕、果干果脯、素食山珍等多个品类,共计1,000 余种。就像个零食大超市,你想吃什么都能买得到。

2018年1-6月,良品铺子的营业收入是30亿人民币。

肉类零食和坚果炒货是营收占比最大的品类,各占营收的20%以上。下图是各品类的营收,单位万元人民币。

2019Q1-Q3,几大品类毛利率分别为,肉类零食28.51%、坚果炒货26.92%、糖果糕29.81%、果干果脯33.14%、素食山珍35.11%。

公司综合毛利率为29.75%。此处的毛利润指的是营业收入减去营业成本,营业成本主要为采购成本和运输成本。

良品铺子的销售渠道也很全,线上线下全覆盖。线下又分为直营门店和加盟店,公司希望通过直营门店提升品牌形象及知名度,通过加盟店提高市场占有率。

截至 2018 年 6 月 30 日,公司共有直营门店 736 家,加盟门店 1,356 家。覆盖区域以根据地武汉为中心向外辐射,目前主要聚集在湖北、湖南、江西等地。

线上,良品铺子有自营的天猫旗舰店、京东旗舰店,良品铺子APP和小程序,也在第三方的天猫超市、京东自营等平台销售。

其中天猫旗舰店是线上营收的大头,2018年1-6月的营收为7.2亿,占线上总营收的53%。

下图是各销售渠道的营收,早期是线下直营营收占比最高,近两年被加盟门店和线上销售反超。


各个销售渠道中,线下直营的毛利率最高,2018Q1-Q3为48.60%。线上次之,为27%。线下加盟为21.50%。

公司对线下加盟商的销售定价通常低于终端零售价格,因此加盟模式毛利率低于直营模式;线上为了争抢市场份额,要打价格战,因此毛利率也相对较低。


估值

从净利润的角度对公司进行估值,就要观察净利润的含金量。净利润是不是真的收到了现金,是否需要大量投入才能维持公司的正常运营。如果收到了现金,并且不需要大量的持续性投入,那么就可以给予公司25倍左右的市盈率,这是公司当前的合理估值。

一家公司的应收、应付账款情况,大致反映了公司在供应链中是否强势,主要其能否占用上下游的无息资金。

对上游供应商,良品铺子采用先货后款的方式进行采购,就是先收到货,良品铺子再付款。应付账款账龄可以长达1年。

对下游加盟商,良品铺子收取特许权使用费、保证金等费用,但不预收货款。而是将加盟商纳入自己的结算系统,加盟商每天的营业收入,当天结算,当天收归总部,然后总部再向加盟商定期返款。返款的周期通常为 7-10天。

因此,良品铺子的应收账款金额很小,却有不少应付账款。这些应付账款成为公司日常运营的流动资金。

又由于不从事生产环节,采用轻资产模式,良品铺子无须大量的资本投入。

因此,给予良品铺子25倍市盈率,上半年净利润1亿,合理市值为50-60亿元。

未来,良品铺子依然面临激烈的市场竞争,从存货周转率等运营效率指标,公司并没有明显的优势。


本来自微公众号 资本极客(ID:zibenjike)


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