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5G系列标的梳理之四--【卓胜微(300782)、股吧】（300782）

一、标的公司简介及产品

卓胜微电子2012年创建成立，公司主营业务为射频前端芯片的研究、开发与销售，主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品，并提供IP授权，应用于智能手机等移动智能终端。目前公司已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌，公司的射频前端芯片应用于三星、小米、华为、联想、魅族、TCL等终端厂商的产品。

公司产品介绍如下：

射频前端产品

（1）射频开关：射频开关的作用是将多路射频号中的任一路或几路通过控制逻辑连通，以实现不同号路径的切换，包括接收与发射的切换、不同频段间的切换等，以达到共用天线、节省终端产品成本的目的。射频开关的主要产品种类有移动通传导开关、WiFi开关、天线调谐开关等，广泛应用于智能手机等移动智能终端。

（2）射频低噪声放大器：射频低噪声放大器的功能是把天线接收到的微弱射频号放大，尽量减少噪声的引入，在移动智能终端上实现号更好、通话质量和数据传输率更高的效果。

（3）其他：低功耗蓝牙微控制器芯片。

IP授权：公司通过向第三方提供IP授权，向第三方收取授权及技术服务费、权利金。

二、股权结构

根据招股说明书，公司股权结构如下图所示：

由上图可知，许志翰实际控制公司约26%的股权，冯晨辉控制10.8%的股份，唐壮控制10.5%的股份，三人构成一致行动人，合计控制48.3%的股份。

三、高管介绍

董事长许志翰，男，1972年出生，中国籍，无境外永久居留权，清华大学计算机科学与技术专业学士、硕士研究生，美国圣克拉拉大学电子工程专业硕士研究生，中欧工商学院工商管理EMBA。1998年7月至2000年10月任东芝美国分公司工程师，2000年11月至2001年11月任美国ATOGA Systems公司主任工程师，2002年5月至2004年7月任杭州中天微系统有限公司副总经理，2004年7月至2006年1月任杭州赛安微系统有限公司副总经理，2006年4月至2018年1月任卓胜开曼董事，2006年7月至2012年8月任卓胜上海董事长、总经理，2012年9月至2018年2月任无锡盛卓总经理，2012年9月至今任无锡盛卓董事长，2013年3月至今任卓胜香港董事，2012年8月至今任发行人董事长、总经理，2013年被评为国家千人计划、江苏省高层次创新创业人才，2015年被聘为江苏省产业教授。

董事：ZhuangTang（唐壮），男，1973年出生，美国籍，北京大学物理学专业学士，美国伊利诺伊大学香槟分校电子工程专业硕士、博士研究生。1990年获中国物理奥林匹克竞赛国家一等奖，2000年7月至2006年7月任WJ Communications,Inc.主任科学家，主持进行了WiMax功放设计、基站功放模块设计、线性功放设计、多种工艺下射频器件的开发和技术平台开发，于Compound Semiconductor ManTech Conference任技术评委会委员，2006年7月至2012年8月任卓胜上海工程副总裁。2012年8月至今任发行人副总经理，2016年10月至今任发行人董事。

董秘：ChenhuiFeng（冯晨晖），男，1966年出生，美国籍，清华大学电子工程专业学士、硕士研究生。1992年8月至1994年6月任北京星河通讯公司软件工程师，1997年7月至2001年7月任美国Stream Machine Co.系统软件及验证部门经理，2001年8月至2005年9月任美国Broadcom Co.主任工程师，2005年10月至2006年3月任美国Magnum Semiconductor Co.视频技术总监，2006年4月至2012年7月任卓胜上海首席技术官，2006年7月至今任卓胜上海董事，2012年8月至2016年9月任发行人首席技术官。现任发行人董事、副总经理、董事会秘书，卓胜上海董事。

财务总监：朱华燕，女，1982年出生，中国籍，无境外永久居留权，南京工程学院会计师专业，本科学历。2006年4月至2010年5月先后任无锡市震球集团有限公司会计、财务主管，2010年6月至2014年6月任无锡市当代石油会议会展服务有限公司财务经理，2014年6月至2017年8月任卓胜有限财务经理，2017年8月至今任发行人财务总监。

评：创始人团队皆是技术大牛，有一种人生叫做别人的人生。另外CFO资历一般。

四、财务及估值分析

公司近几期财务数据如下图所示：

由上图可知，公司18年业绩略有下滑，主要系主要客户三星对标的公司采购下滑。但是今年一季度以来公司重新回到高成长态势，Q1实现扣非净利润4000万。同时根据公司半年报业绩预告，预计H1实现归母净利润高达1.48亿-1.55亿元。Q2业绩加速，超分析师预期。

再来估值，目前券商一致性预期均值为19年归母净利润3.26亿元，而截至2019-08-09收盘，公司总市值为253亿，对应PE为77.60。很显然，虽然公司作为真有科技含量企业，同时属于射频芯片这种高端属性，市场理应给予高估值，但是目前估值对笔者没啥兴趣，笔者觉得目前给60-65倍可能更合理些。

五、行业分析

先摆一张智能手机通系统结构示意图：

如上图，射频前端芯片包括红色框框里面的几个部件，下面分别对射频开关和放大器进行介绍：

根据招股说明书数据，2018-2023年，射频开关年均复合增长率达16.55%。受益于5G商业化的进展，2019-2020年会有一波小高峰，如笔者红色圈圈所示。

招股书表示2020年全球射频低噪声放大器市场在2020年迎来增速的高峰，2023年市场规模达17.94亿美元，如下图红色圈圈所示。

综上所述：行业发展逻辑很简单，受益5G商业化建设，射频前端行业有望迎来一波成长高峰期。此外我国还有《中国制造2025》等等件政策支持。

六、筹码结构分析

先下图：

由于是新上市的次新，没有十大流通股东数据。但是从K线可以到筹码结构比较理想，介入资金锁仓居多，比较机构开板第一天就去抢筹码了。。

七、逻辑总结

（1）收益于5G商业化建设，标的公司所在行业将在19-20年迎来发展高峰期。

（2）公司主营射频芯片设计，拥有真技术，含科量较高，质地优良，且19年以来业绩不断加速。

八、风险提示

目前没有开仓呐，臣妾做不到呐。

以上内容仅为笔者学习笔记，不做投资建议。谢谢阅读。