卓胜微2023 年中报点评业绩环比改善，高端模组放量在即

事件卓胜微发布 2023 年半年报。公司 2023 H1 实现营收 16.7 亿元（同 比-25%）；归母净利润 3.7 亿元（同比-51%），业绩超出市场预期。

◼ 短期业绩承压，新产品逐步放量。公司 2023 H1 实现营收 16.7 亿元（同 比-25%）；归母净利润 3.7 亿元（同比-51%）；2023 Q2 营业收入为 9.5 亿元（环比+34%），归母净利润为 2.5 亿元（环比+115%）。

公司业绩短 期承压主要有以下三个原因

（1）消费电子换机周期变长，导致下游消 费电子市场需求不足，同时产业链仍处于去库存的阶段，导致营收增长 动力乏力；

（2）公司持续推动芯卓半导体产业化项目滤波器产品线的建 设，研发费用、折旧费用同比增加；

（3）随着产品市场竞争愈发激烈， 产品整体毛利率同比下降。

2023Q2 由于手机去库存逐步优化，手机市 场短期促销提振，模组开始逐步放量，毛利率逐步提升，归母净利润环 比增长显著。公司深耕高端射频模组领域，构筑新的增长引擎，加强对 自产滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品的创新研发，并于 23 年 Q2 开始逐步放量。

◼ 射频模组不断突破，产品线逐步完善。公司射频前端产品布局逐步完善。 产品类型从分立器件到射频模组逐步丰富，接收端 DiFEM、L-DiFEM 等产品已逐步放量，集成 IPD 滤波器已应用于 5GNR 频段的模组产品。 应用领域已拓展至智能手机、通讯基站、无人机、汽车电子等众多领域。 与此同时，公司自建的滤波器产线顺利推进，高性能滤波器已具备量产 能力，同时已推出双工器和四工器产品。随着公司业务逐步从分立器件 向射频前端模组发展，公司积极建设全新的 Fab-lite 模式，实现对应用 设计匹配的定制化工艺开发，完成快速的工艺迭代，缩短新产品研发周 期，满足不断变化的市场需求。

◼ 自建滤波器产线构筑长期优势，Sub-3GHz 主机模组放量在即。截至 2023 年 Q2，公司滤波器晶圆生产线进展顺利，集成自产的 SAW 滤波 器和高性能滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品出货量环比 增长，分立滤波器已在部分品牌客户验证通过。由于滤波器是射频模组 中价值量相对较高的部分，自建产线虽然短期内会承担较高的研发费用 与管理费用，但长期来看可以保证技术迭代的自主性，有利于为公司构 筑长期竞争优势。同时高价值量的 L-PAMiD 等 Sub 3GHZ 主集模组年 底有望进入推广阶段，此模组市场空间远高于传统产品，是公司第二成 长曲线的关键。

◼ 盈利预测与投资评级卓胜微是国内首家实现射频产业链自主可控的公 司，我们维持公司 2023-2025 年营收利润的预测不变，营业收入 41/49/57 亿元，归母净利 11/14/17 亿元，当前市值对应 PE 分别为 62/49/40 倍， 维持“买入”评级。

◼ 风险提示下游需求不及预期，研发进度不及预期。