西南证券给予卓胜微买入评级，目标价位271.6元

2022-04-30西南证券股份有限公司王谋对卓胜微进行研究并发布了研究报告《转型Fab-Lite，国产射频龙头持续完善产品线》，本报告对卓胜微给出买入评级，认为其目标价位为271.60元，当前股价为185.52元，预期上涨幅度为46.4%。

　　卓胜微(300782)　　投资要点　　事件公司发布2021年度报告，全年实现营业总收入46.3亿元，同比增长66.0%；归属于上市公司股东的净利润21.3亿元，同比增长99.0%。　　公司业绩大幅攀升，模组提升明显。2021年1）营收端公司射频分立器件/射频模组业务分别实现营收33.5/12.0亿元，分别同比+36.1%/+332.7%。2）利润端销售毛利率/销售净利率分别为57.7%/46.1%，同比分别+4.9pp/+7.7pp。3）费用端公司销售/管理/研发费用率分别为1.0%/1.1%/6.6%，同比分别-0.3pp/-0.01pp/+0.04pp。2021年，公司射频分立器件通过升级迭代进一步放量，接收端模组凭借产品良好性能和优秀的交付能力快速放量并持续在客户端渗透。　　公司在开关和LNA两大泛SOI工艺器件具有高市占率，该领先优势有望延伸至LNABank和LFEM接收模组。公司在安卓主要客户均占据了较高份额，在5G手机渗透率持续提升下，公司SOI产品有望率先受益、量价齐升。公司泛SOI射频工艺的领先亦预计将助力其接收端模组的布局。接收端模组中，LNABank、LFEM均为SOI工艺主导，公司有望凭借自身多年积累和市占率优势持续提升保持SOI主导的接收端模组的领先地位。　　公司持续加大高端滤波器投入，发射端模组亦有望起量；自建产线Fabless转为Fab-Lite，完善射频SAW滤波器晶圆和射频模组封测产能。滤波器主导高端接收端和发射端模组，因此为进阶高端模组必重点布局产品。Yole预计2025年IPD和SAW滤波器市场规模合计为59.3亿美元，而目前国产率仅约3%，公司可替代市场空间广阔。此外，公司拟投资35亿元自建的芯卓半导体项目将拓展公司SAW滤波器布局，预计将在今年投产，届时将充沛公司滤波器产能。而PA为进阶发射端模组必需射频器件，国产厂商竞争激烈。2021H1，公司发射端模组5GL-PAMiF已开始送样推广,预计在2022年将会小批量出货。随着PA和滤波器两大核心器件的完善布局，公司有望进一步吃透射频市场。　　盈利预测与投资建议。预计22-24年，公司的EPS分别为6.79元、8.77元、10.15元。考虑到在射频国产化渗透率提升的背景下，公司预计将完善分立到模组、低端到高端的布局，叠加公司向Fab-Lite转型后产能的提升，我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价271.60元。首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示市场竞争加剧，中美贸易摩擦加剧，疫情导致国内供应链恶化，技术工艺开发滞后，在建项目建成及达产进度或不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中建投证券刘双锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.86%，其预测2022年度归属净利润为盈利22.13亿。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为309.13。证券之星估值分析工具显示，卓胜微（300782）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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