从分立到模组，射频龙头迈向第二成长曲线

卓胜微(300782)

一、事件概述

2021年8月23日公司公告，21H1实现营收24亿元，同比+136%。

二、分析与判断

实现分立向模组跨越，21Q2延续高增长

1）21H1实现营收24亿元，同比+136%，主要系5G带来射频需求高增长以及公司射频模组产品获得突破；其中，射频分立器件占营收的70%，射频模组约占28%；毛利率58%，同比+5.0pct；归母净利润10亿元，位于业绩预告区间中部，同比+187%。

2）21Q2实现营收11.8亿元，同比+116%，环比-0.5%；归母净利润5.2亿元，同比+159%，环比+6%。

模组产品新一代“拳头产品”

1）迈向第二曲线公司为大陆LNA\射频开关龙头。现通过自研已可量产SAW（用于4G）、IPD（用于5G）滤波器，具备接收端模组量产能力；并正在研发布局PA，未来将适时推出发射端模组。LNA\开关市场空间仅占射频前端的10%，通过布局PA、滤波器，公司有能力进入另90%市场，第二增长曲线打开。

2）接收端模组公司于2020年进入手机大客户，20H2进入放量期，21H1实现营业收入6亿元，环比+129%；毛利率66%，较20H2下降1.2pct。目前提供模组涵盖DiFEM、LFEM、LNAbank，主要系开关、LNA、滤波器三者交叉组合，在4G/5G手机均有应用，其中采用差异化IPD滤波器的LFEM（适用于5G）性能比肩国际先进水平；今年最新推出适用于5G频段的LDiFEM，已在部分客户量产出货。

3）WiFi模组主要集成LNA、PA、开关，21H1实现营业收入0.5亿元，环比+458%；毛利率50%。

4）将与foundry合作修建产线，调整为自建产线公司2021/8/23公告，将与foundry合作修建的“滤波器+基站射频”项目，改为自建，其中总投资额47亿、募资30亿。

分立器件天线开关仍有增长空间

1）天线开关天线开关无法被集成，同时由于①手机轻薄化需求、②5G手机天线需求量翻倍带动开关需求增长，天线开关市场规模仍有增长空间，根据Yole预测，2025天线开关市场规模达10亿美元，2019-2025CAGR为10%。21H1公司出货量有所上升，营收7亿元，而2020年全年为12亿元。

2）其他分立器件包括LNA、传导开关等，由于成本优势，分立器件在中低端手机种仍有一定市场，21H1传到开关、LNA分别实现营收7.6、1.9亿元，而2020年全年分别为9.9、2.7亿元。

三、投资建议

预计公司21-22年归母净利润22/29亿元，对应PE为65/48x，参考SW半导体2021/8/23PE（2021）估值80倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

四、风险提示

中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。