扣非净利润大跌，惠城环保刚上市，主营业务就陷入疲软

青岛【惠城环保(300779)、股吧】科技股份有限公司（证券简称：惠城环保，证券代码：300779.SZ）是一家专业为石油化工行业提供危险废物处理处置服务，并将危险废物进行有效循环再利用的上市公司。公司于2019年5月22日在深交所创业板挂牌上市，至今不到三个月。7月26日，惠城环保披露了上市后的首个定期报告，2019年半年度报告。

据惠城环保2019年半年报披露，当期公司营业收入为1.71亿元，同比增长11.88%；归属净利润为3008.40万元，同比增长6.39%；但扣非归属净利润为2095.97万元，同比大幅下跌23.35%。营业收入的上涨与扣非净利润的大幅下跌形成了鲜明的反差，明显不匹配。

此外，当期惠城环保的外销毛利率同比大涨，或反映公司与参股企业Forland prtrochemical Technology LLC（以下简称：富邦化工）之间的关联交易，或有定价不公允之嫌。

营收与扣非净利润不匹配

如上所述，2019年上半年，惠城环保的扣非净利润与营收的变动出现了严重的不匹配。正常情况下，可能影响到营收和扣非净利润变动关系的主要是综合毛利率和期间费用两大因素。

先来综合毛利率。据2019年半年报披露，当期惠城环保营业收入为1.71亿元，营业成本为1.06亿元，综合毛利率为38.35%。2018年上半年公司营收为1.53亿元，营业成本为9236.46万元，相应的综合毛利率为39.71%。与2018年上半年相比，2019年上半年公司的综合毛利率下滑了1.36个百分，比较明显。

惠城环保综合毛利率的下滑是否源自于少数主营业务毛利率下滑呢？

据2019年半年报披露，当期惠城环保营收占比10%以上的主营业务有三项，分别为危险废物处理处置服务、FCC催化剂和分子筛。2019年上半年，三项主营业务毛利率分别为67.12%、34.91%和49.67%，分别同比下滑0.66、1.58和2.51个百分，就毛利率下滑一事来，是全面开花，一个没落，公司三大主营业务的盈利能力普遍下滑。

此外，2019年上半年，惠城环保综合毛利率下滑是否延续了前几年公司综合毛利率变动的趋势呢？

据惠城环保招股书披露，从2016年到2018年的三年报告期内，公司的综合毛利率分别为38.49%、40.64%和40.14%，累计上涨了1.65个百分。没想到2019年5月一上市，就几乎把之前三年内累计上涨的毛利率全都吐回去了，甚至2019年上半年的综合毛利率，比2016年度的综合毛利率还低了0.14个百分，变化比较明显。

值得一提的是，据招股书披露，2016年和2017年，同行业可比上市公司综合毛利率平均值分别为32.58%和28.26%，再参考招股书确认的同行业可比上市公司2018年年报，2018年可比上市公司综合毛利率平均值为24.81%。上述三年报告期内，惠城环保的综合毛利率分别比同行业可比上市公司毛利率平均值高5.91、12.38和15.33个百分，不仅综合毛利率明显偏高，而且变动趋势也与同行相悖。那么2019年上半年，公司综合毛利率的明显下滑，是否有向同行业回归的趋势呢？

再来期间费用。2019年上半年，惠城环保的销售费用、管理费用、研发费用分别为885.65万元、1852.33万元、808.96万元，分别同比增长18.78%、56.42%和73.00%，三类期间费用的同比增幅普遍高于当期营收。当期公司的销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为5.17%、10.81%和4.72%，分别同比增长了0.30、3.08和1.67个百分。

加上财务费用之后，2019年上半年，惠城环保的期间费用合计为3915.25万元，同比增长42.22%；期间费用率为22.84%，同比增长4.87个百分。

2019年上半年，惠城环保期间费用率显著上涨，是否延续了以往几年的趋势呢？

据惠城环保招股书披露，三年报告期内，惠城环保的期间费用率分别为18.22%、18.63%和18.34%，保持相对平稳，未显著上涨。而据2019年半年报提供的息，2018年上半年，公司的期间费用率仅为17.97%，与2018年全年相比，更是偏低了0.37个百分。为何一朝上市之后，公司的期间费用率就大幅上涨？恐怕只有公司自己清楚了。

2019年上半年，公司综合毛利率同比下滑1.36个百分，期间费用率上涨4.87个百分，按当期营收为1.71亿元进行简单计算，对当期扣非归属净利润的合计负面影响大约为954.48万元，比2019年半年报披露的扣非归属净利润变动金额638.50万元，还要高出315.98万元，是导致当期扣非归属净利润大跌的主要因素。为何公司一上市便出现综合毛利率和期间费用的显著变动？值得广大投资者关注。

外销毛利率大涨，或反映关联交易定价不公允

2019年上半年，虽然惠城环保各主营业务的毛利率普遍下滑，但是从分地区的口径来，公司的境外销售毛利率却出现了异常的大幅上涨。

据2019年半年报披露，当期惠城环保的境外销售收入为292.90万元，外销营业成本为136.79万元，外销毛利率为53.30%，同比大涨31.89个百分。外销毛利率的同比增幅与当期境内销售毛利率相比遥遥领先。

值得关注的是，当期惠城环保的外销营业成本同比下滑了48.23%，而外销收入同比下滑了12.88%，外销毛利率的大涨主要源于外销收入跌幅远小于成本。

为什么外销收入的跌幅远小于成本呢？具体分析，据惠城环保招股书披露，2018年9月之前，公司的外销市场集中在美国，外销客户主要是两家，一家是公司入股49%的参股企业富邦化工，另一家是跨国公司Albemarle Corporation（以下简称：雅保公司）。

2018年度，惠城环保向关联方富邦化工出口275.87吨FCC催化剂（新剂），出口地为美国：休斯顿，外销收入为314.24万元（含运费），关联平均销售单价为1.14万元/吨。同期，惠城环保向非关联第三方雅保公司出口1650.00吨FCC催化剂（新剂），出口地也是美国：休斯顿，相应外销收入为2288.21万元（含运费），平均销售单价为1.39万元/吨。两相比较，可比非关联平均销售单价比关联平均销售单价高了21.93%，差异非常明显。

可是进入2019年以后，据2019年半年报披露，当期惠城环保并未向富邦化工销售商品，本期关联销售发生额为零。结合2018年境外销售的不同售价，或许2019年上半年境外销售毛利率同比大涨31.89个百分的主要因可能是平均销售单价提升了。对比一下，公司境外销售关联方定价或许有不公允之嫌。

数据来源：惠城环保2019年半年报