帝尔激光(300776)－－光伏激光设备龙头，充分受益技术迭代

  帝尔激光(300776)

  光伏激光设备龙头，业绩表现亮眼。

  光伏激光设备先行者，全球市占率约80%。公司成立于2008年，主要产品包括激光消融设备、激光掺杂设备、激光打孔设备、激光划片设备以及激光修复设备。其中，公司的PERC激光消融设备和SE激光掺杂设备占领了全球PERC高效太阳能激光设备80%左右的市场份额，是该领域的绝对龙头。同时，公司在激光转印技术与新型显示领域积极拓展，2021年募资8.40亿元，其中投入2.96亿元用于新型显示行业激光技术及设备应用研发，有望为公司贡献业绩增量。

  业绩持续增长，整体盈利水平较高。2017-2021年，公司营收CAGR为66.03%，归母净利润CAGR为54.35%，业绩快速增长，主要原因是公司占比超过90%的光伏激光加工设备业务增长较快。受PERC扩产增速放缓影响，2021年公司业绩增速有所降低。2017~2021年，公司毛利率维持在45%以上，净利率维持在30%以上，整体盈利能力较强，体现公司激光设备较高的技术壁垒以及紧密的客户关系。展望未来，若公司在光伏领域保持领先优势、在新型显示领域拓展顺利，有望转型为激光设备平台型企业，增强抗风险能力并带动业绩持续增长。

  行业层面光伏激光技术降本增效显著，应用前景广阔。

  激光技术是光伏领域重要的降本增效路径。激光掺杂+SE设备能够助推TOPCon电池转换效率提升0.3%以上；激光LIA设备对HJT电池兼具抗衰减和提效双重功能；激光转印在各技术路线的光伏电池上降本增效优势明显，有望替代丝网印刷。

  光伏激光设备市场空间有望进一步扩大。根据PVInfoLink的数据，我们预计光伏装机需求持续旺盛，2024全球光伏新增装机容量有望达超300GW，TOPCon、HJT以及PIBC等新型光伏电池有望迎来新一轮扩产周期，拉动激光开槽、激光SE、激光掺杂、激光转印等光伏激光设备需求。根据电池增量产能与相应投资额，我们预计2022年光伏激光设备市场空间有望达到28亿元。

  公司层面立足光伏领域，外延拓展打造平台化公司。

  全面布局光伏激光应用领域，海外业务有望放量。目前公司针对PERC、TOPCon、HJT、IBC等高效电池及组件技术均有产业化布局，与隆基、通威、爱旭等知名光伏企业开展合作，同时积极挖掘国外潜在客户，有助于激光产品的延伸与推广。2022年公司PERC新增产能约有50GW，包含国外客户扩产预期；公司针对HJT电池研发的激光LIA设备持续开拓欧洲市场，未来有望凭借海外扩产需求与公司技术突破，带来海外业务加速放量。

  布局显示面板等新领域，打造平台化公司。2021年公司发行可转债募资约8.40亿元，主要用于激光印刷技术和新型显示行业激光技术及设备应用研发项目，有望为业绩贡献新的增长极。同时，公司持续加大研发力度，2022Q1研发投入0.27亿元，同比增长30.88%，在光伏、显示面板、半导体封装与应用电子领域均有研发布局与技术储备，向技术平台化公司加速发展。

  股权激励成效显著，两度超额完成激励考核目标。公司于2020年公布股权激励计划，向92名激励对象授予117.6万股限制性股票，其中覆盖95%以上的核心技术人员，考核目标为2020~2022年公司营收分别较2019年增长35%/75%/130%，充分激发团队积极性。2020年与2021年公司均超额完成考核目标，彰显股权激励成效，并为2022年公司业绩持续增长奠定基础。

  给予“增持”评级。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为5.14亿元、7.19亿元、10.16亿元，对应PE分别为46、33、23倍。我们选取捷佳伟创、迈为股份、金辰股份和奥特维作为帝尔激光的可比公司。可比公司2022~2024年平均PE估值为43、31、23倍。我们看好公司未来成长性，给予“增持”评级。

  风险提示工艺发展导致激光设备需求降低的风险；国际采购受限风险；技术创新、新产品开发不及预期风险；市场竞争风险；募集资金投资项目实施风险；研报使用的息更新不及时的风险。