三角防务—被忽略的国之重器

1.三角防务的由来

三角防务最早是严建亚先生的个人公司。这位严先生起初只是一名化工老师，后来辞职下海创立了巨子生物。没错，就是香港上市的那家功能性护肤品企业。那他怎么又去搞了这么一家跟他专业、能力完全不沾边的军工企业呢？可能还是源于他年轻时的军工梦。为梦想买单都是昂贵的，老严也不例外。

40岁，跨专业，从零起步，做这么一家门槛极高的企业，难度可想而知，从公司06年成立，到13年第一笔订单落地，中间这7年公司都是没有收入的，那么这7年间他们在做什么？只做了一件事，跟研，跟踪主机厂的各种重点型号，自带干粮做研发，哪怕没有订单，没有一分钱的收入。

前期的巨额投入并没有产出，所以严总只能找各种产业投资基金和财务投资机构，股权大量稀释，这就造成了公司目前没有实控人的局面，严总持股比例不足10%。

公司的转机出现在13年，当时成都方面要做一个重要的结构件，但是没有一家配套厂能做出来，这就给了三角防务一个绝佳的机会，最终它做出来了，一战成名，公司也终于开始有订单，有收入，成功打入这个圈子。

2.那么为什么说三角防务是国之重器呢？

首先是它的技术实力很强，重点型号都在跟研，所以才能在机会出现的那一瞬紧紧抓住。其次设备也是国内领先，国际先进，跟清华大学产学研紧密合作，4万吨单缸模锻液压机更是打破国外垄断，对于大尺寸、一体化的结构件加工作用举足轻重。最后工艺层面做的也很强，管理层团队中有不少业内大拿，设计准确率和试制成功率都达到100%。

下游长期看也很乐观。我国现役军机数量和结构与世界空军强国差距较大，近年逐步进入换代更新期。截至 2022 年末，美国军用飞机有 13300 架，而我国仅 3284 架，从战斗机总量看我国仅为美国的 54.30%；此外，我国三代半及四代战机占总量比例极低，目前四代机仅有 19 架，占比不足 2%，与以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系还有很大差距，与美国相比存在结构劣势。此外，我国军用运输机总数 288 架，仅为美国总数的 30%，且大型运输机占比较低，为满足我军战略运输需求，未来军用运输机数量仍有较大提升需求。

4代战机，在飞行过程中的超音速以及产生的高热量，对于结构件的要求非常高。比如美国的F22，如果没有4万吨单缸液压机的突破，是制造不出满足要求的大尺寸、一体化、难变形材料的结构件的。在未来4代战机大量列装的进程中，三角防务不可或缺的，也是明显收益的。

另一方面，近期国航、南航各签订100架C919大订单，国产大飞机产业方兴未艾，公司23年成立上海三角积极配套大飞机，有望打开新的成长空间。

3.为什么说这家公司被忽略了？

从23年的年报可以看到，存货水平略有回落但原材料存货仍在增长，一般来说原材料库存对应的是未来一到两个季度的业绩。预付款余额为0.1亿，同比增385%，原材料余额4.61亿，同比增长0.167亿，反映出公司在积极备货备产。

公司在建工程23年末为3.55亿，固定资产为8.38亿，产能扩充比较多，随着下游主机厂订单释放，业绩弹性比较大。

可以看到公司近几年营收跟净利润增速都很不错。营收增速21年-23年分别是90%/60%/33%。净利润增速21年-23年分别是102%/51%/30%。但股价从21年的高点57元一直跌到了目前的26元。

翻了几年的公告连一份调研纪要都没有，社保基金更是从来都没进过10大流通股东。卖方的分析报告虽然不少，但深度报告，以及推荐的电话会议极少。

可以说这完全是被市场忽略的一家公司。

4.缺点也比较突出

军工企业一般交流的都比较少，息少，不透明；应收账款金额很大，去年增加的金额非常大，现金流不好；商业模式决定了，必须是先投入才可能有订单，所以公司的摊子铺的很大，但效益短期内并不容易看到，尤其军工订单释放波动性还蛮大的；没有实控人，虽然董事长对企业控制能力目前看还很强；资本开支大，融资需求旺盛。

5.投资建议

所以投资这种企业，风险偏好需要高一些，目光也要放长远一些，能耐得住寂寞。弹性必然是大的，但时间上的不确定性同样很突出。三角防务应该是未来结构件大型化、一体化发展趋势中最受益的，α最强的（产能建设多，可转债、定增募投项目多），但同样，如果短期产能转固又匹配不上订单，对于利润释放压力很大。