民生证券一计算机行业点评强烈看好支付板块，低估值+Q1高增

收单公司行业性利空落地，迎接新起点。近日，A股收单行业3家均发布重大事项公告，三家上市公司因为存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的情况，将部分资金退还至待处理账户，并在2022年报表中以营业外支出的形式体现。其中，拉卡拉、新大陆、新国都2022年年报分别计提营业外支出13.96、7.56、2.19亿元。围绕在整个收单行业的不确定性利空落地，且均体现在2022年报表中，收单公司在23年有望迎来新的行业性机遇。

迎接流水+费率+渠道费率提升三击。从整个收单行业的复盘和展望看，经历2022年疫情冲击下行业格局的修复，收单行业有望在2023年迎来多重利好催化。1）流水规模的恢复疫情影响逐渐消退，线下消费持续复苏，收单行业的整个流水规模有望持续回升，以新大陆为例2023Q1流水规模6600亿元，同比增长约20%；2）收单费率的提升收单行业经过多年激烈的竞争，整体收单费率持续下行，而随着行业竞争格局改善以及行业性处罚事件落地，收单行业费率有望迎来触底回升；3）渠道费率改善收单公司通过加大渠道让利的方式维持自身的流水规模，是过去行业头部公司的竞争策略之一，而随着竞争趋缓，渠道的费率政策同样有望迎来改善，进而带来收单业务毛利率提升。考虑到收单公司数万亿流水体量，规模的提升叠加费率提升有望带来显著的利润弹性。

线下消费有望持续复苏，Q1业绩已经有所体现。随着线下消费逐渐走出疫情阴霾，收单公司有望持续受益线下场景的复苏，以典型的铁路客运数据看，铁路五一小长假运输自4月27日至5月4日，为期8天，全国铁路预计发送旅客1.2亿人次，较2019年同期增长20%，超历史同期最高水平，日均发送旅客1500万人次。线下消费复苏有望带来流水规模提升，并为渠道费率调整提供空间，行业中新大陆、新国都两家公司在23Q1业绩中已经有所体现，其中新大陆、新国都两家公司一季度归母净利润同比增速分别为257%、45.5%。

跨境支付带来新机遇，海外市场需求广阔。海外业务拓展是近年来收单公司创造收入增量空间的重要机遇，以pos机为代表的硬件需求依然开始放量，新大陆、新国都近两年海外收入均实现大幅增长；另一方面，新国都已经拿下海外收单业务牌照。随着“一带一路”等战略方向持续推进，收单公司海外市场拓展前景广阔。

投资建议考虑到整个收单公司的行业性利空落地，且均体现在2022年报表中，整个收单行业在2023年有望迎来显著的回暖，考虑到收单公司数万亿流水体量，规模的提升叠加费率提升有望带来显著的利润弹性。同时收单行业目前仍处于估值低位，整个板块迎来良好的配置机遇。推荐新国都、新大陆，建议关注拉卡拉、移卡等。

风险提示行业竞争加剧、收单费率提升不及预期、流水规模恢复进度不及预期。

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