运达股份Q3业绩评：风机业务扭盈，拐已至

华创电新团队

核心结论 ：三季度公司风电机组已恢复盈利，毛利率、三费比例显著改善，随着公司明年大量在手订单交付，量利大周期开启！

三季度盈利0.17亿元，同比增长123.90%。三季度公司实现营业收入12.28亿元，同比增长431.10%，环比增加53.43%。实现归母净利润0.19亿元，同比增长126.66%，环比增长544.13%。扣非后归母净利润0.17亿元，同比增长123.90%，环比扭亏为盈。

毛利率拐已现，风机实现盈利 ：预计公司三季度风机机组实现出货380-390MW之间，贡献销售收入11.5-12亿元。根据测算，公司风机机组毛利率已恢复至13.5%-14%之间，相较于中报提升1-1.5个百分，风电机组业已实现盈利，预计贡献利润0.1亿左右，净利率1%左右。截至到2019年中报，公司在手订单7513.3MW，对应合同金额261.68亿元，订单金额相较于交付价格提升显著，且2.5MW及以上机型占比从36.94%提升至68.65%，机组的大型化将显著推动成本的下降，我们预计价格的提升以及机组大型化将显著推动公司毛利率持续改善。

三费持续改善，利润弹性凸显 ：1-3季度公司三费比例分别为16.71%/12.69%/12.26%，销售额环比提升的背景下，公司三费占比持续下降。预计随着明年公司机组出货量翻倍式增长的大背景下，公司三费比例将有显著降幅。公司盈利能力将显著提升。

投资建议 ：维持“强推”评级，作为二线风机龙头，公司制造业务占比超90%，在行业需求回暖的大背景下，公司制造业务弹性凸显。我们预计公司2019-2021年将实现归母净利润0.67亿/4.72亿/5.61亿，对应EPS 0.23元/1.61元/1.91元，我们给予公司2020年20倍估值，对应目标价32.2元/股，维持“强推”评级！

请大家右上角+关注 小阳响当当，我们问您带来最新大盘解读和个股实时推荐