3年10倍的锦浪科技

      2015年流动性带来阶段牛市，也因为抽出流动性，出现阶段熊市，2016年初熔断，当年都在说，2016年开局就亏30%的比比皆是。2018年中美贸易战，市场情绪形同次贷危机。如今美国要打通胀，剧情重演，还是原来的配方，还是熟悉的味道。缩减QE不是最麻烦的，美国要在失业率历史低位，通过不断加息打压通胀。这让美元持续强势，即便CPI已经开始改变方向。既然行情暗淡，不如静心修炼内功。今天分享的是，3年10倍的锦浪科技。

       用前复权看锦浪科技，公司股价在2019-2021年时间跨度里，涨幅超过了1000%。公司股价在2022年又创历史新高，是什么原因让公司股价在3年时间里大涨10倍？

        公司自成立以来一直立足于新能源行业，专注于分布式光伏发电领域。报告期内，公司主要从事组串式逆变器研发、 生产、销售和服务，主要产品为组串式逆变器，为公司最大的业务领域。 自 2019 年以来，公司设立全资子公司锦浪智慧，从事新能源电力生产业务，进行太阳能光伏电站开发、建设及运 营，以作为公司现有业务的重要补充，实现公司业务的多元化布局和产业链延伸。

       组串式逆变器是太阳能光伏发电系统不可缺少的核心设备，主要应用于光伏发电系统，其运用功率变换及控制系统， 将太阳能电池组件产生的直流电转化为符合电网电能质量要求的交流电，直接影响到太阳能光伏发电系统的发电效率及 运行稳定性；同时，组串式逆变器也是整个分布式光伏发电系统中多种息传递与处理、实时人机交互的息平台，是 连接智能电网、能源互联网的智能化关键设备。

      把直流电变为交流电的原因（转自百度）交流输电比直流输电更有效率。交流电被广泛运用于电力的传输。传输的电流在导线上的耗散功率可用P=I2R（功率=电流的平方×电阻）求得，显然要降低能量损耗需要降低传输的电流或电线的电阻。由于成本和技术所限，很难降低使用的输电线路（如铜线）的电阻，所以降低传输的电流是唯一而且有效的方法。根据P=IU（功率=电流×电压，实际上有效功率P=IUcosφ），把直流电变为交流电，提高电网的电压即可降低导线中的电流，以达到节约能源的目的。

销售路径一，公司销售客户是EPC承包商，EPC承包商对整个光伏发电系统的设计选型、设备集成采购、安装施工等实行全方面承包，并最终交付投资业主。EPC承包商是设备供应商和投资业主间作为唯一的参与者。

销售路径二，公司销售客户是系统集成商，系统集成商对整个光伏发电系统的设备进行选型，同时采购光伏组件、并网逆变器、支架和其它电气设备后，匹配集成给下游安装商。安装商在安装施工后最终交付投资业主。

销售路径三，公司销售客户是安装商，其所需光伏系统设备除了可以按照销售路径二从系统集成商购买，也可以直接从各设备制造商分别购买后组装成完整系统。光伏系统的设计工作由其委托设计单位对其提供服务支持。安装商在安装施工后最终交付投资业主。

以下是光伏行业的发展历程，首先是行业，然后是公司，不要在垃圾堆里找金子

2019年年报显示公司在建工程年末较年初增加2122.91%

成长股带来的投资机会，把各种因素过筛，剩下的是——

1、供求关系对产品价格的影响；2、产能释放对营收带来的积极影响（产能释放是一个漫长的周期，从意向订单，产能扩张决策，拿地，建厂，采购设备，招聘人工，培训，产能达成）

2019年末，公司扣非利润同比增长只有11.99%。

2019年年报显示，公司主营包括并网逆变器，储能逆变器，以及新能源电力生产（光伏发电），从业务占比看，公司主要收入来源是并网逆变器。

2019年，公司电站规模累计为42.72MW，2019-2021年，电站规模虽然持续增加，但收入并没有出现快速提升。

2019年，公司毛利率34.75%，产能20万台/年，在建12万台/年产能，计划32万台/年产能

2020年的定向增发项目如下

在定增前，公司从产能、产量，产能利用率说明定增的可行性。

由上表可见，公司在过往年度的产能利用率均处于高负荷状态，2019年度公司产能利用率为148.98%。类似情况，A股并不鲜见，如宁德时代，比亚迪要去欧洲建厂，除了物流便利外，也有产能是否满足需求的疑问？如果产品市场反馈好，消化好，产能将成为制约公司阶段快速发展的重要障碍。

2020年，并网逆变器继续保持高速增长，较2019年同比增长84.69%

2020年，逆变器毛利率下降至31.4%，产能25万/年，在建52万/年，计划77万/年。与2019年比较，产能增加20%以上，在建同比增长超过400%，计划产能超过100%。再建产能数据看，如果产品供应没有问题，售价不出现大幅下跌，2021年公司业绩仍将保持高速增长（立足产能对利润的预判）

公司一直声称自己的生意做到了全球，欧美，东南亚，实际上2019-2022年半年报，公司境外销售只有巴西。

2020年，公司光伏电站规模已经达到106.27MW

公司在2020年产能，销量，库存都在增加，从年报了解，公司产品也在不断更新换代，所以这个库存是否包含了一些老产品的销售停滞？懂的同学可以在下面留言。

公司前5名客户销售收入占比并不高，说明大客户风险很小

应收账款方面，公司在2020年年末较年初，下降了8.46%。

2021年中报，公司产品综合毛利率下行至26.73%，产能，在建，计划上较6个月前没有变化，电站规模达到140.25MW。

公司在2021年半年报，对毛利率下降进行了如下表述——

毛利率下降的风险报告期内，在同一核算口径下（各期销售费用中的运输费调整至营业成本），公司 2019 年-2021 年综合毛利率分别为 31.60%、31.82%及 28.71%，主营业务毛利率分别为 31.64%、31.87%及 28.66%，2021 年毛利率有所下降。如果未来市场环境发生不利变化，公司产品销售价格下降、汇率波动，或者公司原材料价锦浪科技股份有限公司 2021 年年度报告全文 3 格上涨、产品的成本上升，公司综合毛利率、主要产品毛利率存在下降的风险，进而对公司经营业绩产生不利影响。

产品风险 2019 年至 2021 年，公司主营产品组串式逆变器销售收入分别为 109,034.91 万元、201,907.15 万元以及 301,862.18 万元，占营业收入比例分别为 95.72%、 96.87%以及 91.13%，单一产品的收入占比较高。若未来因光伏逆变器行业竞争加剧，产品价格下降或下游行业需求量下降导致公司逆变器销售量大幅减少，将可能对公司的经营业绩产生不利的影响。

从产品价格下调看，如果企业要保住毛利率，在售价下跌的同时，成本必须同时同幅度下跌。显然这种假设很难成立，因此许多产品单价下跌，就意味着毛利率下跌，并传到至单价对净利润贡献。另一种可能则是售价不变，生产制造成本不断攀升。而在此阶段，仍然看到锦浪科技在建产能对后续业绩补充的可能。即便是毛利率持续下滑，产能释放依然是一种潜在利好。

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公司股价在2021年中报攀升至阶段高位，财务数据看，公司业绩自2019年开始逐步释放。如果投资者在2019年Q1买入锦浪科技，阶段持有到年底，大概浮亏40%左右。2020年Q1快速增加，每个季度没有明显环比增长，几乎是一条线性的增长直线，2021年1-4季度同样如此。

2021年年报显示，公司又新增了250%的在建工程，并网逆变器占比小幅回落，储能逆变器收入占比提升。

此时，公司产能达到37万/年，在建40万，计划77万。产能较中报25万增加了48%。这也奠定了2022年Q1利润将继续保持增长。数据显示今年Q1扣非利润同比增加51.2%。

2022年中报显示，并网逆变器毛利率下滑到24.92%，同时公司应收账款同比增加67.13%，时点看应收账款是不太健康的，具体还要结合2022年年报，但数据披露还有近6个月时间。产品结构看，储能逆变器收入占比突破10%，并网逆变器占比继续下行，跌破80%。产品毛利率看，储能逆变器的毛利率高于并网逆变器。

同时，公司77万/年产能达产，此前定增以及新的在建工程指向新的计划产能，新产能目标是172万/年。中报显示，境外销售仍然只有巴西。

2022中报产能从37万台提升到77万台，第二季度利润的环比增速一定会提升，数据也证实了这一判断，第二季度环比增加了约8000万，超过50%的环比增长。

股价表现，一方面是4月底以来光伏ETF整体强势，一方面公司自身经营也成为股价上涨的积极因素，4月底至年内高点，股价涨幅超过100%。

估值分析，由于公司过去3年有增发送股，时点PE不好计算，就看PETTM吧。尽管我们看到公司计划产能仍然有超过100%增长，公司在10月披露了1-9月利润预告，环比继续小幅增长，即现在利润按照77万/年的产能进行测算，全年利润大概11亿。EPS约2.91元，按照周5收盘价204.45元计算，动态PE约70倍。如果明年保持100%增长，对应PE35倍。

结论

1、筛选成长股是捕捉产能增加，供求关系推动价格上涨的过程；

2、投资者都在寻找买入第二天大涨的个股，真正寻找，并且拿到10倍股的人有多少？包括雪球上所谓的大咖？

3、长线投资获取超额利润的前提，是方向正确。长线投资本身并不产生价值；

4、锦浪科技这个案例告诉我们，首先行业是否处于风口，有政策导向，需求存在缺口？2019年Q1公司扣非利润只有702万。伴随着公司产能逐渐释放，换来利润增加。需求——产能——利润——估值——成长——股价上涨形成逻辑链；

5、我们无法改变外部环境，08年次贷、15年股灾、18年贸易战，2020年疫情爆发，2022年美国强势加息。短期看，股价与估值都会受悲观情绪影响，长期看，剔除题材炒作，影响股价的的因素，是投资者对商业模式的认知，财务分析、成长分析的能力的考验和兑现。

对我而言，锦浪科技即便还有超过100%的计划产能，如今的估值和累计的涨幅让我望而却步，所以这篇文章并不代表对锦浪科技的推荐。

此文仅代表重庆甜水面个人看法，以及我对成长股不断的学习与沉淀，欢迎志同道合者点赞加关注。