【中银医药】迈瑞医疗：业绩稳健增长符合预期，降本增效成果显著

迈瑞医疗

业绩稳健增长符合预期，降本增效成果显著

联系人

张威亚/邓周宇

摘要

公司2019年前三季度报告期内，实现营业收入123.79亿元（+20.42%），归母净利润36.71亿元（+26.74%），扣非归母净利润23.29亿元（+27.34%），经营净现金流32.84亿元（+33.97%）。Q3单季度实现营业收入41.74亿元（+20.24%）、归母净利润13.02亿元（+27.04%）、扣非归母净利润1.29亿元（+29%）。期间费用率较去年同期减少3.9pct，降本增效成果明显。公司业绩稳健增长符合预期，维持增持评级。

支撑评级的要

业绩稳健增长符合预期，预计高端产品占比有望稳步提升

公司2019年前三个季度收入端增速分别为20.69%、20.37%、20.24%；扣非归母净利润增速分别为28.34%、25.02%、29%，净利润率分别为25.75%、31.72%、31.23%，公司业绩稳健增长，利润端增速快于收入端增速，盈利能力稳步提升，我们认为主要受益于高端产品的占比逐渐提升和费用端管控。分业务来，生命息支持、体外诊断、医学影像三大基石业务持续稳健增长，各领域产品持续优化升级，预计超声R系列和监护N系列保持高于整体业务条线的增速，收入占比有望进一步提升。

费用端管控效果明显，整体经营质量高

报告期内公司整体毛利率65.21%，较去年同期下降1.69pct，我们认为毛利率下降的可能因是非经营性因素，例如北美关税对上半年经营影响以及中标海外大项目等因素影响；净利润率29.68%，较去年同期提升1.45pct；期间费用率31.75%，较去年同期减少3.9pct，其中，销售费用率21.07%（-1.71pct）、管理费用率4.76%（-0.44pct），公司加强内部管控，提升经营效率成果明显；研发费用率8.76%，较去年同期减少0.67pct。经营性净现金流32.84亿元（+33.97%），增速快于收入增长，其中销售商品、提供劳务收到的现金 131.28亿元，同比增长20.82%。应收帐款占比14.31%，存货占比17.45%。期末现金及现金等价物余额129.27元，同比增加121.74%。稳健的财务指标显示了公司作为器械行业龙头优秀的经营、管理水平。

估值

我们预计2019-2021年实现净利润分别为 45.10 亿元、54.70 亿元、66.47亿元，维持增持评级。

评级面临的主要风险

耗材集采降价、汇率波动、新品市场拓展低于预期、新技术研发失败等。