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脱水研报 | 增值税减并影响几何,A股、行业、个股全面解析

  • 作者:Ethele
  • 2018-10-22 10:20:37
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1、为何要减税?

中泰证券指出中国经济面临下行压力,需要货币和财政政策的合理组合予以支持。积极的财政政策或将以减税降费为主要方向。今年以来,我国税收收入增速一直高于名义 GDP 增速,这是过去 5 年以来首次出现的现 象。增值税作为我国第一大税种,调整增值税或成为后续财政发力的主要发力 。2018 年政府工作明确提出改革完善增值税的方向是三档并两档,并重 降低制造业、交通运输等行业税率,提高小规模纳税人年销售额标准。

【对A股影响几何?】

东兴证券(601198)股吧】指出以古鉴今,减税降费或是市场反弹的助推剂。通过对比历年的财政和货币政策,当前市场形势与2002年相似,财政收入增速下行、支出增速平稳运行,预期市场较难出现类似4万亿大放水的现象。而2002年,减税降费使得市场迎来一轮反弹。当时反弹中,涨幅前5的行业分别是非银、房地产、军工、综合和零售行业。

【哪些行业将受益?】

“公用事业、建筑、地产、交通、通信、采掘和计算机”等行业受益明显。假设:增值税税率由三档并为两档(10%降为6%),并下调1%。根据【国金证券(600109)股吧】测算,上市公司将少缴纳1880亿增值税,占利润总额的4.6%。

【哪些个股受益明显?】

国金证券测算“【皖能电力(000543)股吧】、宝新能源、华电国际、通宝能源、精工钢构、京能电力、重庆建工、龙建股份”等个股受益较为明显。

2、医疗器械龙头登陆A股,国之重器高瞻远瞩!

1. 迈瑞医疗:综合实力超群,国内医疗器械龙头地位!

迈瑞医疗是中国领先的高科技医疗设备研发制造厂商,同时也是全球医疗设备的创新领导者之一。迈瑞医疗致力于临床医疗设备的研发、制造、生产、销售、售后,对产品进行全生命周期管理。产品主要涵盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域,各条产品线都拥有明星产品,如监护、彩超、血球等,市场份额排名前列。

迈瑞医疗是目前中国收入体量最大的医疗器械上市公司,2017 年迈瑞医疗收入为 112 亿元,净利润 26 亿元。总部位于深圳,在全球设有 8 大研发中心,包括美国硅谷、新泽西及西雅图、深圳、南京、北京、西安、成都都设有研发中心,分管不同的产品和技术引进。

迈瑞医疗子公司和分支机构遍布全球 30 多个国家,其中包括约40 个境外子公司,中国 31 个省自治区的 44 个分支,境内 14 家全资子公司,共计约 98家子公司和分支机构。迈瑞产品已经销售至 190 个国家,其中监护、彩超、麻醉及配件可销售至北美等发达国家。公司产品的品牌力得到公允的认知,在国内外都具有较高的知名度和影响力。2015 全球医疗设备供应商排行榜位列 43(S&P CAPITAL IQ)。

迈瑞通过全球的合作伙伴建立了庞大的全球研发、营销和服务网络,渠道可以触及大部分有分支机构的区域。在北美,迈瑞产品现已进入约 2/3 的美国医院,如全球知名的梅奥诊所、约翰·霍普金斯医院、麻省总医院、克利夫医学中心等。

迈瑞成立于 1991 年,2001 年进行股改,并于 2006 年 9 月作为中国医疗设备企业在美国纽交所成功上市,开启了全球化战略航程。2015 年考虑中国市场的战略性意义,转战 A股,于 2016 年完成私有化,2018 年 9 月 7 日顺利拿到上市批。

迈瑞医疗实际控制人是李西廷和一致行动人徐航以各自控制的持股公司 Smartco Development、Magnifice(HK)共计持股超过 50%(PreIPO),具有绝对的控制权和决策权。

迈瑞本次发行前总股本为 109,409.1266 万股,本次公开发行 12,160 万股,发行后总股本121,569.1266 万股,项目总投资额 62.9 亿元,使用募集资金净额 57.5 亿元,融资不足部分将由公司自筹解决。

公司本次募集资金将用于:现有主营业务的产能扩增,提升产品质量,稳固公司的行业龙头地位;扩建外科产品研发中心,提升公司技术研发能力,增强公司在全球市场上的竞争;升级营销服务体系,拓展销售渠道;建设信息系统,推动公司业务有序、积极开展。

2. 盈利能力:迈瑞颠覆产品周期率,03-18 年 15 年收入 CAGR 26%;全球化的公司,2017 年收入中有 46%来源于海外市场。

1)迈瑞医疗 2003-2017 年,15 年收入复合增速 25.6%,并且在 2017 年如此大体量的阶段收入增速高达 23.7%,这是不断踏实做产品,不断探索新的技术,追求质量而成就的业绩。

近十余年来,毛利率稳步提升,2017 年公司整体毛利率达到 67%,对于这么大收入体量的公司,毛利率依然能保持稳步增长更显难得,同时净利率基本保持稳定,2015 年公司净利率波动较大,主要是资产减值损失合计 3.56 亿元,因是公司 2015 年末开始进行战略调整,对产品、商标、销售渠道进行全面整合,2016、2017 年净利润增速明显加快,2017年净利率达到 23.2%。

2)分区域:2017 年收入中有 46%来源于海外市场,全球化的定位使得迈瑞成为具有全球影响力的企业。

3)分产品:迈瑞三大支柱业务分别为生命信息与支持类产品、体外诊断类产品、医学影像类产品,根据 2017 年的数据,生命信息与支持类产品占比最大,约为 38.1%,其次是体外诊断类产品,占比 33.6%,医学影像类产品占比 26.4%。

3. 研发能力:20年如一日,一直将销售收入10%投入研发,自主创新的路途上从未停止,走出中国的全球化品牌。

迈瑞医疗一直秉承以研发为核心,过去 10 年研发投入约占销售收入 10%,并且长期坚持,目前有员工约 8000 人,其中硕士及以上人数占比超过 65%,研发人员目前约有 1700 人,是少数的研发人员超过 1000 的企业。

与 A 股上市公司其他公司对比,迈瑞的 1700 余人研发队伍,属于国内一流梯队的企业。由于迈瑞总人数基数比较大,所以研发人员占比数量居中,但是研发人数总量在国内数一数二。与医药龙头相比,依然也是属于第一梯队。

迈瑞每年推出新产品 7-12 款,专利申请量超过 2900 项,其中近 15%为美国发明专利,无论是技术、管理、营销、服务都在国内属于一流佼佼者。


4. 产品竞争力:迈瑞三大支柱业务分别为生命信息与支持类产品、体外诊断类产品、医学影像类产品,三条基石产品线均为国内龙头。

生命信息与支持、临床检验及试剂、医学影像一直是迈瑞的三大支柱产业,主要产品包括监护仪、除颤仪、麻醉机、灯床塔、体外诊断试剂、体外诊断仪器以及彩超 7 大类,其中监护仪、体外诊断试剂以及彩超为公司毛利贡献最高的几类产品。三大主营业务三足鼎立,公司得以提供安全、高效的“一站式”整体解决方案以满足临床需求。

公司在主营业务如监护、除颤、麻醉、血液分析、超声等领域已处于全球前列。各条产品线具有各自的明星类产品,其市占率在国内稳居国产前列。

迈瑞在生命信息与支持产品线的呼吸机与输注泵、体外诊断产品线的凝血与免疫发光诊断、医学影像产品线的 POC 超声、外科产品线的硬镜等成长性业务领域加大投入,培育成为新的业务增长。在公司现有业务框架体系之外,依托于公司深厚的全球研发实力和持续的资金投入,为公司的长久发展提供持续动力。

5. 医疗行业:随着全球人口自然增长,人口老龄化程度提高,以及发展中国家经济增长,长期来全球范围内医疗器械市场将持续增长;国内医疗器械受益于分级诊疗+进口替代,4583亿超大市场亟待挖掘!

1)根据 EvaluateMedTech 预测,2017 年全球医疗器械市场容量约为 4,030 亿美金,2016-2022 年 CAGR 5.10%,预计到 2022 年,市场容量约为 5,220亿美金。


从具体领域来,2016 年前 15 大医疗器械种类销售额为 3254 亿美元,合计市场规模占比为 84.1%,预计 2022 年可达 4386 亿美元。其中,前三类医疗器械类别是体外诊断、心血管类和影像类,2016 年全球市场规模分别为 494 亿美元、446 亿美元和 392 亿美元,预计 2022 年市场规模将分别达到 696 亿美元、623 亿美元和 480 亿美元。

2017 年全球前十大医疗器械公司美国占据六席,美敦力、强生、西门子的销售额分别为300、266 和 160 亿美元,位居前三位。相比之下,国内医疗企业研发投入绝对金额规模较小,目前我们正处于高速发展阶段,销售体量与进口企业有不小的差距。

与仿制药难度相比,器械的仿制难度非常高,对于中国而言,海外市场对于价廉质优的产品需求量极大,而迈瑞作为医疗器械中国龙头,2017 年出口业务占约 46%份额,对于未来的发展,相较国内大部分企业,有了走出去的独特路径,将具有更大的发展空间。

2)中国医疗器械正处于黄金发展期的开端,中国市场规模为4583亿元,行业增速24%。

医疗器械作为国家重扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,医疗器械具有长期投资的价值。

从2016年开始,上市公司规模企业增速超过行业增速,进口替代正在发生。随着国内一批优秀的医疗器械公司崛起,技术的更迭周期缩短,叠加中国庞大人口基数红利,中国医疗器械的需求仍然具有很大的增长潜力。在部分高端器械领域,中国已经完成了进口替代,如 X 射线设备的 DR(万东医疗),心血管支架(乐普医疗),体外诊断中的生化检测、血球检测等细分(迈瑞医疗)、生化等领域,国产占比较高。

6. 盈利预测


根据公司上市公告书,2018 年 1-9 月,公司预计营业收入为 101 亿元至 104.5 亿元,较上年同期增长 21.03%至 25.23%;预计归属于母公司股东的净利润为 28 亿元至 30 亿元,较上年同期增长 40.42%至 50.45%,我们预计 2018-2020 年营业收入为 138.9 亿元、171.6 亿元、210.7 亿元,归母净利润为 37.5 亿元、48.1 亿元、60.0 亿元,对应 EPS 约为 3.09、3.95、4.94。


深入解读迈瑞医疗300760,目前A股市场医疗器械第一股。包括公司简介、盈利能力、研发能力、产品竞争力,以及行业前景。

提示:以上内容来自京城投资内参,仅供参考,不构成投资建议。股市有风险,交易需谨慎!

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