迈瑞医疗医疗新基建带来市场红利，“内生光芒”照亮未来之路

　　“中国医疗器械产业‘黄金十年’的下半程更加可期。”迈瑞医疗（300760.SZ）董事长李西廷在2021年年报的开篇致辞中如是表示。

　　这家A股医疗器械板块市值最高的企业在2021年实现了营业收入252.7亿元，同比增长20.18％；归母净利润80.02亿元，同比增长20.19％；归母扣非净利润78.5亿元，同比增长20.04％。

　　与此同时，得益于国内医疗新基建的加速开展和海外市场的显著恢复，2022年一季度实现营业总收入69.4亿元，同比增长20.1％；实现归母净利润21.1亿，同比增长22.7％；每股收益为1.74元。

　　以迈瑞医疗A股上市的2018年为标志，中国医疗器械产业的“黄金十年”由此开启。当时的判断是这十年之中，中国必然能够诞生一家世界级的医械企业。现在，迈瑞医疗作为国内医疗器械龙头，主要对手是进口品牌。在这条全球顶级高手过招的道路上，并没有引领方向的“灯塔”，也没有指引提示的“路标”，要想真正脱颖而出，必须依靠自主创新的“内生光芒”来照亮前行之路。

　　迈瑞医疗的“内生光芒”来自何方？又将引领其前进多远？本文通过分析年报背后的数据，进行详细分析。

　　营收净利持续快速增长，利润率保持高位

　　迈瑞医疗的业务涵盖生命息与支持、体外诊断以及医学影像三大领域。近年来，在进口替代、医疗新基建以及海外市场认可度提高等因素的推动下，迈瑞医疗凭借自身产品、技术等方面的优势，实现营收和归母净利的持续增长，2021年二者均再创新高，并将这一增长率稳定地延续到今年一季度。

　　下图显示了从2018年上市到2022年一季度，迈瑞医疗的收入和净利润的增长情况。可以看到，到2021年之前，迈瑞医疗收入和利润的增长基本同步，收入增幅略高于利润增幅；而到了2022年Q1，利润增幅已经显著高于收入的增幅。对此，迈瑞医疗在一季报中表示，这是得益于公司营业收入持续稳定的增长带来了规模效应的不断体现，因此净利率有所优化。

　　制图 金融界上市公司研究院；数据来源东方财富Choice

　　净利率的优化体现的是一家上市公司的盈利能力，与之相关的还有体现盈利能力增长动能指标ROE。值得注意的是，上市以来，迈瑞医疗的毛利率一直维持在65％左右的高水平阶段，而与此同时，销售净利率和ROE持续上升，特别是在2021年原材料和人工成本都不断增长的制造业中，迈瑞医疗的ROE增长了1个百分点达到29.69％。近30％的高ROE体现出了个高端制造业的特征——技术密集度高，附加值高。

　　制图 金融界上市公司研究院；数据来源东方财富Choice

　　三大业务主线业务良好增长 海外收入突破100亿元

　　从业务结构来看，三大主线增长分别保持良好态势

　　生命息与支持业务实现营业收入111.53亿元，同比增长11.47％，占总营收的比重最高，达到44％。迈瑞医疗称，作为2020年疫情期间需求量最大的业务领域，生命息与支持业务在报告期仍然维持良好增长，主要得益于国内以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建的逐步开展。

　　体外诊断业务方面，去年营业收入84.49亿元，同比增长27.12％。由于全球范围常规诊疗、体检量、手术量的持续复苏，常规试剂消耗量实现了显著恢复，同时得益于BC-7500CRP这一爆款新品的快速上量，带动体外诊断业务在报告期实现了高速增长。

　　医学影像业务方面，去年实现营业收入54.26亿元，同比增长29.29％。随着全球范围常规诊疗、体检的逐渐恢复，超声采购活动也随之恢复常态，拉动医学影像业务在报告期实现了恢复性高增长。

　　制图金融界上市公司研究院；数据来源东方财富Choice

　　从国内市场份额来看，迈瑞医疗三大领域的产品覆盖了中国近11万家医疗机构和99％以上的三甲医院，产品渗透率进一步提升，其中生命息与支持业务的大部分子产品如监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床塔等市场份额均成为国内第一；公司的血球业务首次超越进口品牌成为国内第一；超声业务首次超越进口品牌成为国内第二。

　　在国外市场情况来看，迈瑞医疗在2021年海外市场收入突破100亿元。其中，在欧洲突破了约130家全新高端客户（含高端实验室），在新兴市场国家突破了超过600家全新高端客户，在北美成功地实现了更多高端客户群的突破，包括华盛顿大学医疗中心、圣伯纳德医疗中心等。

　　除三大主业之外，迈瑞重点培育的新业务——微创外科、动物医疗、骨科、AED也在稳步推进。以骨科为例。2021年迈瑞医疗积极响应国家带量采购模式，参与了国家级、省级联盟组织的集中带量采购，从而获得了快速扩大市场份额的机会。参加豫晋赣鄂渝黔滇桂宁青湘冀十二省（区、市）骨科创伤类医用耗材采购联盟的集采项目中有三个采购包全部中标，最终医疗机构协议采购量中的排名第四，相比集采前的市场份额实现了质的飞跃。

　　研发投入增长30％ MPI创新体系不断延展产品线

　　如果将年度报告比作是给投资人的一张期末考卷，那么财务数据体现的是卷面成绩，而分析得分的原因则体现出“功夫在卷外”。在年报中，迈瑞医疗指出公司主营业务收入持续增长，主要受益于医疗新基建加速医疗器械市场扩容、国内医疗器械市场国产化进程加速、全球医疗器械市场的持续稳定增长、以及公司在研发、生产、营销等方面的竞争优势。实际上，任何一家企业的发展壮大，离不开外部环境的支持，更离不开其内部一种天然的生命力量要“向上、向善、向好”的方向去发展。因此，分析迈瑞医疗的发展动力，可以从内部要素和外部环境两个方面进行分析。

　　首先，迈瑞医疗建立起来一条独具特色的研发创新体系，确立了以研发创新为驱动力的发展模式。

　　专利创新、技术升级是医疗器械企业的生命线，迈瑞医疗始终将研发创新摆在企业发展的第一位。多年来，迈瑞每年坚持将营收的10％左右投入研发，2021年的研发投入高达27.26亿元，同比增长30％，增速远远超过收入增幅，研发投入占总收入10.79％，占比比去年增长了近1个百分点。仅在2022年第一季度，迈瑞医疗的研发投入就达到7.42亿元，占营收比重达到10.69％。

　　目前，迈瑞医疗研发人员达到3492人，比例达到23.78％，分布于全球十大研发中心，分别位于深圳、武汉、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西、美国西雅图和欧洲。截至2022年3月31日，公司共申请专利7,631件，其中发明专利5,472件；共计授权专利3,555件，其中发明专利授权1,666件。

　　迈瑞医疗构建了国际领先的医疗产品创新体系（即MPI，MedicalProductInnovation），这是其自主研发体系的基石。该体系以市场导向为核心，通过需求管理、产品规划、组合管理等行为，从而保证开发正确的市场需要的产品。

　　此外，产学研合作是公司技术创新的重要组织形式，目前公司已与多家高校、科研机构、医院等建立了合作网络。

　　正是在上述研发体系的支持下，迈瑞医疗经过不断探索，最终形成了一条以企业为主导、以市场为导向的、产学研一体化的研发创新模式。这种模式的优势在于既能够坚持科技创新与市场/临床的需求相结合，更好地满足人民群众多层次、多样化的健康需求，又能够紧抓内部研发创新和外部并购整合两条路径，加快核心技术掌握，保障供应链稳固。同时企业坚持对研发进行高投入，引导企业逐步走向技术“深水区”。

　　重视质量苦练内功 “高质量发展观”推动企业全面发展

　　在迈瑞医疗刚成立的10年里，只有监护仪、血球、超声三款产品，后来通过自主研发、并辅以并购整合，不断丰富三大业务领域的产品组合，迈瑞医疗才逐渐从单一的医疗器械产品供应商蜕变成为提升医疗机构整体诊疗能力的服务商。

　　在李西廷看来，迈瑞的发展历程就是从跟跑到并跑再到领跑，当前以迈瑞医疗为代表的部分中国企业已在某一些技术领域逼近甚至赶超国际一线水平。“聚焦科技创新的未来之路，我们深，前方将不再有引领方向的‘灯塔’，甚至不会有任何指引未来的路标，国产医疗企业必须依靠自主创新的‘内生光芒’来照亮前行之路。”这道“内生光芒”，除了科技创新研发能力之外，另一个内涵则是用“高质量发展观”推动企业全面发展，从研发、生产、质量、营销以及社会责任各方面，代表中国企业参与医疗器械巨头对全球市场的竞争。

　　在2010年以前，中国中高端医用器械市场中，80％的CT市场、90％的超声波仪器市场、80％的高档监视仪市场等均被跨国巨头垄断；而本土企业只能占据低端产品的市场，而医疗器械的出口结构中，只能以医用耗材、常规设备等中小型产品为主，进行形成了明显的逆差。当时以迈瑞医疗为代表的一批本土医疗器械企业要与国际巨头拼抢市场，一方面要依靠研发投入和技术创新，不断扩大产品线，另一方面则必须要逐步建立先进的质量管理和智能制造体系，搭起“研发-质量-生产”的基本框架，才能获得各大市场的准入牌照。

　　这就是迈瑞医疗相当重视的“练内功”环节。自成立以来，迈瑞医疗始终坚持产品质量标准，持续优化管理职责、生产控制、纠正预防、设计控制等模块，产品成功打入欧美等发达国家市场。报告期内，公司质量体系顺利通过各类审核共56次。

　　通过在产品设计、工艺研发、加工制造、质量检测等流程上统一协调，严格执行质量管理标准，迈瑞医疗实现了产品质量一致性和全程可追溯。在生产方面，迈瑞医疗不断加强制造能力的建设与生产管理水平的提升，通过垂直整合、精益生产、智能制造等措施，建立健全先进的质量管理体系、精益生产体系与智能制造体系。

　　此外，迈瑞医疗在全球建立了深度覆盖、专业服务的营销体系，全方位、全时段、全过程售后服务体系，以及稳定、专业的管理团队，这些都为迈瑞医疗业务稳定增长奠定了良好基础。

　　“黄金十年”风力正劲 医疗新基建推动市场继续扩容

　　全球医疗器械市场的发展之路已走过数百年，中国企业要想弯道超车并不容易。Qmed数据显示，2020年世界前二十强医疗器械巨头企业的营收门槛是基立福（Grifols）公司的51亿美元，最高的美敦力公司收入达到289亿美元。迈瑞医疗也坦陈，与国际巨头存在收入差距。要实现由全球医械前五十名跻身全球二十强的目标，必须要充分利用当前的“黄金十年”，并坚持以全球最高质量标准优化管理职责、生产控制、纠正预防、设计控制等模块，以高精尖的产品质量、一流的研发团队、全球化的战略眼光，在欧美等发达国家乃至全球市场内展现“中国创造”的形象。

　　时势造英雄，企业发展需要顺“势”而为。近期国内疫情所暴露的医疗短板问题不容小觑，以北上广深为代表的大城市已经掀起了大型医院的扩建浪潮。不论是临床重点专科“百千万工程”，还是省市医疗资源向县域下沉的“千县工程”，随着各大城市大中小医院的逐步参与，国内医疗新基建的商机还将持续增加。市场预期，医疗新基建将至少持续3年左右时间。

　　海外市场也是如此。多个国家和地区纷纷掀起新一轮医疗新基建浪潮，医疗企业市场规模扩展的趋势更明显，为中国医疗器械产品打入国际市场带来了难得的契机。

　　据迈瑞医疗统计，在其已布局的三大产线和四个高潜力业务所对应的国内、国际可及市场空间分别为1,200亿元和7,100亿元，而公司在2021年国内和国际收入分别约为153亿元和100亿元。由此可见，目前迈瑞在国内市场的占有率仅为低双位数，在国际市场的占有率甚至仅为低个位数。因此在中国市场和国际新兴市场医疗器械行业持续快速扩容的趋势下，公司已布局的业务在全球市场、特别是中国以外的国际市场仍存在着巨大的增长空间。

　　展望未来，迈瑞医疗表示，将继续聚焦主业，全面加强产品研发创新、国内国际营销拓展和本地化建设等多方面综合能力，扩大客户群突破的战果，持续提升公司产品的市场占有率；同时，继续提升内部管理质量，改善经营效率，以期实现营业收入和净利润持续健康增长，乘着中国医疗器械产业“黄金十年”的东风，向“全球医疗器械前20名”的目标迈进。