迈瑞医疗研究报告（一）

今天给各位带来迈瑞医疗的研究报告第一篇，迈瑞是我心中A股最值得长期持有的三家企业之一，其余两家是茅台和海天味业，公司看下来几乎是无懈可击，是投资者必须研究的股票标的。

第一篇主要是企业情况分析和行业情况分析。

一、   企业情况

迈瑞医疗（300760）成立于1991年，主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务。产品覆盖生命息与支持、体外诊断及医学影像三大主要领域，重点培育微创外科、兽用、AED等细分赛道，积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务。拥有国内同行业中最全的产品线，以安全、高效、易用的“一站式”整体解决方案满足临床需求。

1. 人才团队——高学历，多经验

迈瑞医疗公司董事、监视和高级管理人员均具有相关职位的专业学历，并有丰富经验。在全球拥有1.4万以上员工，其中25%从事研发工作，拥有3200名研发专家。

公司股权集中，李西廷、徐航为实际控制人，截至2021年9 月30 日，合计持有公司约59%的股份。

                                 公司与实际控制人之间的产权及控制关系

2. 主营业务——收入持续增长、毛利率稳定

     迈瑞医疗近两年收入增长主要是靠疫情带来的全球呼吸机订单贡献，体外诊断、医学影像相对增长较慢；毛利率方面整体保持稳定，2021年公司境内收入占比约60%。

                              迈瑞医疗围绕三大主业务板块构筑医疗器械生态圈

3. 产品研发——费用高、专利多

     公司始终坚持创新研发，成立后陆续推出了中国第一台血氧饱和度监护仪、第一台多参数监护仪、第一台全数字黑白超声、第一台全数字彩超等产品。近年在产品线向高端化拓展的过程中，公司研发费用率保持在9%~10%的行业较高水平。2020 年公司获得医疗器械注册证207 个。截至2020 年底，研发人员共3070 人，共计申请专利6412 件，其中发明专利4552 件。

4. 销售渠道——覆盖全球主要市场

     公司在美国和印度等重点国家采用直销、其余国家采用经销模式，销售网络覆盖全球，产品和解决方案已应用于全球190 多个国家和地区，在国内市场公司产品已覆盖全国近11 万家医疗机构和99%以上的三甲医院。2020 年公司在中国大陆、欧洲、美国、亚太（除中国大陆外）、拉美地区销售收入占比分别为53%、11%、8%、7%、7%。2018-2020 年公司在中国大陆、欧洲、美国、拉美市场营收的3年复合增速分别为19.37%/38.25%/6.20%/36.03%。

5. 财务状况

      公司净资产主要依靠业务强大的盈利能力积累而成，自由现金流优秀，自发性融资能力强加上商业模式优秀导致公司货币现金淤积。公司近年来收入、净利润增长稳定、人均效率高，财务数据几乎无懈可击。

      问题方面主要是现金利用率上还有待提高，公司活期定期存款总额已达200亿，现金利率较差。考虑到摊薄后ROE尚能维持30%，因此可以容忍，未来应关注公司并购或分红操作。

二、   行业情况

                                                      医疗器械行业产业链

1. 市场规模

1)      全球医疗器械规模

         2020年全球医疗器械行业市场规模为34998亿元，同比增长4.6%，预计到2025年全球医疗器械行业规模将达近41885亿元。

2)      我国医疗器械规模

      《中国医疗器械蓝皮书（2021）》数据显示，2020 年我国医疗器械市场规模约为 7721 亿元，是仅次于美国的第二大医疗器械市场。全球市场药品市场规模与医疗器械市场规模比例约为 1.4:1，发达国家基本上达到 1:1，但是我国约为 3:1，医疗器械市场规模远远低于药品市场规模。

       医疗器械细分市场中，2020 年医疗设备市场规模约为 4556 亿，占比 59%。IVD（体外诊断）市场规模约为890亿元，占比11%。

     2020 年全球彩超市场规模达到72 亿美元，我国彩超尽管发展相对较晚，彩超已基本取代黑白超，2020 年国内彩超规模约119 亿元，预计2020-2022 国内CAGR 8.1%，略高于全球同期4.7%。

    2019年期间，中国医疗器械对外贸易以每年近10%的速度增长（超过全球增长速度），出口医疗器械以一次性医用耗材、医用敷料和低端医疗设备为主，在高端医疗器械领域的产品国产化率较低，进口的医疗器械近70%为诊疗设备（大部分为高端产品）。

2. 医疗器械行业竞争格局

      Medical Design& Outsourcing发布2021全球医疗器械公司百强榜，营收门槛1.15亿美元，其中，55家来自美国，14家来自日本，7家来自德国。

    该榜单中没有中国医疗器械企业，国内器械龙头迈瑞前三季度营业收入193.92亿人民币（折合30.39亿美元），若按照营收排名应分别位于该榜单36名。国内第一名迈瑞的总营收相当于第一名美敦力的10.1%，与国外器械巨头相比仍有相当大的差距。与公司进入全球20强的目标看，营收仍有一倍的差距。
     中国医疗器械竞争格局较为分散。截至2021年6月底，中国医疗器械生产企业数量达27361家，较2020年底增长4.6%。按照市值排行，迈瑞医疗在国内市场排名第一，并遥遥领先于第二名万泰生物。

3. 医疗器械市场增长动力

（1）增长动力——全球人口老龄化推动医疗器械需求增长

      随着全球人口老龄化程度的不断提高，以及慢性病人群的扩大，人们对于优质医疗环境的需求越来越广泛。从发展趋势来看，日本人口老龄化带来医疗产业繁荣，参考日本，我国未来医疗行业增长确定性高。2020 年中国65 岁以上人口约12.6%，与日本历史值对比，大约处在90年代初左右，日本医疗机构数量从1990-2000 年由14.32 万多涨至16.55万所，参考日本发展趋势，未来随着人口老龄化的加剧市场有望稳步增长。

（2）增长动力——国家政策推动医疗新基建，促进市场加速扩容

     十四五期间，国内将开展更长时间，更大规模的医疗新基建。医疗新基建政策给国内医疗器械市场带来新的采购需求，国内医疗器械公司迎来重大成长机遇。

     《公共卫生防控救治能力建设方案》提出中国ICU 床位将大幅扩容，最多可扩建约3.6 万张，估计扩容单个ICU 病房（8 个床位）需要约400-600 万元。

      大型救治基地加强应急救治物资储备，额外带来大型设备需求，单个救治基地的建设需要采购约1.5 亿元的医疗设备。在多省市已开展重大救治基地建设招标采购工作，假设每个省按照建议建设3 个重大救治基地，应急救治物资储备有望超过百亿元的设备采购需求。

      我国AED 行业尚处于起步阶段，急救专家推荐AED 按照100-200 台/10 万人的原则统一配置。全国总计需求将有106万台。

（3）增长动力——疫情推动全球补短板需求、降本增效需求明显

      新冠疫情造成全世界范围内的呼吸机、监护仪、输入泵短缺。尤其欧洲和发展中国家疫情反弹，生命息与支持产品线中抗疫设备在2021年Q1拉动了国际市场增长近40%，其中欧洲地区增长近70%，亚太地区增长近60%，拉美地区增长近40%，英法国家同比增长近2倍等。疫情导致全球市场出现医疗设备补短板需求，各国医保支出压力凸显，降本增效需求凸显。

好啦，第一部分就到这里，下次继续更新核心竞争力与成长逻辑部分~

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