跟踪企业之迈瑞医疗

（章同步至认真做价投的予妈）——予妈个人的投资记录，仅供交流，不作为投资建议。

2020年的疫情，反而对迈瑞的业务起到了推动作用，如下表所示

全年营收为210亿，同比上升27%，归母扣非净利润为65亿，同比上升42%。尤其是上半年，生命息与支持业务实现营业收入53.4亿，同比增长62%。监护仪、呼吸机、输注泵等成为了此次疫情期间需求最大的产品。三、四季度比起二季度稍有回落

全年生命支持业务营业收入100亿，同比增长54.18%。但是另外两大业务领域情况就有些不同了，2020年上半年IVD营业收入30亿，同比增长6.49%，全年实现营业收入66.5亿，同比增长14.31%。上半年医学影像营收21亿，同比增长6.67%，全年营收为42亿，同比增长3.88%

总体来说去年财务数据很好，一方面需求强劲，收入上升，另一方面不能如往常那样进行推广，各项费用无明显提高，以至于净利润率上升到32%的高位，现金流也是非常不错。全年研发投入21亿，同比增长27%，占营收比例为9.97%，研发资本化率为10.8%。

据公司计划，面向未来的后疫情时代，将增加对体外诊断领域的自动化、智能化流水线、以及微生物子业务和生命息与支持领域的呼吸机子业务、院内和跨院区监护及互联互通等方面的研发投入，重培育微创外科、兽用、AED等细分赛道。同时，积极探索超高端彩超、分子诊断、骨科等种子业务，并采用内外部研发相结合的方式，加快在这些领域的研发节奏。予妈虽未持有迈瑞，但碍继续跟踪和思考。本次重学习一些可能存在的机会，未能详尽，请见谅。

生命息与支持类产品

在全球医疗器械4600亿美金的版图中，迈瑞医疗所进入的领域仅占17%左右，目前海外业务收入比重还不到 50%，公司目标是将这一数字提升至70%。尽管迈瑞的监护产品在国内享有较高的知名度和美誉度，全球第三，国内第一，并逐步获得医疗机构的认可，存在机会。

另外我国整体医疗水平有待提升，国内人均 ICU 床位数是德国的1/5、ICU 床位数占医院的比重是美国的1/9，而ICU的仪器用量是很大比重的，并且对功能性能的要求是最高的。从《重症医学科建设与管理指南（2020 版）》中可以简单了解到，对设备的基本要求包括监护仪、呼吸机、输液泵、注射泵、心电图机、除颤仪、血气分析仪、超声等等，很多都是迈瑞的机会。

ICU和手术室是一个医院最最紧张、要求最为严格的地方，一直以来是进口仪器的天下，毕竟买单的是医院，用户是医护人员，尤其是大医院并不缺钱，更加不希望因为仪器问题带来医疗纠纷，也就没有动力去尝试其他品牌，疫情有可能助推了迈瑞的品牌认可度，这是一种长期的影响力。

根据迈瑞披露的情况来AED和内窥镜业务是生命息与支持板块的两大高速增长的新兴业务。国内AED配备率处于低水平，目前依然是进口为主，《健康中国行动（2019—2030年）》中明确指出完善公共场所急救设施设备配备标准，政府应加强长期护理机构AED的配置，有较大增长潜力，根据国泰君安的预测，未来将可能有100亿的市场空间。

国内微创手术渗透率提升拉动内窥镜市场的增长。根据Markets and Markets的统计和预测数据，2019年内窥镜的市场容量约为256亿美金（医用内窥镜及内镜耗材），2024年全球内窥镜设备市场规模将增至352亿美金。Frost & Sullivan分析报告指出，2013至2018年，我国医用内窥镜行业销售额由102亿元增长至219亿元，2022年我国内窥镜市场规模将突破300亿元，增速显著强于全球。迈瑞内窥镜业务以硬镜为核心，硬性内窥镜约占50%的规模，目前外资品牌占据绝大部分市场，超过80%。迈瑞自己坦诚在该领域基础比较薄弱，任重而道远呀。

IVD

IVD的销售很大程度依靠耗材，免疫诊断和生化诊断加起来占据一半的市场份额，而化学发光将会是未来的免疫诊断趋势，逐步替换酶免反应。

根据Frost & Sullivan的数据，化学发光行业规模到2023年有望达到514亿元，CAGR可达22.6%。化学发光是目前主流的免疫检测路径，处于放量成长期，据华金证券预测，预计未来3-5年内可基本替代酶联免疫，占比有望达90%。目前市场依然是罗氏、贝克曼等外企占据主流，国产占比约20%。但随着医疗改革深化、分级诊疗的大量下沉、国内企业加大力度研发等因素，将会快速推动国产替代的步伐。假设到2023年完成替代预期的一半，即国产占比达30%左右，对应有57亿元可突破的空间。

国内做得比较好的厂家有迈瑞、新产业和安图，简单对比一下这两年的IVD产品销售情况，迈瑞领先一些（数据不仅仅是化学发光产品的）

根据新产业年报披露，作为国内第一家化学发光企业，其化学发光全球累计销售1.6万台设备，面向全球销售的化学发光免疫诊断试剂项目达到156项。而安图总装机量也早已突破3000台。

除了化学发光，迈瑞也在积极培育分子诊断领域的产品，目前还没有到产品上市，分子诊断也是未来趋势，不过技术难度也是有目共睹的。

医学影像

迈瑞的超声仪器和监护仪一样，在国内品牌中具有很高的竞争力。根据中国医学装备协会的统计，早在2016年，迈瑞就已经是中国超声市场的第三名，全球排名第六，主要竞争对手是GE、飞利浦和东芝。

同样是彩超做得不错的国内厂家就是开立了，不过2020年的销售额11.63亿，比起2019年的12.54亿，下降了7.2%。而开立除了彩超业务，与迈瑞有重叠的就是内窥镜，2019年和2020年销售额差不多，约为3亿。

开立去年年报显示根据Signify Research预测数据，2019年全球超声销售额约 72.70亿美元，同比增长6%；销售量约21.45万台，同比增长11%。根据中国医学装备协会估计，2018年国内超声市场规模为103.6 亿元，同比增长12%，预计2020年超声市场规模可达125亿元。

骨科

骨科是医疗器械很重要的板块之一，与心血管产品相似，都是大耗材品类，目前进入集采行列。主要分为创伤类、脊柱类和关节类植入耗材，市场规模估计超过300亿。

2012年，迈瑞收购了武汉德骼拜尔外科植入物有限公司，开始了创伤、脊柱、关节、骨生物材料的研发、生产及销售业务。而未来迈瑞在武汉也将计划投入45亿元，建设研究院（为迈瑞第九个研发中心，拟创建约2000人规模团队）和生产基地，相未来在骨科领域会有一些成绩。

目前骨科以强生、史赛克等国际品牌为主，国内有大博医疗、威高股份、爱康医疗、凯利泰等公司

随着老龄化到来以及进口替代，加上集采的助推，可能会加速国产化，但是集采可能在一定程度拉低价格。

迈瑞有部分产品在国内品牌中是具有很强竞争力且排名靠前，例如监护仪、超声、麻醉机等产品，也有处于较快发展的，例如IVD领域的化学发光产品，竞争状况可能有待提高的有骨科产品、内窥镜等。疫情的特殊时期不可能一直持续，增长也会恢复到正常水平。长期国产替代进口，是国内医疗器械厂家的机会和出路，目前大多数厂家规模小、竞争力不强，行业集中度很低，凭借稳健的财务，迈瑞在研发和渠道建设有着其他国内厂家无法比较的优势，是最有希望突破的厂家之一。

不过也有让人比较困惑的地方，简单罗列了几家医疗器械巨头的数据

 国内厂家市值高已经不是什么奇怪的事了，医药也是类似，贵不贵就见仁见智啦。不过个人的担忧就是疫情是否会在短期内透支了一需求，未来短期高增速怕是不那么现实。

（章同步至认真做价投的予妈）——予妈个人的投资记录，仅供交流，不作为投资建议。