【护城河评级】迈瑞医疗 300760

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护城河评级系列

导读本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本9.2）

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细分行业=>【51家GICS“医疗保健设备”行业沪深港上市公司初筛选】

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1公司出镜（2019年Q4版）

上市以来

迈瑞医疗自上市以来1.5年，年均复合收益率为约145.35%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为---%。

最新股价对应近12月股息率0.38%。（股息率只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2019年末扣非加权ROE为【27.52%】

[注]本数据来源iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期2020/04/08。

上市以来整年度市值增长率PK指数

（05年前成立的以05年起计，指数为中证800指数）

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公司主要业务

公司主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务。公司主要产品覆盖三大领域生命息与支持、体外诊断以及医学影像。

在生命息与支持领域，公司产品是包括监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、心电图机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、以及手术室/重症监护室（OR/ICU）整体解决方案等用于生命息监测与支持的一系列仪器和解决方案的组合；在体外诊断领域，公司为实验室、诊所和医院提供一系列全自动及半自动的体外诊断产品；在医学影像领域，公司产品包括超声诊断系统、数字X射线成像系统。

除了三大产品领域之外，公司正在积极培育微创外科领域业务，目前包括外科腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内窥镜、微创手术器械及手术耗材。

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

迈瑞医疗营业收入排名1/51；净利润排名1/51。

注该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取A股上市的GICS行业细分为【医疗保健-医疗保健设备与服务-医疗保健设备与用品-医疗保健设备】的51家公司。数据为TTM值。

行业最新数据

根据EvaluateMedTech预计，2018年全球医疗器械市场容量约为4,278亿美元，2017-2024年全球医疗器械销售额平均增长5.6%，2024年将达到5,945亿美元。

图2015-2024年全球医疗器械市场规模情况（十亿美元）

来源Evaluate MedTech《World Preview 2018, Outlook to 2024》

根据中国药品监督管理研究会与社会科学献出版社联合发布的《医疗器械蓝皮书中国医疗器械行业发展报告（2019）》，2018年我国医疗器械生产企业主营收入约为6,380亿元，2021年至2022年医疗器械生产企业主营收入将有望突破万亿元，我国医疗器械行业复合增长率持续保持在15%左右,中国市场未来一段时间将维持高速扩容态势。

根据《医疗器械蓝皮书中国医疗器械行业发展报告（2019）》，我国医疗器械生产企业90%以上为中小型企业，主营收入年平均在3,000万～4,000万元，与国内制药行业企业3亿~4亿元的年平均主营收入相比，还存在巨大差距。

据中国医保商会资料统计，我国医疗器械进出口贸易保持10年持续增长势头。2018年进出口总额457.96亿美元，较上年增长8.9%，其中进口总额221.65亿美元，出口总额236.30亿美元。从总体，我国医疗器械对外贸易结构不断优化，质量效益持续改善，积聚了新动能。

资产结构

（新手利润表，老手资产负债表）

资产负债表

2019年四季报负债/净资产38%；负债/总资产27%。

主要资产构成图

[注]2019年Q4总资产【256】亿；净资产【186】亿，负债【70】亿；

总市值【2211亿】；当前总市值【3218亿】

第一大资产为货币资金142.7亿，占比55.7%；18Q4占比53.4%。

第二大资产为固定资产合计26.8亿，占比10.5%，18Q4占比11.9%。

第三大资产为存货22.6亿，占比8.8%；18Q4占比7.9%。

有形资产占总资产比例【61%】，无形资产+商誉占比【9%】

2营收一览

营收结构

最新财报营收分类&地域分类占比图

近四年营收前五分类结构图

近四年毛利率前五分类趋势图

三大主营业务营收都有较好增长。

各项业务毛利率均较高。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。

历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

过去五年归母净利润复合增速28.05%，2019年增速25.85%，未来三年一致预期复合增速为21.08%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。

净利润含金量较高。营收含金量高。

营收和净利润都呈稳健增长态势。

销售商品提供劳务收到的现金持续大于营收、经营性现金流量净额也持续较好。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

二季度是利润高峰。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

迈瑞医疗该指标整体处于可接受态区域。

最新值40.5%，近四季度均值41.3%。

3现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额充沛。

近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.50】

近5年自由现金流占净利润比例均值为【1.19】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标【中+】。

4盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

迈瑞医疗各盈利指标均站上良好线。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE25%+；ROIC27%+，一致预期ROE 24%+。

盈利能力强。ROE和ROIC指标均在优秀线上。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

迈瑞医疗

毛利率65.2%，排名18/51；ROIC*29.5%，排名第3；ROE*33.5%，排名第1.

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]该行业的分段深度比较研究请末链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究。

5杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现【低杠杆或适度杠杆+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率】

杜邦结构【优】（主观评测描述范围优-良-中-差）

6更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

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