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达证券给予康龙化成评级

作者：夜秋涵
2022-03-28 21:26:40
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2022-03-28达证券股份有限公司周平对康龙化成进行研究并发布了研究报告《公司点评报告综合能力持续提升，驱动业绩高增长》，本报告对康龙化成给出评级，当前股价为114.78元。

　　康龙化成(300759)　　事件　　公司发布2021年年报。2021年公司全年实现营业收入74.44亿，同比增长45.00%；实现归母净利润16.61亿，同比增长41.68%；实现扣非归母净利润13.41亿，同比增长67.46%；公司全年经营现金流净额为20.58亿元，同比增长24.84%。　　公司发布对安凯毅博生物技术的收购公告。为加强对实验动物的质量控制，优化公司的实验动物供应体系，强化公司在药物安全性评价等生物科学方面的能力，拟以自有资金约8360万元收购安凯毅博生物计生户公司100%的股权。　　点评　　收入增长强劲，公司经营稳健。公司近四年收入增速呈逐年增加的趋势，21年增速达45%，增长强劲。2021年公司实现综合毛利率35.99%，近三年毛利率稳定在36%左右；归母净利率为22.3%，近两年均稳定在22%左右；扣非归母净利率为18.0%，同比增加2.4个pp，整体经营及盈利稳健。　　规模效应降低费用率。公司2021年期间费用率16.09%（同比-2.09个pp），其中管理费用率为11.64%（同比-1.07个PP）、研发费用率为2.04%（同比-0.01个pp）、销售费用率2.09%（同比+0.28个pp）、财务费用率0.31%（同比-1.29个pp)，规模效应降低公司成本及费用。　　优势业务与新兴业务共同成长，推进公司发展。在实验室服务业务方面公司实现收入45.66亿元，同比+41.1%，实现毛利率43.4%，生物及化学联动强劲，生物科学收入贡献率高达46.6%；此外，21年共参与565个药物发现项目，77个国内IND/NDA项目，56个多国同时申报项目，中外服务能力进一步提升；在CMC服务上，21年实现收入17.46亿元，同比+42.9%，毛利率34.8%，共服务1013个药物分子或中间体（临床前754个、临床I-II期224个、临床III期30个、工艺验证和商业化5个），CDMO转型升级卓有成效。在临床研究服务方面，2021年实现收入9.56亿元，同比+52.0%，毛利率10.3%，通过对组织架构整合优化，目前已覆盖临床研究全流程。大分子和细胞与基因治疗方面，公司首次公布营收1.51亿元，美国地区业务快速发展，市占率进一步提高，子公司PharmaronBiologicsUK已开始承接外部订单，未来增长值得期待。　　技术、产能同步提升，持续增强多领域、全流程、综合型的CDMO能力。在技术方面，公司拥有生物酶催化和流体化学两大技术，拥有化学反应筛选平台、基因编码化合物库技术平台、人源干细胞诱导的心肌细胞测试平台等六大技术平台，拥有研发人员13455名，占比高达90.2%，综合技术实力强劲。在产能方面，公司在各个业务板块均进行多项并购、扩建，实验室服务方面宁波第一园区二期工程的第一部分（12Wm2）已经陆续投入使用，第二部分（4.2Wm2）已经开始内部安装，第三园区一期工程（14Wm2）已经开始建设，预计将于2021年上半年投入使用，此外，肇庆创药、康瑞泰、安凯毅博收购持续保障动物供应，目前NHP（非人灵长类动物）存栏数近1W只；CMC方面绍兴工厂一期（200m3）已经于2022年初投入使用，其余400m3将于2022年年中交付，天津三期（4Wm2）陆续投入使用，并通过收购英国Cramlington工厂增加100m3的产能；临床研究服务收购了恩远医药和德泰迈，加强医学和药物警戒能力；大分子和小基因治疗方面2023年将有约7Wm2产能投入使用，同时收购的PharmaronBiologicsUK公司已经开始产生收入。　　盈利预测基于公司CDMO转型升级顺利、大分子和细胞与基因治疗初建成效，依据公司指引，我们上调对公司的盈利预期，预计2022-2024年公司营业收入为104.57/147.12/206.89亿元，同比增长40.5%、40.7%、40.6%；归母净利润分别为23.39/32.63/46.12亿元，同比增长40.8%、39.5%、41.3%，对应2022-2024年PE分别为39/28/20倍。　　风险因素行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安丁丹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.18%，其预测2021年度归属净利润为盈利16.56亿，根据现价换算的预测PE为54.92。

最新盈利预测明细如下