康龙化成2021年报点评

【康龙化成】2021年报点评业绩符合预期，高投入注入成长新动力 公司发布2021年年报。2021年实现营业收入74.4亿元，同比增长45.0%；归母净利润16.6亿元，同比增长41.7%；归母扣非后净利润13.4亿元，同比增长67.5%；经调整Non-IFRS归母净利润14.6亿元，同比增长37.4%。 经营亮点 1）主营增长强劲，盈利能力持续提升若按去年同期汇率计算，营业收入表现更加亮眼（同比+52.3%），毛利率38.7%（同比+1.36百分点）。成熟板块持续增长强劲，验证了订单需求旺盛行业高景气，体现了公司贯穿药物发现、临床前、临床开发及商业化全流程的优秀的小分子药物研发生产能力。 2）深耕老客户的同时不断拓宽能力圈报告期内重复客户贡献收入占比约90%，全流程一体化的服务优势越发明显。前二十大客户贡献收入占比33.75%（同比-7.31百分点）的同时客均收入同比+19.21%，实现老客户黏性提升的同时不断引入新的客户群（超过800家）。报告期内英美共有10个运营实体超过1100名员工，海外子公司贡献收入占比13.7%，国际化战略持续推进。 3）资本开支与团队大幅扩容，提供中长期成长新动力报告期内公司内部建设和外延并购的资本开支分别为20.9亿元（同比+59.1%）和14.4亿元（同比+30.6%）。研发、生产技术和临床服务人员增至13455人（同比+36.9%）。公司在增加产能满足现有业务增长需求的同时，进一步完善了公司的国际化服务平台并着力布局公司新业务的发展，为公司中长期发展提供新的动力。 板块拆分 1）实验室服务实现收入45.7亿元（同比+41.1%），毛利率43.5%（同比+0.7百分点），客户需求增长强劲，生物科学（收入占比46.6%，同比+5.77百分点）与实验室化学业务持续高度协同，一体化临床批件申请（IND）的一揽子研发服务获得越来越多客户认可，同时规模相应提升下盈利能力进一步提高。后续宁波第一园区二期工程全部完成后将可增加实验室服务科研人员近2000名，宁波第园区二期工程超过14万平方米实验室预计2024上半年投入使用，进一步增加实验室服务能力。此外公司通过收购肇庆创药和康瑞泰（湛江）进一步保障实验动物供应（报告期末公司NHP存栏数近10000只）。 2）CMC服务实现收入17.5亿元（同比+42.9%），毛利率34.9%（同比+2.2百分点），全流程、一体化研发服务平台模式促进各版块业务协同发展，板块收入约80%来源于药物发现服务（实验室化学和生物科学）的现有客户。公司整合中英两地工艺研发团队提供定制化解决方案，实现订单数量与质量的持续提高，报告期内服务涉及药物分子或中间体1013个（临床前754个，临床1-2期224个，临床3期30个，工艺验证和商业化阶段5个），伴随CMC后期产能的提升（2022年初已投产200立方米，另有400立方米预计2022年中期完成并交付使用）将进一步贡献收入弹性。此外，伴随绍兴工厂的API商业化生产基地正式投产和英国Cramlington生产基地的加入，公司将在中英两地为客户提供全面的端到端化学与生产服务。 3）临床研究服务实现收入9.56亿元（同比+52.0%），在临床研究服务能力的持续投入下业务规模实现高速增长。毛利率10.31%（同比-8.48百分点），主要源于板块业务人员方面的超前投入（报告期末该板块员工3357人，同比增加1149人），为后续临床研究服务增长提供保障。 4）大分子和细胞与基因治疗服务实现收入1.51亿元（同比+467%），对应业务人员341人（同比增加213人）。报告期内大分子药物发现服务团队进一步成熟，美国的大分子和细胞与基因治疗实验室服务收入快速增长，市场占有率进一步提高，且新收购的Pharmaron Biologics UK已开始承接外部订单。后续宁波第二园区一期项目作为公司大分子药物开发和生产服务基地（近7万平方米）预计2023年上半年开始承接大分子GMP生产服务项目，有望加速实现提供业绩贡献，完善公司多疗法药物研发全流程一体化的服务版图，为后续增长提供新的动能。 盈利预测与评级我们看好公司持续快速发展，展望2022年，各业务板块在客户需求的持续旺盛、服务能力的提升、研发团队和产能的扩充下，有望延续2021年的发展势头。预计公司2022-2024年经调整利润分别为20.2亿元、27.8亿元、38.2亿元，同比增长38.5%、37.5%、37.5%；对应PE分别为45、33、24倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情影响经营风险，医药研发服务需求下降风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。