燕云研报之五罗博特科罗博特科逻辑帖更新。本文篇幅

燕云研报之五罗博特科

罗博特科逻辑帖更新。
本文篇幅较长，共分为9个章节，每个章节前有小标题简单概括章节内容，对某些章节不感兴趣的读者，请自行下拉页面。
特别提醒文章最后一段非常重要，请务必认真阅读。
罗博特科是光伏电池片自动化设备龙头，收购德国半导体设备公司“fionTEC”（斐控泰克）后，公司将会形成光伏设备+半导体设备双轮驱动的态势，重点是公司在两边都有独家技术，在业界拥有近乎超然的地位。
一、 光伏电池片自动化设备
这是公司目前的主营业务，营收占比约为60-85%，毛利率约为20%+，为光伏电池片制造商提供自动化、智能化的设备，覆盖硅片上下料、刻蚀制绒、碱抛、扩散、背钝化、测试分选等工艺段。
公司在该领域一直处于龙头地位。2014年，公司交付业界第一台高密度低压扩散自动化设备；2016年，公司成功交付首次异质结自动化项目；2017年，公司成功交付世界首条250MW全智能电池生产线（通威成都项目）；2018年，公司为爱旭研发的世界首个3.5GW电池片智能工厂投产验收；2019年，公司推出业界首套具备210硅片的全自动生产线。
公司在相关领域一直保持着技术领先优势。
资料显示，2018年，公司为通威定制的工业4.0高效电池生产线与传统电池生产线相比，在同等产能情况下能够减少用工40%，降低能源消耗30%，提升生产效率25%。
公司在运动控制精度和角精度方面具有行业领先优势，在直线控制精度上，公司能做到2nm级别的超高精度；在角精度上，公司的技术水平能达到2度。
公司具有处理超薄片的技术。目前市场水平是处理150-180um厚度的硅片，而公司已经达到了100-130um的水平。
2023年是光伏TOPCon扩产的大年。光伏电池技术路径由PERC转为TOPCon的大趋势下，下游设备需求旺盛，为公司的业务发展提供了良好的市场基础，今年以来公司新签订单规模创历史新高。据我手动统计公司自今年1月1号以来披露的息，截止到今天，大额订单的数量已经超过19亿，且增长的势头依然强劲。公司的客户均为业界大佬，包括但不限于通威、晶科、润阳、晶澳、钧达、天合光能、爱旭、弘元、阿特斯、东方日升等。公司亦已成功完成了向印度、越南、泰国、马来西亚等光伏新兴国家的出口。
二、智能制造系统（软件）
公司提供智能工厂整体解决方案，营收占比约为20-30%，毛利率约为15-25%，
公司拥有第二代智能制造系统R-Fab，该系统是一款基于微服务的智能化软件平台系统，可实现生产设备组网、数据实时上传，并具备物流调度、数据收集处理、质量管控、生产管理、大数据分析、数据建模与仿真、云部署、数据安全等功能，可节省40-50%人工，提升转换效率和产品良率。
公司还完成了全新的超高产能自动化设备（ARK）平台，在技术迭代层面是一个比较大的突破。
公司的目标是引领行业技术和产品革命，重新定义离线、多工艺、多产品标准柔性自动化平台。这样的平台如果真做成了，含金量应该相当之高。
三、异质结项目
2023年5月，公司与南通市经济技术开发区管委会签署投资协议，拟在南通投资10亿元，建设异质结（HJT）电池高端装备项目。
HJT作为高效光伏电池的发展方向之一，未来拥有较广阔的成长空间。公司在相关领域提前布局，积极推动行业产业化进程，有望凭借自身的技术积累，成为HJT领域的领军企业。
四、铜电镀
这是公司眼下最为外界关注的项目。
随着光伏电池大扩产，对银浆的需求大幅增长，限制了光伏产业进一步降本增效。低银化，乃至去银化（以铜代银），被视为光伏的终极路线，但市场上现有的铜电镀方案均存在尺寸过大、产能太低、价格太贵这几个行业痛点。
公司首创的铜电镀方案有别于目前的垂直升降式电镀、垂直连续电镀、水平电镀这三种市场上现有的技术方案，它的全称叫做“铜栅线异质结电池VDI电镀技术方案”，该方案具有产能大、柔性强、易维护等特点。和其它铜电镀方案相比，该方案占地面积大幅降低，对电力、水的需求以及排气排水这些指标方面具有较大的优势。
这个方案最大的优势在于产能配置的弹性大，能够根据客户的需求匹配铜电镀设备的相应产能。也就是说，客户的产能需求可以是个性化的，但对于不同产能需求的订单，公司一套主设备就可以包打天下，只需要在设备上做一点相应的改动就能满足客户的需求，这样可以最大程度地降低公司的生产成本，提高效率。
公司的铜电镀方案还有一个不容忽视的优势，那就是这个方案对于眼下炙手可热的几种新式电池是可以通用的，既可以用在TOPCon上，也可以用在HJT，还可以适用于BC电池，也就是说，光伏电池的不同路径新技术，公司的铜电镀方案可以通吃。
关于铜电镀的图形化环节方面，公司也已经有相应的规划和储备，相关的研究和开发在逐步推进中。
公司在2022年12月底向国电投新能源交付了首台具有完全知识产权的新型异质结电池600MW铜电镀设备，已经在客户端完成了第一和第二阶段的验证，各项指标符合协议要求，目前正处在方案优化的环节。
2023年6月，公司向业内某头部客户（有保密协议，公司未披露该客户息）出货单台产能1GW的铜电镀设备。该设备在实现单台产能大幅提升的同时，减少了20%的占地面积。从验证数据来看，双方合作进展顺利，电池片A级良率数据在不断提升。9月初开始，公司单体GW级铜电镀设备已进入量产爬坡阶段，公司将携手客户方实现电镀工艺设备与自动化设备的全面对接，确保整条生产线的顺畅运行，收集量产数据，并持续优化工艺方案，全面验证设备量产指标情况。
在最近的机构调研中，公司表示，公司已经携手下游多家客户持续开展对HJT、BC等技术路径的铜电镀量产化进程的推进工作，目前进展良好，公司在该业务领域将迎来良好的发展机遇。
五、湿法工艺
在光伏电池设备的前端，公司亦有布局湿法工艺设备，并已有小批量的订单交付。
六、收购半导体设备头部制造商
公司此次定增收购的对象是德国半导体设备全球龙头制造商ficonTEC（以下称斐控泰克），收购完成后，公司将拥有斐控泰克100%股权。该公司的产品覆盖微光学以及光器件贴片、耦合、测试、堆叠等光芯片和光模块设备（贴片、耦合、测试三个环节占了光模块设备整体生产环节的95%），应用领域包括光通/光模块、智能驾驶、大功率激光器、量子计算和生物科学等，客户包括英特尔、英伟达、华为、博通、捷普、脸书、Cisco等全球巨头。
在光模块领域，公司占全球市场的大约50-60%份额。随着算力需求的增长，光模块持续高景气，相关设备亦供不应求。
随着传输速率从800G向1.6T 的提升，传统光模块的瓶颈和技术障碍逐渐暴露，硅光模式下的低功耗、高集成和高速率的优势得到充分体现，引得全球巨头争相布局。
硅光技术门槛高、难度大、利润高，尤其对耦合设备的精度要求很高，客户端难以做到自己组装，只能通过外采。斐控泰克的耦合设备具有耦合重复性高、一次通过率高、耦合时间短、灵活性高等优势。
在贴片设备方面，相对于友商，公司在精度、良率、效率方面也占据绝对优势。
公司凭借其在硅光领域全球领先的这些技术优势，在市占率方面一马当先，在部分设备领域更是全球独家设备提供商。有机构研究认为，近年内，斐控泰克有望拿下全球90%左右的硅光设备订单。
至于国内市场方面，主流（暂时）还是采用光模块模式。针对国内业务，公司将帮助走传统路线的客户在制造模式方面通过设备优化升级，实现设备自动化率、良率和效率上的提升，为国内客户的差异化需求提供适配性的产品和服务。
七、本次收购的重大意义
公司本次收购是战略并购。宏观层面，具有产业、技术方面的战略性意义，并购完成后将有助于完成光子封装领域关键工艺及设备国产化，实现高集成度光子器件设备自主可控，解决光子及量子技术“卡脖子”问题。微观层面，本次并购符合公司新能源和半导体双轮驱动的战略定位，未来预计将为公司打造第二成长曲线。
并购尚在进行之中，两家公司的协同效应已经开始显现。罗博特科向斐控提供了很多良好的运营管理经验并得到了采纳，其中最重要的三条是从全定制转变为标准化流程；从项目制转变过产品制；从金字塔式多层管理转变为扁平化管理。做过制造业的都应该知道，这第一、第二两条，对斐控泰克的生产和交付能力，简直是脱胎换骨式的飞跃。
斐控泰克中国公司也有了很大的转变，从原来单一的销售、售后服务提升为目前和德国总部技术同步，并能够满足为国内客户提供设计、产品组装交付、服务等全面的需求。
在部分案例中，因为有罗博特科的支持，斐控泰克取得了新的市场机会，例如它最近通过罗博特科的渠道，获得了全球知名汽车电子客户的整线订单；罗博特科也从斐控泰克拿到了四千余万元的设备订单。相交易完成后，将更加有助于双方发挥技术和业务层面的协同优势。
八、毛利率不断攀升
公司今年剥离了低毛利订单和低附加值订单，客户结构更加优化，产品结构更趋合理，产能利用率得到进一步提升，毛利率处于不断走高的趋势。
九、公司估值
自动化设备方面，公司今年大约能完成订单15亿，2024年有望完成20亿，按20-25%毛利率、10%净利率计，这一块的净利约为2亿。基于公司三大板块的业务都处于高速成长期，保守估值下限30倍，合60亿市值；合理估值50倍，合100亿市值；80倍以上估值有一定泡沫。
智能制造系统估值10-20亿。
湿法工艺和异质结项目暂时忽略不计。
铜电镀估值下限30亿，合理估值50亿，泡沫化估值100亿。
半导体设备估值下限30亿，合理估值50亿，泡沫化估值100亿。
综上，公司的三个估值分别为
保守估值 60+10+30+30=130亿
合理估值100+10+50+50=210亿
泡沫化估值210-300亿
公司目前市值77亿。
最后简单总结一下，公司的光伏自动化设备处于高速增长期，铜电镀设备和硅光设备处在起量/爆量的前夜，是比较好的买入点。
风险提醒
1. 该公司我第一次推荐是在今年1月4日，当日收盘价54.39，而上周五股价70，已有接近30%的涨幅，不是一只底部票。
我总结更新这家公司的投资逻辑，主要目的是给那些已经持有该公司、且短期内不想离场的朋友们吃个定心丸。目前没有持仓的朋友，须记得投资有风险，买入须谨慎。
2. 公司的定向增发尚未完成，通常在此阶段，股价不具备大幅向上的动力，在一个大箱体内维持上下震荡，或许在接下来的交易日中会成为常态。
本文不构成任何投资建议。