广证恒生-半年报评-宁德时代（300750）-营收增长符合预期，龙头地位难以撼动-20180826

证券研究报告

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潘永乐18950067582/徐超18589079902

事件

2018年8月23日公司公布2018年半年度报告，公司实现营业总收入93.60亿元，同比增长48.69%；归母净利润9.11亿，同比下降49.70%，扣非归母净利润6.97亿元，同比增长36.55%。

评

上半年业绩符合市场预期，扣非归母利润同比高增长

2018年上半年公司实现营收93.60亿元，同比增长48.69%，其中动力电池系统收入71.88亿元，同比增长34.92%，占主营收入的79.99%，依然为最主要的收入来源。锂电池材料收入17.47亿元，同比增长123.59%，主要受益于客户需求旺盛、新建产能投产以及材料价格上涨带来的量价提升。储能领域提前布局取得成效，储能系统收入5109万元，同比增长1024.50%。归母净利润同比下滑主要受到上年同期转让北京普莱德股权取得收益的影响，扣非归母净利润同比增长36.55%，实现高速增长。

市占率保持绝对优势，毛利率有所下滑

公司在行业洗牌阶段稳居龙头地位，市占率从去年的29%迅速提升至今年上半年的42%，其中在新能源乘用车领域装机量的市场占有率达40%，在新能源客车领域装机量的市场占有率达49%，遥遥领先其他厂商。另据真锂研究数据，7月单月公司装机量为1.36GWh，位居第一，占比达到40.72%。但值得注意的是，公司近年毛利率呈现下滑趋势，2018年上半年主营业务毛利率为30.39%，同比下降6.17pct，主要因是公司下游新能源汽车客户对电池降价进行施压，电池单价由1.41元/Wh下降21.58%至1.10元/Wh，同时成本端上游材料价格上涨。目前钴、锂等材料价格均出现下跌，使得三元前驱体等材料的价格松动，下半年毛利率压力将有所缓解。

海内外客户拓展取得成效，与客户深化合作

目前公司在国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、等品牌车企以及蔚来、威马等新兴车企配套动力电池产品，在海外市场则进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作，获得其多个重要项目的定。公司前五名销售客户的营收占比逐年降低，2017年为51.90%，比2016年大幅下降27.59pct，预计今年会进一步下降，客户结构越来越好。同时公司持续推进与上汽、东风、广汽、华晨宝马等下游重要客户的合作，签订合作协议和成立合资公司等，与重要客户深度绑定，构建利益共同体。

持续扩大产能，保持高研发投入

在扩大产能方面，公司目前在宁德、青海、溧阳建有生产基地，为应对快速增长的市场需求，公司逐步提升基地产能，其中溧阳基地已于上半年正式投产，并将在德国德国图林根州设立生产基地及研发中心，2022年达产后将形成14GWh的产能，将为宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎等全球知名车企配套。公司在宁德、德国慕尼黑设有研发中心，2018上半年研发投入为7.18亿元，占营业收入的7.67%，在高镍三元电池、储能锂离子电池等领域持续投入，技术上继续保持龙头领先地位。

盈利预测与估值

根据公司现有业务，我们测算公司18-20年EPS分别为1.44、1.62和1.80元，对应47.89、42.49和38.27倍PE，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

新建产能建设不及预期，电池价格与上游材料价格波动风险，新能源补贴政策出现重大调整。

 附录：公司财务预测表

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