分析师煽风点火与一地鸡毛

最近一些朋友总会问，平时写文章，资料都是从哪里来的？这里做先做个回答。我平时的主要资料来源

一、上市公司招股说明书；

二、上市公司历年的年报；

三、平时“不务正业”的阅读积累；

四、券商研报，但切记、切记、切记，只能看逻辑。

券商分析师撰写的研报，对投资，到底有没有价值？今天我们就来一探究竟。

一、过剩的分析师

根据中国证券业协会最新披露的数据，截止到目前，129家券商登记在册的的分析师，一共4186名。事实上，每家研究所，还有大量没有登记的助理分析师（很多是写报告的主力）。以分析师最多的中金公司为例，注册登记的分析师255人，年报披露的研究条线员工达525人。我们以此推算，假设4名分析师，配1名助理分析师，那么所有券商研究所的分析师超过5200人。

截止到2023年6月13日，沪深两市一共4970只股票，这就意味着，平均每一个1个上市公司都超过1个分析师。实际上，中国近5000家上市公司，50亿以下市值的公司占比将近50%，500亿以上的公司占比只有5%。从投资的角度来看，只有10%约500家值得一看，长期值得买的不超过100家。即使我们把池子扩充一下，从公募基金的实际持仓来看，所有主动偏股基金持仓市值在1亿以上的股票，一共也就1000只左右。

这就意味着5000多个分析师，对应研究、跟踪1000个左右的上市公司，超过每5个人研究、跟1个公司。

这些顶着名校光环的，科班出身的分析师们，经过了大量的论文范式教育与培训，更何况每5个分析师研究1家公司，于是就出现了如下盛况

根据东方财富Choice数据，去年全年，国内共有82家券商研究所的共计4929位分析师，发布了199356份研报。其中中金公司以10392份研报位列第一；中证券发布研报9595份位列第二；天风证券以6195份研报排在第三。

这些分析师，每年写出的近20万份的研报，水平如何？

实际上，分析师的大量工作，都被实时的高频息解读、上市公司参观调研和路演沟通牵扯了，产业与公司研究深度不够，低水平研究、重复研究、同质化研究的现象普遍存在。

二、煽风点火与一地鸡毛

分析师产业研究、公司研究的深度不够，低水平研究、重复研究、同质化研究的现象普遍存在，这样写出来的研报，对投资的参考意义就可想而知了。

中泰证券曾经做过对分析师“一致性盈利预测有效性”的研究，结果预测EPS被高估的比例高达75.76%，其中90%以上偏差大于20%，平均偏差为165.31%。这就意味着，对于券商分析师给的预测，平均要打6折。

真实情况到底如何？接下来我们选取消费、医药、新能源三大赛道中的极优代表贵州茅台、中国中免、爱尔眼科、宁德时代和比亚迪，来一探分析师煽风点火和事后一地鸡毛的水平。

1、贵州茅台案例

2021年2月10日，某头部券商研究所首席食品饮料行业分析师，针对贵州茅台发布了《三万亿从头越，长坡厚雪春风来》的深度研报，给出了贵州茅台21年73倍PE，3000元目标价的判断。

我们看贵州茅台后来股价走势，几乎同一时间见顶之后，调整至今已达两年半的时间，动态市盈率不到30倍，截止到最新股价在1700元附近，距离该首席给出的目标价，相差近80%。

2、中国中免的案例

2021年1月22日，某头部券商研究所首席社服行业分析师，针对中国中免发布了《海南政策再拓空间，上下游议价能力大幅提升》的更新报告，给出了海南离岛免税空间7000-8000亿，中免511元股价，对应21年90倍PE、22年55倍PE判断。

我们看中国中免后来股价走势，经过短暂上涨，随后开启调整，至今已达两年半的时间，动态市盈率不足25倍，截止到最新股价在120元附近，距离该首席给出的目标价，相差更是高达326%！

3、爱尔眼科的案例

2021年6月17日，某券商研究所首席医药行业分析师，针对爱尔眼科发布了《十八载岁月转瞬过，高质量发展再启航》的深度报告，给出了爱尔眼科，104.59元股价，对应21年145倍PE、27.73倍PS的判断。

我们看爱尔眼科后来的股价走势，几乎同一时间，股价就开启调整，至今已达两年的时间，截止到最新股价在20元附近，距离该首席给出的目标价（除权58），相差高达190%！

4、宁德时代的案例

2021年11月9日，某券商研究所首席电新行业分析师，针对宁德时代发布了《动力储能两级驱动，新能源航母全面起航》的深度报告，给出了宁德时代，837.3元股价，对应21年124倍PE、22年85倍PE的判断。

我们看宁德时代后来的股价走势，随后股价就开启下跌之路，至今已达一年半的时间，截止到最新股价在210元附近，距离该首席给出的目标价（除权523），相差高达150%！

更有甚者，2021年8月，国证券三名分析师，在名为《宁德时代系列之二——储能篇第二“增长曲线”的终局探讨》的研报中，预计储能业务将成为宁德时代的第二条“增长曲线”，并极度夸张、大胆的设想，给出2060年的储能营收中枢，约为1714亿元的判断。

5、比亚迪的案例

2022年6月13日，某头部券商研究所首席汽车行业分析师，针对比亚迪发布了《万亿新起点，高端化、全球化、智能化打开成长空间》的报告，给出了比亚迪1.4万亿市值，481.1元股价的判断。

我们看比亚迪后来的股价走势，随后股价就开启调整之路，至今已有一年的时间，截止到最新股价在260元附近，总市值在7600亿附近，距离该首席给出的目标价和总市值，相差近100%！

三、阳光底下没有新鲜事

从上面的分析中，我们可以看到，券商分析师对产业与公司研究的深度不够，存在低水平研究、重复研究、同质化研究的现象，不仅业绩预测普遍高估，而且擅长在行情最高点煽风点火，火上浇油，事后却一地鸡毛。

反观当下行情，今年以来，题材盛行，以TMT为代表的公司，领涨A股，更有甚者，近期A股前30名的成交量，几乎被TMT霸屏。更有甚至，一家不到200亿市值的公司，全天成交量远大于市值第一的贵州茅台，让人叹为观止！

 我们通过某第三方研报平台发现，本月热点研报几乎被AI相关所独占。同样，我们又看到了熟悉的券商首席们的身影

在《AI赋能星火燎原，垂直赛道乘势高飞》的深度研报中，某券商研究所首席计算机分析师，给出了科大讯飞23年207倍的合理估值判断。

而此刻，科大讯飞的估值已处于10年最高分位。

在《微软Copilot ARPU接近翻倍，AI助力空间提升的》的跟踪研报中，某头部券商研究所首席计算机分析师，给出了金山办公566元，对应23年160倍PE的合理预测。

同样，金山办公当下估值也接近上市以来的最高位。

现在，那些老的贵族们，已经很少有人提起。好一个周期轮回！曾经在贵州茅台、中国中免、爱尔眼科、宁德时代和比亚迪等公司上畅想10年甚至几十年的段子，又落在了科大讯飞、金山办公等AI新贵们身上。阳光底下没有新鲜事！在贵州茅台、中国中免、爱尔眼科、宁德时代和比亚迪等公司上煽风点火后，发生的一地鸡毛，会不会在科大讯飞、金山办公等AI新贵们身上重演，我们拭目以待。

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