宁得时代与牧原股份估值比较思路要点

宁得时代与牧原股份估值比较思路要点

叶家呈（叶金林）

一、宁德时代基本情况 

      宁德时代（300750）发布业绩预告，22年预计实现归母净利润291-315亿元，同比+82.66%- 97.72%。实现扣非净利润268亿元-290亿元，同比+99.37%-115.74%。以业绩预告中枢估算，公司22Q4归母净利润约107亿元，环比Q3提升7.6%。以业绩预告中枢估算，公司22Q4归母净利润约107亿元，环比Q3提升7.6%。2022 年 1-11公司月动力电池全球市占率为 37.1%。

      去年12月，宁德时代公告称，其与本田的采购商签订了123GWh的供货框架合同。据GGII整理，宁德时代在去年与Solaris、福特、宝马和大发工业株式会社都达成了供货合作或意向。

       达证券认为“展望2023年，储能市场有望快速增长，公司储能产品出货有望大幅度增加。同时预计新落地储能项目推动毛利率水平逐步改善，后续有望继续维持较强竞争力。”公司在济宁和洛阳建设新的生产基地；欧洲市场，公司在匈 牙利新增 100GWh 的产能规划，在美国通过合资建厂实现产能扩张。预计公司 2022-2024 年实现营收 3361、 4744、5592 亿元，归母净利润分别为 289、450、580 亿元，同比增长 82%、56%、29%。截止 12 月 09 日市值对应 22、23 年 PE 估值分别 是 36、23 倍。

        二、牧原股份（002714.SZ）基本情况

        目前公司已储备超过 1 亿头养殖产能的土地资源，未来的发展速度不受土地掣肘。公司综合融资能 力较强，能够通过非公开发行股票、中期票据等多种金融工具募集资 金，为生猪产能扩张提供稳定支持。2022 年 12 月 12 日公司拟发行全 球存托凭证（GDR），并将在瑞士证券交易所上市。此举有望进一步 拓宽公司融资渠道，开拓全球供应链网络，达到降低国际采购成本、保 障公司供应链安全等目的，落实公司国际化发展战略。2022H1 公司生 猪销售量占全国生猪出栏量的 6.01%，市占率居于国内第一。

        东亚前海证券预计公司 2022/2023/2024 年营业收入为 1216.40/1465.88/1545.50 亿

元，归母净利润为 158.49/309.87/244.22 亿元，当前股价对应 PE 为

16.85 /8.62 /10.94 倍。

        三、估值比较思路

       1. 从切分各自行业市场“蛋糕”（利润）角度看，两个公司的利润占各自行业总利润的比例都很高，规模在各自行业中也都是遥遥领先，类似于苹果在手机行业、台积电在芯片加工行业的利润占有率（前期隆基也是类似，可惜现在占有率因技术扩散而失去同样的地位），无疑证明了其优秀品质和高于同行的能力。所有的过程和能力最终都要用切到多大的“蛋糕”来说明，因为这是唯一比较标准。

        2. 取得这样的成绩，从表象上看是保证质量下的低成本和规模扩张能力，本质上是公司治理和管理能力（尤其是战略能力）、科技研发能力（含研发转化率）突出之故，归功于实际控制人及其团队的优秀。

        3. 行业特点比较生猪行业下游需求基本固定（国内，国际化后不适用），价格波动由供应端决定；电池行业下游很大（动力+储能），在没有饱和前，产品销售价格波动不会暴涨暴跌，主要受成本定价影响。生猪行业“坡道”比电池行业长（至少未来十年电池行业仍然），电池有技术路线变更或被叠代、替代的风险，科研领先是生死线；而生猪行业虽然技术也是重要因素，但被替代风险比电池行业低得多，成本线是生死线。各有优点缺点。

        4. 都是重资产巨额投入，宁德时代比牧原股份投入更大，扩张能力超过牧原，所以给出的PE倍数要高很多，但利润率宁德时代比牧原股份低，资产的效率宁德时代比牧原股份低。

         5. 市场给宁德时代的估值现在是1万亿（市值），隐含着净利润未来在1000亿以上；市场给牧原股份的估值现在是2700亿，相差近4倍。宁德时代预告2022年净利润在300亿左右，牧原股份估计在120亿至150亿之间。关键是未来的净利润预测，达证券预测宁德时代2024年580 亿元，东吴证券01月13日发布研报称，给予宁德时代买入评级，目标价格为712元。宁德时代近一个月获得4份券商研报关注，买入4家，平均目标价为684.41元，与最新价435.2元相比，高249.2元，目标均价涨幅57.26%，届时市值将到17000亿，基本就是回到前期高点（前复权）。牧原股份未来的年净利润波动会比较大，预测2023年开始近3年每年的净利润区间在200亿-800亿内，大致估计至少有宁德时代一半，个别年份利润接近也有可能。当牧原股份未来的规模达到1.5亿头/年时（8年内有希望），1000亿/年净利润也会看到（碰到价格上涨期，但不是每年这样），周期平均的话500亿/年（平均每头333元利润）会超过的。中期看，宁德时代市值上20000亿，牧原股份市值上8000亿。

6. 综上，长期持有还是牧原好。

2023.1.13