中一科技（301150）——带你看新股系列（57）

中一科技产品包括PCB铜箔和锂电铜箔，以锂电铜箔为主，可比上市公司截止至2022年4月6日、近3年PE均值（TTM、扣非后）区间53-99倍。假定上市后市盈率维持在42倍（与龙头嘉元科技一致），以2021年扣非后净利润3.75亿元计算，市值157.5亿元，对应价格233.89元。

关注点在锂电池铜箔领域位于龙电华鑫、诺德股份、嘉元科技之后；PCB铜箔进不了国内前十，客户结构及质量远逊色于该领域的龙头铜冠铜箔。

想象点主要客户宁德时代，锂电铜箔产品以6μm为主，同时掌握4.5μm技术，并有出货

一、基本概况

1、基本介绍:湖北中一科技股份有限公司成立于2007年,注册地云梦县经济开发区梦泽大道南47号。主要从事各类单、双面光高性能电解铜箔系列产品的研发、生产与销售，下辖云梦、安陆两大电解铜箔生产基地。电解铜箔是指以铜材为主要原料，采用电解法生产的金属铜箔。电解铜箔是锂离子电池、覆铜板和印制电路板制造的重要材料。

2、财务情况:2016年以来，在国家政策的大力支持和推广下，新能源汽车产业快速发展，带动动力锂电池市场需求持续高速增长；同时，公司新增产线，产能逐年提高，锂电铜箔产品产量迅速增长；此外，公司持续进行新产品研发，所研制的6μm极薄锂电铜箔满足宁德时代对动力锂电池产品的需求，使得公司产品竞争力持续增强，促进了公司销售的增长。

公司预计2022年1-3月可实现的营业收入约为66,770万元至71,500万元，同比增长约54.11%至65.03%，增幅较高，主要系中科四期电解铜箔产线于2021年下半年投产，公司电解铜箔年度产能自19,500.00吨提升至24,500吨，同时，下游行业景气度较高，进一步拉动收入提升；预计2022年1-3月实现归属于母公司股东的净利润约为10,180万元至11,500万元，同比增长约21.16%至36.87%，主要系由于前述原因、营业收入持续提升，拉动净利润增长所致。

二、主营业务及行业

主营业务公司主要从事各类单、双面光高性能电解铜箔系列产品的研发、生产与销售，主要产品按应用领域分类包括锂电铜箔和标准铜箔。

1、锂电铜箔（2020年收入占比56%）

公司产品主要产品规格有各类单双面光4.5μm、6μm、7μm、8μm、9μm、10μm、12μm锂电铜箔产品。随着公司双面光6μm极薄锂电铜箔2019年开始实现量产，公司双面光6μm极薄锂电铜箔销售占比逐步提升，2020年双面光6μm极薄锂电铜箔已成为公司锂电铜箔主要产品。同时掌握4.5μm技术。

下游客户锂电池铜箔主要客户为宁德时代、赣州诺威、广东嘉拓。2020年及2021年1-6月，发行人对宁德时代的销售额占当期锂电池铜箔总收入比例分别为35.46%和46.93%。

对应行业简况目前中国锂电池铜箔以6-8μm为主，继宁德时代于2018年实现6μm锂电池铜箔切换后，比亚迪、国轩高科等国内主流电池厂也在积极引入6μm锂电池铜箔，6μm极薄铜箔国内渗透率已逐年提升。更薄的4.5μm铜箔已成为国内主流锂电池铜箔生产企业布局的重心。CCFA数据显示，2020年锂电池铜箔存在一定的产能过剩现象。从产品结构角度上看，锂电池铜箔产品供需存在两极分化的情况，一方面随着6μm及以下极薄铜箔产品渗透率的提升，GGII预测在不增加其他6μm及以下锂电池铜箔产能的情况下，6μm及以下锂电池铜箔市场将产生供给缺口；另一方面，6μm以上锂电池铜箔市场已经出现由于产品订单少导致的经营效益低下、市场竞争激烈情况。

市场发展空间GGII预计2021年全球锂电池铜箔出货量将达到37万吨，同比增长率为64.4%。未来五年，受全球锂电池市场增长带动，全球锂电池铜箔市场有望延续前期的高增长态势，到2025年锂电池铜箔出货量达97万吨，五年CAGR为33.9%。

竞争格局截至2020年末，发行人拥有锂电池铜箔产能1.3万吨/年。2020年，发行人锂电池铜箔总销量为8813.55吨，占国内动力电池领域锂电池铜箔总出货量的比例为11.91%。根据GGII的调研数据，发行人系锂电池铜箔领域2020年出货量排名第四的内资企业，仅次于龙电华鑫、诺德股份、嘉元科技。

2、PCE铜箔（2020年收入占比44%）

公司产品公司生产的标准铜箔主要产品规格为12μm至175μm标准铜箔产品，覆盖规格广泛，高频高速电解铜箔研发中。

下游客户PCB铜箔主要客户为江西宏瑞兴、上海硕赢电子、深圳慧儒电子。

对应行业简况PCB铜箔是沉积在线路板基底层上的一层薄的铜箔，是CCL及PCB制造的重要原材料，起到导电体的作用。CCL与PCB被普遍应用于电子息产业，是PCB铜箔的第一大应用领域。PCB铜箔在覆铜板CCL原材料成本中占比为30%-50%，而覆铜板在PCB材料成本中占比为30%-70%，故铜箔系PCB的关键原材料。

我国PCB铜箔主要以中低端产品为主，高端PCB铜箔（如高频高速电路用铜箔、大电流电路用厚铜箔、高档FCCL用铜箔）仍然主要依赖于进口，形成中低端产品大量出口，而高端铜箔大量进口的局面。2018年至今，除高频高速电解铜箔领域内资企业实现一定突破，将海外企业产品市场占比降至80%左右，以及以铜冠铜箔为代表的企业能够实现厚铜箔生产外，其他高性能铜箔国产化替代进程仍较为缓慢。随着中国PCB产业对PCB铜箔需求的增长以及我国PCB铜箔向高端产品市场的逐步渗透，叠加近年来我国新增PCB铜箔产能的逐步释放，GGII预测，未来几年我国PCB铜箔产量仍然会持续稳步增长，2020-2025年CAGR为7.4%，到2025年我国PCB铜箔产量将达48万吨。

竞争格局:根据GGII的调研数据，外资企业建滔铜箔（港）、长春化工（台）、南亚铜箔（台）系PCB铜箔领域出货量排名前三的企业，该等企业产品主要为自用或出口外销。公司标准铜箔产品2020年出货量为8,104.22吨。

三、估值分析

中一科技产品包括PCB铜箔和锂电铜箔，以锂电铜箔为主，可比上市公司截止至2022年4月6日、近3年PE均值（TTM、扣非后）区间53-99倍。假定上市后市盈率维持在42倍（与龙头嘉元科技一致），以2021年扣非后净利润3.75亿元计算，市值157.5亿元，对应价格233.89元。