2021年年度投资总结

2021年年度投资总结
2021年新冠疫情在全球还在持续恶化，尤其是美国更为严重。中国在疫情控制方面还是做的相当好，疫情只是在个别地区处于零星散发。全球为了对抗疫情对经济的冲击，全球货币大宽松，海量放水，导致今年通货膨胀加剧，上游基础原材料大幅增长，美国股市从2020年初的18000多点一路高歌猛进，涨到今年的36000多点，纳指也创出新高，达到16000多点。A股方面，赛道股在年初短短几天大跌30%以上，但是随后在全年还是保持上涨态势，有些高估值的又创出历史新高。2021年总体来说还是处于两极分化状态，极限高估和极限低估。高估的更高估，低估的更低估，比如宁德时代市值最高达1.6万亿，比亚迪近1万亿，片仔癀3000亿，汾酒4000亿，PE都在几百倍以上，“三傻”银行、保险、地产继续创新低，银行大部分还是处于破净状态，市盈率４到５倍左右。最低的港股民生银行更是PB最低到0.16 PB，2PE；工商银行一年赚3000多亿，市值1.6万亿；宁德时代一年赚几十亿，市值最高也是1.6万亿；难道工商银行赚的钱不是钱，是纸吗？行业专家们会说宁德时代的发展空间巨大，前景多么多么的好，更有行业专家甚至看到2060年宁德时代的情况。看了这些行业专家，大V们的话我只能呵呵一笑。巴菲特说过，看对行业发展大势和赚大钱是两回事。彼得林奇说过，如果你买的股票定价过高，真的是一个大悲剧，因为即使公司真的一炮走红，你还是赚不到钱。詹姆斯蒙蒂尔说过，投资中的一个最常见的错误就是为未来的成长支付过高的价格。相对银行这么低的估值，银行的基本面却在加速好转，大部分银行在拨备覆盖率上升的同时，净利润也在加速上升，不良双降，但是市场却没有任何反应。市场先生的疯狂和愚蠢总是令人难以想像。
今年的投资收益为-19.6%，跑输A股和港股所有指数。但这对我来说一点都不重要，业绩不佳往往是合理投资过程带来的副产品。历史已经说明，即使是最优的长期，也要忍受一定的时期不佳。我的心里是淡定的，其实还是还有点儿兴奋，因为我持有的公司内在价值不断提升，股价没涨反而跌了不少。所以，我持有的公司的安全边际更大了。相反，那些高估值的赛道股最终又是一场灾难，泡沫最终是要被破灭的。邓普顿说过，涨跌是一时的，风格是不变的。所以，不论市场怎样变化，坚持自己的风格，相价值规律，坚持原理原则，绝不随波逐流，这才是最重要的。银行的基本面已经大幅好转，但估值却是严重低估。估值的修复严重落后于基本面，企业的价值最终还是由企业的内在价值确定的，所以一定会发生均值回归。面对这么多闪闪发光的金子，却在以白菜价出售，我不再买点儿，实在是全身难受，但我早已满仓满融。最后再和家人的商量下，今年10月，我把我们家20多年的老房子卖了（我非常感谢家人对我的支持），加仓了兴业银行、民生银行H股、江苏银行，年中把１３０００亿市值的招商银行换成了估值更低的兴业银行。兴业银行，PE不到五，PB约等于0.7。还有就是把一部分分众传媒换成了江苏银行，并不是说分众不好，分众使我在2018年被市场唾弃时买入的，分众是我觉得我能看懂的、有利基的、能容易理解的一家优秀公司。他的生意模式简单易懂，在行业处于绝对垄断地位，有提价权。分众的核心竞争力就是分众的先发优势，拥有全国大部分的优质点位，形成了强大的一张大网，也就是规模型优势。在当今息碎片化繁多的时代，梯媒相对于传统媒体（央视为代表的电视广告、报纸、杂志）受到手机的影响是最小的，分众开创了楼宇电梯这个核心场景，在主流城市、主流人群必经的楼宇电梯空间中，以每天形成高频次的有效到达，梯媒这个日常的生活场景代表着四个字主流人群、必经、高频低干扰。分众传媒引爆了众多品牌，在全国TOP100企业中，有80多家企业选择在分众上打广告，分众开创梯媒这个独特的差异化的商业模式是分众的竞争优势所在。分众毛利率70%，净利率40%， ROE25%以上，经营性净现流流大于净利润，几乎没有有息负债，赚的都是白花花的现金。在大A市场，没有几家公司能达到这样的水平。当然，分众和银行的生意模式不一样，给的估值水平也不一样。但是，江苏银行的估值相对来说也是明显偏低的，安全边际更大，这就是机会成本了。江苏银行PE4倍多、PB0.6，全年营收增长20%多，净利30%多，拨备覆盖率大概300%以上。我还持有一些中国平安，中国平安近一年多来股价大幅下跌，主要原因一是公司改革，减少保险代理人。我觉得这是有利于平安的长期健康发展的。巴菲特投资的盖可保险就是直销模式，所以成本很低。二是因为华夏幸福事件导致平安今年大量集体减值损失，导致净利润下降。但一次性损失并不改变公司的长期内在价值，这和当年平安投资不通巨亏事件是一样的。银行业看似是一个复杂的行业，其实背后的逻辑很简单。银行产生坏账是银行这个生意的本身特征所决定的。银行经过一个时期（比如十年左右）就会发生资产质量危机，这是和社会发展的产业结构调整相关的。这轮银行资产质量恶化从2013年开始，到2015年到达最高峰，2016、2017开始缓慢下降，并在低位横盘，2018年开始缓慢复苏，2020年由于疫情暂时打断了一下，到2021年已经开始加速加速复苏，已经完全摆脱了这轮资产质量危机。这轮资产质量危机，其实原因是2008年金融危机后，中国政府在2009年四万亿刺激政策的后遗症。到2015年国家开始供给侧改革，去产能、调结构，把高污染、高耗能、过剩产量产业大量关闭，因此产生了大量坏账。还有一个就是网购的兴起对线下实体店冲击很大，导致批发零售的坏账率很高。中国政府以时间换空间的方式来解决这次的银行资产质量危机，集体逐年增加，从2017年到2021年，银行大约处理了十万亿的坏账，超过前12年的总和。当前坏账的处理已经趋于末端，这样的银行就不会再大量集体拨备，从而能释放利润。现在已经到了利润的加速释放期，利润的上升过程。
逾期贷款下降→新生不良下降→不良余额下降→拨备覆盖率上升→核销减少→减值损失减少→利润上升。
目前所有上市银行总市值不到１０万亿，A股总市值大约９０万亿，银行市值占总市值大约１１％。２０２０年上市银行净利润合计１.７万亿，２０２１年至少增长10%以上，利润占全部上市公司的一半。中国银行业具有历史性投资机会的深层次逻辑是一次性损失不减少企业价值，但会造成大众极度恐慌，从而创造低估值。当一家优秀的公司的行业遭遇暂时的、可克服的困难时，就是这一个巨大的投资机会。想想2013年的白酒危机、2008年的金融危机、伊利三聚氰胺事件、双汇瘦肉精事件、中国平安巨亏事件，回过头来看，无一不是重大投资机会！                                    我对银行的认识和投资的思考，也包括做人做事，主要源于学习董宝珍老师的思想。董宝珍老师看待事物的穿透力和思维深度是世界级的。董老师是一个正心诚意的人，一个纯粹的人，一个脱离低级趣味的人，一个耿直敢讲真话实话的人，一个实事求是的人，一个言行合一的人，一个专注的人，一个诚实的人，一个专业的人，一个顺道的人，一个利他的人。在这里，我发自内心的感谢董老师长期以来的无私分享和无私奉献，未来几年将是我们这些不买泡沫就是穷命的人的丰收之年。
提示当下投资银行的风险
一、投入不足导致回报不足；
二、牢记第一条。