【卖方观点】动力电池企业经营再梳理

动力电池是我们近期重点首推的环节，除了空间大、格局好、产业链议价及技术主导权强等中长期因素外，潜在的积极变化还包括，一是2021年资源、材料价格上涨主要由电池承担，因而当前电池处于盈利底部，2022年看到拐点，2023年迎来进一步的抬升，盈利趋势向好；二是储能市场带来需求增量，且储能供应全球化更快于动力，对于企业的弹性也不容忽视，因此对各公司的经营趋势进行梳理。

1、宁德时代作为全球动力电池龙头，宁德时代的产能扩张提速，目前建成产线达产后将形成220-240GWh产能，2022年底预计进一步达到360GWh以上，2022年有望实现300GWh的有效生产能力。从出货端看，宁德时代明年将呈现强劲的阿尔法，国内增量车型将以中高端自主、合资、特斯拉为主，欧洲定点项目将逐步兑现增量，特斯拉逐步在美国导入磷酸铁锂方案，都将助推公司份额提升，考虑储能业务，公司2022年将超过250GWh出货，不排除达到280-300GWh的可能。同时公司储能业务爆发式增长，2020年出货2.4GWh，2021-3Q即达到8GWh，全年有望确认12-15GWh收入，2022年有望冲击40GWh，且公司卡位的美国表前、日本户用、国内电网侧（与国网合资公司）皆是商业模式与盈利最为优质的项目，进而支撑储能毛利率维持在36%左右，贡献盈利能力增厚。

2、比亚迪比亚迪的电池业务同样有积极的边际变化，一是自身的车型周期强劲，包括汉、DMI、海豚的起量；二是电池外供进一步提速，包括国内自主、合资的出货，以及美国的潜在增量；三是储能业务方面，比亚迪自2008年开始布局，覆盖英国调频、德国家储、国内电源侧及美国表前市场，2020年CNESA口径出货1.1GWh，预计2021年达到4GWh，2022年有望再迎翻倍增长。预计比亚迪2022年出货量有望达到60-75GWh，同时储能业务带来的锂电池长期空间重估值得关注。

3、亿纬锂能磷酸铁锂回潮及储能市场启动的背景下，亿纬锂能的产能扩张战略有明显变化，2021年底公司控股产能接近45GWh，其中磷酸铁锂产能接近25GWh，2022年底建成的铁锂产能将超过70GWh，整体产能达到100GWh以上。高速的产能扩张支撑公司明年出货达到23-25GWh（三元10+铁锂13-15），若电力储能或乘用车外供超预期，也有望达到30GWh。电力储能公司的布局积极，包括和林洋合资10GWh产能，入股澳洲、欧洲优质户用企业沃太，与美国Powin签订GWh订单等，未来储能业务或进一步提速，不排除与国内标杆客户签订大额订单。

4、珠海冠宇冠宇是3C锂电的优质企业，3C出货随产能释放逐步形成对海外的挤压与份额提升，预计今年出货4亿颗，明年底产能达到7亿颗，盈利能力可观。同时冠宇规划了10GWh的动力、储能产能，年内有望达产3GWh。公司前期已签订了智己LS7的12V订单，年内有望形成2亿左右收入，明年动力及储能业务展望5-6亿收入体量，在储能方面公司也切入欧洲等市场，有望获得增量订单。

5、欣旺达公司动力电池业务在2021Q3有积极的边际变化，单季度出货量达到1.3GWh，有吉利、易捷特的带动，也有宏光MINI等新车型带动。2021年收入有望达到30亿左右，2022年如果考虑吉利放量、新增客户配套，有望实现60-70亿收入。储能方面，公司与华为等客户积极合作，2020年PACK出货0.8GWh，2021H1达到0.55GWh，明年有望达到3-4GWh；电芯方面目前匹配产能0.5-1GWh，未来南昌基地落地后有望贡献增量。

6、鹏辉能源公司业务包括动力、3C、储能，近些年业务结构逐步调整，动力业务将聚焦于五菱，储能业务将有更积极的布局，2021年1-3季度的储能收入占到28%，其中主要需求来自海外家储和便携式储能，同时也与阳光电源、天合光能、南方电网等合作，以及一部分的通储能。公司年末将形成9GWh以上的产能，其中储能产能达到5GWh左右，2022年储能占比有望提升；同时公司发布了20GWh储能及动力产能规划，一期、二期分别为2GWh。

7、派能科技派能深耕海外户用市场多年，形成以欧洲、非洲为基本盘，美国、日本增量的格局。公司2020年底产能1GWh，2021年中达到2.5GWh，年末达到3GWh，2022年底有望形成5GWh产能。伴随产能释放，公司出货是得到切实兑现的，2021H1出货0.5GWh左右，Q3出货量即抬升至0.47GWh，Q4有望进一步释放，预计今年出货达到1.5-1.6GWh，同比翻倍增长。此外公司今年受汇率波动、原材料涨价、海运费等影响盈利能力处于底部，明后年存在盈利修复的可能。