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钜派谈通过财报抓住新能源汽车龙头

作者：雪山狐狸
2021-08-20 16:49:56
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钜派研究院通过财报抓住新能源汽车龙头

钜派谈通过财报抓住新能源汽车龙头

2020年，新能源车及相关概念股走出一波亮眼的上涨行情。今年春节后，随着大盘回调，新能源车板块也经历了一波较大幅度的回撤。随着大盘见底企稳，新能源车板块也逐渐回暖，甚至有部分公司的股价创出历史新高。

作为“十四五规划”的重发展项目，新能源车也成为资本市场重关注的全面提升国内大消费、提升生活品质的明星行业。本期分享，我们将聚焦于这个领域内的两家优秀上市公司，从财报数据的角度对新能源车行业进行探讨。

（注钜派研究院关注并认可中国新能源汽车行业中长期发展，但不推荐任何个股。本期分享仅就相关行业进行公开数据探讨，所发表的内容不代表预判未来股价，也不评价相关公司经营。钜派研究院与中公司均没有商业往来。）

本期要

1、新能源汽车是中期业绩增长最确定的行业，代表了未来的方向，各国政府都在既定时间节上展开博弈，时间节只可能提前，不可能滞后。不论是专业或非专业投资者必须要有所了解。

2、数据显示，虽然行业存在价值，但在市场整体系统性风险下，新能车行业回撤比率往往高于大部分指数（沪深300、创业板指等）。因此如何选择合适的时机非常重要。

3、即使同样在新能源汽车行业，不同公司之间差异巨大。与其“东一枪西一炮”，不如集中于少数几个龙头公司，对其经营周期深入研究长期跟踪，必定功不唐捐。

前言

众所周知，各主要经济体已纷纷加入新能源车行业这一场新的“军备竞赛”，从中期角度而言，其业绩预期是比较确定的。这个行业的集中度越来越高，国家对其支持力度也非常大，龙头公司就这么几家，这些息大家都知道，基本属于明牌。如何在激烈的市场博弈中取得不俗的投资回报？或许，通过深入扎实的研究捕捉先行号会是一个比较好的途径。

行业层面

季度业绩同比

由于2020年Q1的低基数，导致2021年Q1同比增速异常，柱状图或者折线图都会扭曲。因此，经过反复斟酌，我们决定通过表格形式来向大家展示季度业绩同比。通过图表中这五个指数的对比，我们可以到，过去几个季度以来新能源车行业的业绩增速非常快。

值得注意的是，以大宗商品为代表的“中证上游”，受宏观经济周期及政策调控的影响较大，业绩往往呈现短期波动式脉冲，相对来说可持续能力较弱。与医药类和以食品为代表的消费类相比，新能源车的增速可观，我们可以得出一个大致的结论，相对于市场上各主流行业，新能源车的业绩增速是相对较高的，受各路资金追逐也在情理之中。

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（上图为单季度归母净利润同比增速%）

市场表现

分化严重2020年，食品饮料与新能源车这两个行业股价都增长了90%，这一数据意味着龙头企业有可能增长了2倍、3倍甚至更多。沪深300亦表现不俗，增长了27%。近似替代中证上游的中证能源则下跌12%。

进入2021年，从1月1日至2月10日，新能源车仅小幅上涨6%（涨不动了），而食品饮料和医药仍然分别上涨14%、16%。从2月18日至3月25日，包括食品饮料、医药和新能源车等板块下跌均超20%。中证能源则表现较好，春节后的走势一直保持正收益。

图表显示，市场表现基本同步于业绩增速，随着A股机构化提升，市场有效性也在加强。如果以超额收益（标的涨跌幅-基准指数涨跌幅）来算，2月18日以来最强板块应是上游、能源。

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这里，我们进行一个简略的对比收益回撤比。以2020年涨幅除以今年2月至3月的回撤，则可以简单得出

指数

收益回撤比

新能车

4.5

食品

3.8

医药

3.0

沪深300

1.8

（专业层面对于收益回撤是否匹配有更严谨、复杂的计算，考虑到本主要针对非专业投资者的科普，因此将计算过程简化）

这一结论告诉我们，在我国市场进行单纯的指数投资，与选对一个行业进行投资的结果差异非常大。当然，再好的龙头板块/公司，在市场回调时的下跌幅度也有可能很大，不可能完全避免回撤的出现。回撤是一个正常的市场现象，与利润是一对正反面形影不离。（甚至可以说，过度规避回撤也是一种心魔）

因此，合理地到收益回撤比，适当选择成长前景好的“赛道”，不失为一个明智的投资选择。

行业内分化

有别于通常的同行业公司对比，我们在这里按照市值、体量相仿的公司放一类，即2000亿市值以上归为一档，500亿至2000亿归为一档，500亿一下归为一档。这种分类方式的好处是，避免了市场在给市值相差很大的公司估值方法不一样所带来的困扰。当然，这也造成主营业务不同的公司会被归为一处。

在分析这张表格时，我们发现一些很有意思的现象。比如，我们通常理解前一年的大牛股第二年会“歇菜”，但是观察天赐材料的走势，2020年其股价上涨超4倍，经过春节后的回调，近期继续一路上涨66%，再次创出历史新高。再比如，相对于行业龙头来说2020年表现一般的先导智能，今年表现依旧“平平”。（这与通常坊间流传的一些规律并不一致，说明投资还是要以科学严谨的方法）

2月18日至3月25日，整个行业遇到系统性回调，几乎所有表格内列举的公司都出现了不同程度的下跌。但相对最抗跌的国轩高科似乎并未在后续反弹中有进一步的表现。这也印证了研究院前期对十倍股特征研究中得到的发现市场系统性下跌时所谓“扛得住”的公司往往走不成大牛股，“不该使劲的时候瞎使劲”不是好事情。

而调整期结束后，分化进一步演变。理论是，推动一家公司股价上行的最终落脚，还是业绩增速。这也是本真正分析的落脚，是否真的是业绩在驱动分化？

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比亚迪VS宁德时代

篇幅有限，本次分享我们先就比亚迪与宁德时代进行分析。虽然业务不同，但纵观整个新能源汽车行业，这两家仍是行业中唯二的市值超越4000亿的公司。

表观数据

涨跌幅在2020年至2021年初，比亚迪的增速超越宁德时代，在2月18日至3月25日这一波跌幅中，比亚迪的跌幅大于宁德时代。3月26日至5月21日这段时间，宁德时代的涨幅则远大于比亚迪。尤其在今年春节之后，两者走势分化差异很大，背后必然有深刻因。作为投资人，我们有必要找到分化背后的真正因。

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白马股崩盘？

通过净利润绝对数的对比，比亚迪在2020年Q2、Q3的净利润非常高，但是2020年Q4和今年Q1的净利润则下降明显，其走势与股价走势基本匹配。因此，比亚迪的业绩不够稳定是导致股价低迷的真正因。

2020年比亚迪的涨幅相较宁德时代高出一截，到了2021年Q2却股价低迷，我们能否找到相应的先行指标？

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业绩增速与现金流

图中蓝色线为经营活动现金流，红色线则为业绩增速。从下方两图可以到，比亚迪在最近2个季度走弱的深层次因是业绩增速下行，而业绩增速下行的先行号是经营活动现金流增速下降。反观宁德时代，2020Q2以来宁德时代的经营活动现金流的增速则一直高于净利润增速。

上述两者之间的联系，又如何对股价走势进行合理判断？

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净利润、现金流与股价

我们以比亚迪为例，通过净利润增速（红色线）、现金流增速（蓝色线）与股价增速（黄色线）走势对比，净利润增速与股价增速几乎是同步的。在实操中，报表是滞后才能到的，因此数据分析要考虑到可获得性，不能单纯“上帝视角”。

从图表中可以到，比亚迪股价增速在2020Q3-Q4最高，伴随着净利润增速上行而创出新高。然而，2020Q1报表出现经营活动现金流增速脉冲就可以提前预判，公司业绩是否会在往后1-2个季度有超预期增长？

对于小公司而言，经营活动现金流出现飙升能否作为有效的先行指标仍需研究（大公司盈余管理难度高于小公司），但是对于比亚迪、宁德时代这样的行业龙头，拥有强大议价能力，经营活动现金流保持高增速意味着订单充足，反之则意味着订单有可能不及预期。同样，我们亦可以参考此方法来判断比亚迪的股价在2021年至2022年的表现。