锂电池行业 二线龙头加速扩产并寻求全产业链布局更具备投资价值

事件亿纬锂能8月2日晚间公告与恩捷股份拟在荆门设立合资公司生产锂电池隔膜，恩捷股份持股55%，亿纬锂能持股45%；8月4日晚间公告公司及子公司拟在荆门投资新建年产30GWh动力储能电池项目。

二线龙头新贵亿纬锂能经历了2020年的装机滑坡后,2021年加速动力电池扩张并完善产业链上游布局。本次隔膜龙头恩捷股份则是首次以设立合资子公司的形式和下游电池厂商合作，至此公司形成了上游钴镍锂资源、中游LFP和高镍三元正极、隔膜、电解液的几乎全产业链布局。随着湖北荆门的动力电池规划产能未来投产，公司有望在动力电池领域形成一定的竞争优势，二线动力电池厂商的加速布局也对传统龙宁德时代、比亚迪形成一定的竞争威胁，市场格局有望出现部分重塑。

动力电池加速扩产预期下中游材料和上游锂资源的供应安全将成为首要目标。目前电池厂商的加速扩张和中游材料的供应紧缺形成鲜明对比，随着下游新能源车和锂电池的景气度持续提升，对于电池厂商来说构建坚固的材料供应链保障材料供应安全将有助于其长期稳定发展；对于中游锂电材料企业来说，通过和龙头企业战略合作和长单供应来获得稳定的产品出货来源，进入龙头企业供应链也会在接下来的行业竞争中更具优势。

二线龙头的产业链加速布局，在目前CR3占比超过70%的动力电池市场龙头企业的市场份额难以进一步拓展，关注二线电池厂商在扩产和产业链布局下有望形成稳定的竞争优势。虽然和宁德时代、比亚迪仍有一定差距，但是在下游新能源整车厂商的百花齐放格局下，二线电池厂商也有望在其细分客户市场和领域占据一定的市场份额和竞争力，我们好这些产业链上中下游全部局并且和知名车企合作并加速产能扩张的二线电池厂商未来有望获得高于市场增速的业绩和订单放量。

投资建议高成本产能出清下关注成本和资源优势明显上游锂矿开采企业。关注在开采成本较低，拥有锂矿资源优质的相关上市公司；国内相关资源上市公司通过锂矿开采到锂盐生产销售一体化布局，相关一体化布局的上市公司凭借价格优势有望持续拓展市场份额；关注新能源车行业高景气度下电池厂商产能持续扩张带来锂电产业链的增长机会；关注具备全产业链布局并具备下游一定客户合作优势的二线电池厂商有望获得高于市场增速的业绩和订单放量。

风险提示新能源车产销量不及预期，锂电行业竞争加剧，产业链料价格大幅波动，新能源行业政策不及预期。

1.锂电需求旺盛，二线龙头加码产业链布局

事件亿纬锂能加速扩产电池产能，寻求恩捷合作加强上游材料环节供应安全。亿纬锂能8月4日公告，2021年8月2日，公司与荆门高新技术产业开发区管理委员会(“荆门高新区管委会”)同意建立战略合作关系，并签订了《战略投资协议》，公司及子公司拟在荆门投资新建年产30GWh动力储能电池项目，具体为15GWh物流车和家庭储能用磷酸铁锂电池项目和15GWh乘用车用三元电池项目。而此前8月2日晚间，则公告将与恩捷股份合作在荆门成立合资公司，该合资公司将专注于锂离子电池隔离膜和涂布膜的制造，年产能为16亿平米湿法基膜以及与之产能完全匹配的涂布膜，并优先向亿纬锂能及其子公司供应，项目计划投资总额为52亿元。合资公司注册资本为16亿元，其中，恩捷股份指定出资人认缴8.8亿元，持有合资公司55%股权，亿纬锂能认缴7.2亿元，持有合资公司45%股权。

二线龙头新贵亿纬锂能经历了2020年的装机滑坡后,2021年加速动力电池扩张并完善产业链上游布局。2019年亿纬锂能新能源汽车动力电池装机量排名国内第五，前四名分别为宁德时代、比亚迪、国轩高科和力神，2020年亿纬锂能装机量1.1GWh，同比下降35.8%，市占率仅有1.1%，与头部宁德时代及比亚迪等企业差距较大。不过在2021年1-6月凭借和戴姆勒、起亚和小鹏汽车的合作放量，公司在1-6月的动力电池出货量达到0.96GW，市占率达到1.83%。虽然与一线龙头宁德时代、比亚迪的差距仍然较大，但是作为消费电池龙头的亿纬锂能从2015年转型动力电池市场后逐步发力和完善动力电池产业链，2021年以来公司先后参与了华友钴业的定增并且和永瑞控股、华友国际钴业、LINDO和Glaucous计划在印尼哈马黑拉岛WedaBay工业园区建设项目规模为年产约12万吨镍金属量和约1.5万吨钴金属量的红土镍矿湿法冶炼项目布局钴镍资源，2021年7月公司和控股公司分别收购了大华化工5%和29%的股权向盐湖提锂产业链延伸并与金昆仑设立合资公司建设年产3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目，布局锂盐上中游产业链，在电池材料环节，2021年3月和5月公司与德方纳米设立合资公司投资20亿元建设总产能10万吨磷酸铁锂正极材料、与贝特瑞、SKI设立合资公司合建5万吨高镍正极产能，而早在2018年3月公司就与新宙邦成立合资公司布局电解液生产，本次隔膜龙头恩捷股份则是首次以设立合资子公司的形式和下游电池厂商合作，至此公司形成了上游钴镍锂资源、中游LFP和高镍三元正极、隔膜、电解液的几乎全产业链布局。随着湖北荆门的动力电池规划产能未来投产，公司有望在动力电池领域形成一定的竞争优势，二线动力电池厂商的加速布局也对传统龙宁德时代、比亚迪形成一定的竞争威胁，市场格局有望出现部分重塑。

电池厂商的加速扩产布局下，中上游锂电材料的需求也将持续旺盛。自2020年上半年开始，国内市场随着国产特斯拉的发售和五菱宏光Mini为首的A00级代步车的放量，新能源车市场触底回升，目前新能源车销量已连续10个月创下新纪录；欧洲市场也无惧疫情影响，随着英德法等国的补贴持续加码欧洲市场竞争力依旧保持强势，在整个市场持续景气的大环境下，锂电池厂商纷纷加码布局新产能扩张，以应对市场的快速发展。宁德时代目前现有产能（含合资公司）达到103GW，而根据现有的规划，公司在2025年规划产能将达到500GW以上，亿纬锂能则依靠其湖北惠州和荆门工厂现有产能达到17GW，本次和湖北荆门签订战略合作协议后远期规划则达到97GW。此外，中航锂电、蜂巢能源、国轩高科、比亚迪等多家动力电池企业也宣布扩产，投资规划超过1500亿元。电池厂商的加速扩产布局下，中上游锂电材料的需求也将持续旺盛。

动力电池加速扩产预期下中游材料和上游锂资源的供应安全将成为首要目标。动力电池扩产的快马加鞭和中游电池材料的供应紧缺形成鲜明对比，因此龙头电池厂商和下游寻求长单供应战略合作成为首要目标，以宁德时代为例，宁德时代直接或间接参股的上游材料企业超过20家，涉及领域包括锂、钴、镍，碳酸锂/氢氧化锂、正负极材料、电解液及添加剂等，通过控股、兼并购、深度绑定以加深锂电池上游材料的掌控；而二线具备发展前景的亿纬锂能也在今年加大外部投资和并购，形成了上游钴镍锂资源，中游正极隔膜电解液以及下游充电桩的全产业链布局。此外年5月以来宁德时代通过长单及预付款等锁定天赐材料、永太科技的电解液及六氟磷酸锂的供应和稳定价格，以保障电解液产能的供给与价格的稳定。对于天赐材料而言，接下来的产能释放及市场份额也将得到稳固保障。我们认为随着下游新能源车和锂电池的景气度持续提升，对于电池厂商来说构建坚固的材料供应链保障材料供应安全将有助于其长期稳定发展；对于中游锂电材料企业来说，通过和龙头企业战略合作和长单供应来获得稳定的产品出货来源，进入龙头企业供应链也会在接下来的行业竞争中更具优势。市场需求的持续旺盛下，对于锂的需求也将持续增长，在锂资源供应紧张、锂盐价格不断上涨的高景气周期下，下游电池厂商也开始寻求锂盐和锂资源的供应链安全合作，除了传统龙头比亚迪、特斯拉、宁德时代均和上游深度绑定外，亿纬锂能今年加大投资布局青海盐湖提锂和碳酸锂、氢氧化锂的产能布局，近日另一二线龙头国轩高科也宣布了和宜春市分别与宜丰县人民政府、奉新县人民政府正式签约，标志着国轩高科在宜丰、奉新两地投资建设的碳酸锂项目正式启航，项目全部达产后预计年产碳酸锂10万吨，我们认为Pilbara的线上拍卖锂矿的新模式将会彻底颠覆有的长单销售模式，锂矿和锂盐的价格有望在需求供给不匹配周期下进一步上涨，因此作为下游的电池厂商，相关资源和料的供应安全将成为重中之重，此外也避免了锂盐的价格持续上涨下中游和下游厂商的毛利率过快的造成挤压。

二线龙头的产业链加速布局，在目前CR3占比超过70%的动力电池市场龙头企业的市场份额难以进一步拓展，关注二线电池厂商在扩产和产业链布局下有望形成稳定的竞争优势。虽然目前国内动力电池市场的三大龙头依旧是宁德时代、比亚迪和LG，三者的市场份额占比超过70%，但是二线电池厂商也在加速产业链布局和产能的扩张，例如亿纬锂能目前的动力电池客户主要是戴姆勒、起亚和小鹏，其在远期的动力电池产能规划达到97Gwh；而大众集团入股后国轩高科也将受益于大众的全球电动化布局，其在远期的产能规划超过70Gwh，虽然和宁德时代、比亚迪仍有一定差距，但是在下游新能源整车厂商的百花齐放格局下，二线电池厂商也有望在其细分客户市场和领域占据一定的市场份额和竞争力，我们好这些产业链上中下游全部局并且和知名车企合作并加速产能扩张的二线电池厂商未来有望获得高于市场增速的业绩和订单放量。

2.投资建议

高成本产能出清下关注成本和资源优势明显上游锂矿开采企业。锂矿市场行情虽然持续走强，但是价格很难延续15-16年牛市疯涨的态势，因此我们更应关注在开采成本较低，拥有锂矿资源优质的相关上市公司，他们在价格上行中凭借较低的成本能获得更高的毛利，业绩弹性因此相对较大；此外国内相关资源上市公司通过锂矿开采到锂盐生产销售一体化布局，随着新能源车市场持续向好，终端需求车企寻求向上延伸直接和锂盐厂商签订供货协议或者直接向锂盐产业链环节寻求入股和并购来降低产业链成本，相关一体化布局的上市公司凭借价格优势有望持续拓展市场份额。

新能源车行业高景气度下电池厂商产能持续扩张带来锂电产业链的增长机会。随着主流电池厂商（宁德时代、LG、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能）的产能扩张，对于中游电池材料的需求和订单锁定也是日益重要，从宁德时代和天赐材料签订电解液大单锁定其55%的产能就可以出，下游需求的推动也带动了中游电池材料厂商订单需求的旺盛，可以关注技术壁垒较低的电解液和隔膜领域中成本和规模经济优势明显并上下游一体化布局的龙头厂商，关注正极材料中高镍三元技术布局较深和海外业务扩张优势明显的龙头正极材料厂商。

关注具备全产业链布局并具备下游一定客户合作优势的二线电池厂商有望获得高于市场增速的业绩和订单放量。在下游新能源整车厂商的百花齐放格局下，二线电池厂商也有望在其细分客户市场和领域占据一定的市场份额和竞争力，我们好这些产业链上中下游全部局并且和知名车企合作并加速产能扩张的二线电池厂商未来有望获得高于市场增速的业绩和订单放量。

3.风险提示

新能源车产销量不及预期，锂电行业竞争加剧，产业链料价格大幅波动，新能源行业政策不及预期。