为什么爱美客的估值可以上天？

在价值投资理论中，有这样一个观:

只有自由现金流才是企业收益，企业的价值就是未来现金流的折现！

话句话说，比营收、净利润更重要的是，企业经营性现金流净额的增长；比经营性现金流净额更重要的是，企业自由现金流的增长，最好是稳定的复合增长。由此，也就牵扯出了商业模式和企业竞争力的问题。

白酒不用说，这里跳过。

先说宁德。

就商业模式来说，宁德是一门苦生意。第一，To  B 的生意，品牌没有溢价，消费者绝不会冲着宁德的电池去买车；第二，需要不断压缩毛利率，降低各种成本；第三，典型的制造业，想扩大产能，请先做固定资产投资。

意思就是，理论上说，宁德赚得利润相当一部分变成了厂房、设备、材料、存货。想分红？没门。

可以参照福耀玻璃。

补充一，网上很多人给成熟的宁德时代10倍估值，完全是拍脑袋。首先，宁德的成长性可能超过20年；其次，即便像福耀玻璃，估值也能给到20倍以上，加入光伏玻璃概念后提升到30倍以上。

回到正题。

众所周知，最近几年宁德时代的经营性现金流净额非常大，主要是拿了下游客户很多资金。但同时，公司的资本开支也十分巨大，2020年的自由现金流为51亿，仅比2018年多一。

要不是时代红利，的确不太起眼。

接下来说迈瑞医疗。

大致计算，过去5年，公司的自由现金流分别为24亿、29亿、34亿、40亿和77亿，年复合增长率34%。也就是说，公司净利润的增长，有现金流净额作为支撑，同时由于是高附加值产品，公司不需要大规模的扩建生产线，一个词形容，稳。

如果宁德是60分，那么迈瑞可以给到80分。

重来了。

同样根据这个公式，过去6年，爱美客的自由现金流分别是0.37亿元、0亿元、0.42亿元、1亿元、2.8亿元、3.9亿元，今年一季度这一数字是2.55亿元。

夸张吧，最近三年年复合增长率111%，几乎不用扩大生产线。试问，还有谁？

(相比之下，爱博医疗的自有现金流逊色了太多，不过好歹公司竞争力优势明显啊)

相似的，还有爱尔眼科、通策医疗、片仔癀。

当然，CRO/CDMO自由现金流也很可怜，但是并碍股价走牛。但是，让我选的话，我觉得自由现金流的企业还是更好，否则，赚了个寂寞。