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震裕科技市值估值开板分析+炒作可能158

作者：花海
2021-03-08 16:36:48
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一、公司主营和主要产品

（一）发行人主营业务

公司是专业从事精密级进冲压模具及下游精密结构件的研发、设计、生产和销售的高新技术企业。

公司拥有丰富的精密级进冲压模具开发经验和完整的制造体系，以精密级进冲压模具的设计开发为核心，为全球范围内的家用电器制造商及汽车、工业工控制造商等提供定制化的精密级进冲压模具。同时，公司以自身设计开发的冲压模具为基础，向客户提供精密结构件产品，广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工业工控等行业领域。

公司精密级进冲压模具主要应用于家用电器、汽车、工业工控等领域电机铁芯的冲压制造，在家用电器、汽车、工业自动化等行业制造体系中占据核心位置。基于超过 20 年的冲压模具开发经验和不断的技术研发投入，公司已掌握精密级进模具的设计和制造技术，具备设计和制造大型、多列、高速、高强度精密级进冲压模具的能力。

公司电机铁芯精密级进冲压模具产品的制造精度、综合寿命、冲压次数等可量化质量指标均已为国内领先水平。基于先进的冲压模具开发能力，以及稳定的产品质量和完善的售后服务体系，公司已经与格力系、美的系、海尔系、瑞智系、电产系、海立系、华意压缩、三星、松下、大洋系、长鹰质等数十家国内外主流家用电器、电机生产厂商形成了长期稳定的合作关系。

公司精密结构件主要产品包括电机铁芯和动力锂电池精密结构件。其中电机铁芯产品包括电机定子、转子铁芯，为家用电器、汽车、工业工控等行业用电机的核心结构件；动力锂电池精密结构件产品主要为新能源汽车动力锂电池顶盖和外壳

。公司依托自身领先的模具开发设计能力和模具应用经验，逐步掌握了精密结构件的核心冲压技术以及规模化、自动化生产技术，并通过聚焦高端市场和重领域大客户的战略，获得了行业内众多国际知名企业的认可，直接客户包括宁德时代、爱知系、比亚迪、法雷奥西门子、西门子等。

发行人向精密级进冲压模具业务客户海尔系、宝捷系、川电系、格力系、华意系、苏州三星电子有限公司、万高系最近三年一期累计销售金额占比分别为 1.31%、1.87%、1.12%、1.13%、1.35%、1.18%、1.36%，前述客户为公司优质客户但平均占比较低的因如下

（1）宝捷系、华意系、万高系、苏州三星、川电系、格力系因下游客户的订单需求、模具使用周期的影响，虽然已与公司关于中高端精密级进冲压模具建立了较为稳定的合作关系，但仍存在对发行人的模具采购有大小年的情况；

（2）2020 年海尔系旗下斐雪派克在发行人精密级进冲压模具的基础上，与发行人进一步实现了在精密冲压自动化生产线的延伸合作。发行人向精密结构件电机铁芯产品客户依必安派特、联合汽车系、合康新能系、苏州瑞纳电气科技有限公司、太仓十速系、西门子最近三年一期累计销售金额占比分别为 1.70%、0.59%、1.57%、1.41%、1.32%、1.18%，前述客户为公司优质客户但平均占比较低的因如下

（1）公司已与合康新能系、苏州瑞纳电气科技有限公司、太仓十速系等建立了稳定的项目定关系，报告期各期均在精密结构件电机铁芯产品销售排名前二十名；

（2）报告期内，公司陆续与依必安派特、西门子、联合汽车电子建立了定供应关系，随着定合作关系的扩大及定产品的增加，订单规模快速增长。

（二）发行人主要产品

报告期内，公司主要产品为精密级进冲压模具及精密结构件，具体情况如下所示

1、精密级进冲压模具

公司精密级进冲压模具系由上千个零件组装而成，主要应用于精密结构件的生产制造。

2、精密结构件

（1）电机铁芯

公司电机铁芯的主要产品包括电机定子、转子冲片和铁芯。电机泛指能使电能转化为机械能的机器，广泛应用于家用电器、汽车、工业工控等领域。

（2）动力锂电池精密结构件公司生产的锂电池精密结构件应用于新能源汽车动力锂电池，产品主要为动力锂电池精密结构件盖板和壳体

3、精密级进冲压模具与精密结构件之关联

（三）报告期内发行人主营业务变化情况

二、行业情况

1、精密级进冲压模具市场化程度高，形成“蜂窝”格局精密级进冲压模具市场化程度高，生产者众多。精密级进冲压模具因下游行业在技术和市场方面的差异存在需求细分的特，如家电领域的冰箱、空调电机应用主要考虑高效变频压缩机、定频压缩机的使用需求；汽车电机应用主要考虑电动车驱动性、其他部位电机的小型化、控制性等；息处理产品电机和小家电电机应用主要考虑小型化、精密化；工业工控电机则更多的注重其驱动型和控制性。相应地，作为技术要求存在差异的电机产品，其对电机铁芯模具要求也有所不同。上述特决定了不同电机铁芯模具之间因下游领域的差异，存在一定的进入障碍，市场呈现细分化的“蜂窝格局”。

2、中低端市场竞争激烈，高端市场竞争主体以国外企业为主就整体而言，我国模具产业中低端模具占比较大，因其与高端模具相比，制造技术简单、行业进入门槛不高、生产者较多，导致市场竞争激烈、毛利率较低。而高端模具由于其生产工艺的复杂性，技术壁垒较高，生产者较少，确保了高端模具始终保持较高的毛利水平。

目前，欧、美、日等国的企业凭借其上百年的模具制造经验和先进的模具制造技术，占据了全球模具行业的高端市场。我国模具发展起步较晚，模具设计制造水平和能力与欧美、日本等模具制造强国相比仍有较大差距。电机铁芯级进模行业的高端市场参与者除公司外主要是日本三井、日本黑田、美国 LH CARBIDE 工业公司等。

因此整体上我国模具进口量仍占较大比例，2018 年进口额达到 21.40 亿美元，我国出口的模具低端的比例占比较高，而高端模具、附加值高的模具出口份额偏低，整体来还是属于资源性出口，而进口的几乎都是高附加值的模具。

3、技术的提高使得优势企业具备了横向和纵向拓展的能力在纵向拓展方面，由于模具系针对下游产品定制化设计，与下游产品关联性极高，下游产品的升级换代本质上依赖于模具的改进与提升，模具厂商也对下游产品有着深刻的了解，因此模具企业向下游拓展具有天然的优势。从上市的模具企业来，天汽模、合力科技、威唐工业等均以模具业务为依托，实现了产业链纵向延伸。在横向拓展方面，经验的积累和技术升级换代是跨越有“蜂窝”的两个基本途径。

一方面，行业内研发设计能力较强、生产制造经验丰富的优质企业，在通过初步涉入新领域、逐步总结技术经验和市场经验后，在技术、市场方面均能更好适应和驾驭新领域的业务，完成跨领域拓展。

另一方面，随着电机铁芯模具技术升级和电机行业追求更高效率生产的内在要求，掌握了新一代级进模制造技术的企业，在占据了技术制高之后，可以凭借技术优势打破有“蜂窝”之间的壁垒和依靠经验积累逐步涉入的常规拓展模式，快速完成跨领域的拓展。

4、电机铁芯市场化程度高，行业竞争激烈电机铁芯冲压属于电机零部件制造行业子行业之一，是国内外众多大型电机电器制造行业的重要配套行业。

随着行业成熟度的不断提高，国内电机制造专业分工继续深化并逐步向新兴经济体转移，我国电机铁芯冲压行业得到快速发展，成为世界制造业供应链中重要一环，产业市场化程度很高。电机铁芯冲压是在“电机厂商自行冲压为主，第三方独立冲压厂商为辅”的产业格局下逐步专业化和集中化，尽管当前第三方独立冲压企业众多，但大多数企业产品结构单一，单一生产企业市场份额普遍较低，市场集中度不高，产品以中低端为主，具备研发和生产能力的企业数量不多，难以形成多品种系列产品，主要依靠成本控制来获取利润和赢得客户。未来随着下游电机主机厂商市场集中度的提高和零部件专业化生产模式的发展，电机铁芯冲压行业的市场的专业化分工程度及行业集中度也将逐步提升。同时随着新兴、高端领域的冲压需求不断增长，具有模具快速开发设计和中高端模具制造的电机铁芯冲压企业才能快速响应客户的需求从而有效参与市场的竞争。

5、动力锂电池精密结构件市场格局相对集中

动力锂电池精密结构件作为动力锂电池的重要配套行业，由于下游锂电池生产行业集中度较高的因，动力锂电池精密结构件的市场格局也相对集中。

随着锂电池能量密度等门槛的不断提高对锂电池生产企业提升锂电池技术的需求也相应增加，较小规模的锂电池生产企业由于技术实力较弱，锂电池产品的市场竞争力将会下降，所以锂电池生产行业以大企业为主，小企业将逐渐退出市场。

从全球市场来，宁德时代、松下、比亚迪、LG 化学、三星 SDI、国轩高科等前几家领军企业在整体锂电池市场的总份额已达较高水平。由于前述企业对动力锂电池精密结构件的价格、质量、性能和安全性都具有很高的要求，动力锂电池精密结构件供应商在进入锂电池生产采购体系前须履行严格的资格认证程序。

经过认证后，锂电池生产企业将与动力锂电池精密结构件生产企业建立稳定的供应商。锂电池生产企业中，国际领先企业选择了日本、韩国等规模较大的合作方，目前国内的新能源汽车锂电池精密结构件生产企业能够满足前述高端客户认证的行业参与者并不多。

近年来，受益于锂电池产业链向中国的转移趋势，国内的优质动力锂电池精密结构件供应商有进一步扩张的潜力。从中国市场来，只有少数具备高速精密模具制造能力的企业能够满足下游行业对于新能源汽车锂电池精密结构件的制造要求。

根据 GGII 的统计，2018 年宁德时代锂电池出货量占全球锂电池出货量的 22.64%，位居第一；根据宁德时代 2018 年年报显示，2018 年我国动力电池装机总量为 56.89GWh，其以 23.5GWh 的装机电量领先同业，市场占有率为 41%。目前公司已与宁德时代建立合作关系 2018、2019 年度连续被宁德时代评为十大 “优秀供应商”之一，未来合作规模有望进一步扩大。

三、公司优势和竞争对手情况

作为精密级进冲压模具生产企业，公司在以高效节能为特的大型三列、多列精密级进模领域具有综合开发技术优势，是国内中高端电机铁芯模具行业的先进制造企业。依托综合开发技术优势，公司在压缩机电机铁芯模具领域打破国外厂商的垄断，逐步在该高端模具市场占据一席之地，成为国内前十大压缩机生产企业电机铁芯模具的主要供应商。变频空调电机的运用进一步提高了变频空调的节能效率，是目前高效节能空调技术的最新发展方向之一。

公司开发的定子直条四列模已成功应用于变频空调电机铁芯的生产，并将随着直流变频电机的广泛运用而取得良好的市场前景。公司被中国模具工业协会认定为“电机铁芯模具重骨干企业”之一。近年来，公司业务稳步发展，继续巩固了在模具行业现有市场地位。

作为国内精密结构件企业，自 2013 年开展冲压业务以来，公司以高速冲压精密级进模具技术为核心，通过精密冲压、自动化组装技术创新和标准化管理有效控制成本，建立了符合下游中高端客户需求的标准化业务流程、生产流程和服务体系。

近年来公司业务不断拓展，积累了苏州爱知、苏州基研、法雷奥西门子、电产系、嘉兴威能、比亚迪、苏州朗高、太仓十速、大洋系、联合汽车系、万高系、苏州瑞纳、西门子、依必安派特等优质客户资源，形成了良好的市场口碑。同时，公司把握住新能源汽车产业发展的契机，于 2015 年启动动力锂电池精密结构件项目。

基于下游市场较为集中竞争格局，公司主动选择了充分市场化服务优质大客户的战略，与宁德时代等行业龙头企业建立起了互利共臝的长期战略合作关系，并于 2018、2019 年度连续被评选为宁德时代十大“优秀供应商”之一，快速提升了市场占有率和品牌影响力，订单量、业务规模和市场份额亦持续增长。

公司精密级进冲压模具产品的制造精度、综合寿命、冲压次数等可量化质量指标均已为国内领先水平。公司依托自身领先的模具开发设计能力和模具应用经验，逐步掌握了精密结构件的核心冲压技术以及规模化、自动化生产技术，并通过聚焦高端市场和重领域大客户的战略，获得了行业内众多国际知名企业的认可，市场份额逐年增长。

公司的主要竞争对手

（1）精密级进冲压模具

（2）精密结构件业务

四、公司突出的风险

略

五、募投项目和发展

公司作为精密级进冲压模具领域的领先者，通过借鉴日本三井、日本黑田等国内外同行成熟发展经验以及秉承市场导向的则，以精密级进冲压模具领域为核心，以精密结构件中电机铁芯及动力锂电池精密结构件产品为两翼，形成“一体两翼”的发展战略。

一方面通过丰富的精密级进冲压模具产品线，持续巩固国内市场领先地位，并大力开拓海外市场；另一方面，积极拓展电机铁芯、动力锂电池精密结构件的应用领域，推进精密结构件业务横向、纵向延伸，构建家电、新能源锂电池、汽车、工业工控四大核心应用领域的“一体两翼四维”战略格局。

在此战略格局基础上，公司将结合国家产业政策和行业发展规划，并充分考虑行业的发展趋势，通过近 5-10 年的努力与发展，成为全球领先的精密级进模具产业链综合解决方案供应商。公司将顺应中国经济发展和工业生产方式进步的时代潮流，抓住全球精密级进模具、精密结构件稳步发展、国内外市场持续扩大的市场机遇，加大研发投入，引领精密级进冲压模具技术，扩大领先优势，以技术创新和市场拓展为抓手，满足下游产业技术发展对模具行业提出的新要求。立足公司精密模具技术优势及强大制造能力，结合自动化、精益化及批量化的生产管理模式，促进精密结构件业务快速增长。

六、财务情况

2020 年 1-12 月，发行人实现营业收入 119,579.81 万元，同比增长 59.54%；实现毛利额 31,297.48 万元，同比增长 56.67%；归属于母公司股东的净利润为 13,264.04 万元，同比增长 71.24%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 12,957.32 万元，同比增长 72.70%。发行人 2020 年 1-12 月经营业绩较去年同期增长，主要受下游新能源汽车需求增长带动动力锂电池精密结构件收入大幅增长，随着动力锂电池精密结构件产品种类多样化以及规模效益的显现，2020 年 1-12 月动力锂电池精密结构件毛利率为 21.83%较去年同期有显著提升，从而带动净利润较去年同期大幅增长。