（上周随笔）7月3日复盘-牛市来了吗？

本不荐股。风险自负。

注周度研究笔记暂停，因为牛市出现了，选更熟悉的股票需要排在更前面。研究留到熊市去做就行。

2020年7月3日复盘

因为市场的迭代速度在牛市下非常快，所以我的观也会变化很快。我会把每次新的观累加在来的观之上，然后尝试得出最终的观。希望这一篇复盘能够为大家在这个特殊时期的决策提供一些参考。

历史是相似的，又是不同的。我们既可以argue价值股取代成长股的时候，标志着牛市的结束。但是又可以认为后面源源不断的资金进入（万亿级别的新公募基金、社保等的无视估值迅速建仓）会使得公司估值（非EPS）水涨船高。

决策层面，在公司股价涨离基本面的时候，股价进入泡沫化的时候，我们可以选择继续拉扯我们对E端的认知，也可以将股价match到后一年的E，更简单的是直接调高估值。我们无法知道这轮泡沫化的顶在哪里，因为依赖于基本面的判断能力无法对疯牛的全景有足够的认知。因此，我认为技术分析可能反而在这个特殊时期取代基本面，成为全市场泡沫化下判断牛市进程极其重要的参考因子。技术分析主要就是依赖头肩顶的理论和量价（成交量和股价）的关系来判断。

从相似和不同入手，对此次疑似牛市的一些思考

-2015年时深圳成指（下面都用这个举例，其他指数大多雷同）量能达到这两天（7月3日）的量的时候（五千亿），位和现在相似，一万两千左右。达到2015年大顶一万八的时候，深成指的量能达到了一万亿。不同的是，现在整个市场的市值比以前规模要大很多，因此即便量能真的冲破一万亿大关，绝对值上，股指也不可能涨到来的高度。

-2015年的经济不好，当年的放水印钞很明显。2020年放水成为了全球行为，中国虽然规模不比国外高，但是也有巨大的放水量，这个放水量从估值模型角度降低了Discount rate，变相提高了股票、房地产等资产的价值。这应该是2015年牛市的根本因现金太多。

-2015年的时候市场几乎没有外资参与，游资在资金充足的时候不会着基本面，会无限地去拉升股价。从2017年开始，游资的比例很明显开始大幅减少，“打无基本面意义的板”策略找不到接盘的资金而大幅败落，基本面选手的数量开始大幅提升。现在能打板/连板的股票一定有基本面支撑，例如——

中国中免，他能够连板也许是因为我们如果算model的时候可以瞎拍众多的参数我可以把前几年在机场和国外发生的免税消费额总量全部等价转移到海口（这是疫情因），同时这部分消费还不需要付给机场租金，也就是说有更高的margin；同时，近期的政策直接把免税限额提高3.3倍，我可以从单笔消费ASP那边大做章，数据我可以乱拍个单笔ASP的YOY增长40%，等等。这些数据加总在一起给2021年的潜在EPS带来了巨大的升幅，我想拍可能最极限也许可以拍到六七块，VS. consensus四块不到。这样2021年变成了30倍。它成为了一个疫情的对冲+免税消费的概念，也成就了股价的疯涨。

——但是，基本面选手的增加也有一个坏处，这就是估值本身不可能会像2015年那样无限制地提高，因为在高会有机构资金选择止盈走人，最终还是出入场资金的博弈。

对整个市场走向流程的一个复盘分析（包括2015年的状态相似，下面以今年的走势做一个大致的复盘，可以对着股票的走势做一个对照）

我个人的判断是，自从2020年5月底开始，整个市场开始进入非常明显的risk-on阶段（这个时open to argument）我医药是6月初的斜率突然上升，创业板和深成指都是6月1日突然启动，开始上涨。但是消费品的节奏不一致，像白酒的上行斜率拉起来其实从3月20日就已经开始了，现在基本是一直保持着这个斜率。

不管如何，模糊的估计是3月到5月开始，市场走入了恢复。不同的板块按照确定性强弱依序展开了基本面的修复和估值的重估。在资金的不断进入和复工的深入下，明年增长确定性高的股票慢慢走向估值的高，随后在7月1日创业板下午的盘中跳水和V型反转后，价值股开始接棒，房地产、银行、券商、工程机械等低估值股票开始替代创业板开始表现。7月2日上证、深圳大涨，创业板滞涨，这是风格切换第二天。7月3日的大盘，上证、深圳和创业板涨幅相似，进入普涨的状态。

以创业板为例（代表股票是宁德时代和迈瑞，代表板块主要为新能源、医疗、消费电子）技术面上来，我们还没有能到头肩顶的左肩，创业板在7月1日盘中跳水之后的V型反转，包括7月3日恢复了普涨的态势，很明显地提示了目前抄底资金的强势。整体风格依然非常强劲。

我们怎么接下来的走势？接下来的应对方案？

普涨之后存在几种可能性

a)     （最高可能性，零和博弈）市场整体在高位维持一段时间，结构牛市的姿态得以保持，大的风格切换已经发生（7月1日），价值和成长都涨完一波了（价值可能还在路上）。但是随着场内资金的快速流动，那些调整过几天的板块会再迎来一波上涨。所以要随时住那些几天没涨/调得很凶的板块，牛回头的概率应该很高

                i.         有一些股票可能在跌了几天之后拉出一根深V然后翻上去新高，或者是涨回同样高度（这种情况下技术上就可确认头肩顶的头部，或者是双峰形态）但是非常难抓时，风险非常巨大。要通过5分钟线的量能级别去判断短期底部的形成。此时需要有一些交易员思维。

               ii.         板块轮动的速度大幅加快。因为市场风格的快速轮动会在强化止盈卖出效应的同时对股价造成很大的波动（放量、大幅下跌）。下跌又给第二次回升创造了空间。每个版块都上演这样的戏码。市场会不断地、动态地把不同板块的估值match到一个相对均衡的范围。相对于承受抛压再拉出空间的板块，如果大阳线之后能够缩量稳住的，都会是还有机会涨的好板块，因为他不跌，没人卖。

b)     （一般可能性，现在就在进行）随着不停地有资金进来和量能的放大，整个市场不仅持续着结构牛市的姿态，并且整体估值继续水涨船高。在这种情况下，技术面会取而代之成为更加重要的判断指标。因为估值涨起来之后大家起来都很贵了。我们一方面要去判断基本面是不是真的没变化，另一方面也要配合市场的量能一下是不是现在的资金能够支持更高的估值。

c)     （较低可能）市场随着某个潜在因子的发生，出现了波浪形的回调，甚至是打破技术形态的直落形回调，后者需要非常强大的负面因子影响。最后，指数回归到一个估值合理甚至更低的位。

我们应该高度警惕能够引起全市场估值回落的潜在因子 – 我们的价值并不在于发现这个因子本身，更重要的是在因子出现后，去提前并且快速预判这个因子会不会有很强的持续性导致市场反转。

这些可能成为因子

l  对2021年有明确指引效果的业绩。

l  特朗普？大选？疫情？战争？