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轻研报动力电池的大时代---宁德时代(2020 A6,7页)

  • 作者:graceflyingfz
  • 2020-06-30 21:47:47
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1. 公司业务

宁德时代是全球领先的动力电池系统提供商,主要通过销售锂离子动力电池系统、储能系统和锂电池材料实现盈利。2015年进入全球动力电池系统销量前三,两年后一举夺魁。



2. 市场分析

新能源汽车的销量决定了宁德时代的营收质量,2006年以来总体趋势一路走高,近年放缓趋势主要与商用车补贴退坡相关。公司主营业务直接应用于新能源汽车领域,常年贡献整体营收的98%左右,未来乘用车或将带动新能源车稳定增长。


乘用车中,特斯拉或将进一步拉动宁德时代电池组出货量。根据公告,公司已于2020年一季度与与特斯拉签订量产供货定价协议。通过一季度特斯拉中国区销量与其他品牌对比,在诸多车型中,Model 3单个车型市占率在新出货车型中节节攀升。



3. 产业链分析

电池组生产成本与终端售价成为决定公司未来利润质量的关键。宁德时代作为动力电池生产商,上游为各类电池材料供应商,下游对接采购电池包的各类终端新能源车企。

上游价格波动大,进一步挤压中小型电池组生产厂商生存空间。

下游二八效应显现。2019年中国动力锂离子电池企业装机量排名前十企业中,宁德时代占据绝对第一的市场份额。


4. 竞争对手分析

对比国内外竞争对手,宁德时代动力电池出货量常年全球领先。2019年出货量前5名中,宁德时代同比增幅仅次于LG化学。相较于比亚迪出货量市场份额双降,公司同期双升。

相较于国内,公司国外竞争对手较多,且以日韩系企业为主。2019年全球动力电池出货量排名前十的企业中,有5家来自中国,剩余5家为日韩企业。而中国企业中除宁德时代外,其余四家企业出货量及份额均呈下降趋势,同时在总体出货量同比增长17%的情况下,前十以外的企业市场份额进一步被压缩,行业龙头聚集效应再次凸显。


国外竞争对手中,以LG化学为例,在长期持续研发投入方面宁德时代已实现反超。对比可比公司,研发费用绝对支出长期超过国内公司,并于2018年正式超过LG化学,同时研发费用率超越可比公司均值,且波动更小。

相较于国内主营业务同为动力电池的上市公司,宁德时代的研发费用绝对值遥遥领先,研发费用率亦位居上游。


宁德时代的管理效率高于日韩可比公司。得益于较低的人力成本以及优秀的管理能力,公司拥有更低的管理与销售费用率,以及高于LG化学一半的人力效率(人均净利/人均薪酬)。


同时,宁德时代的平均投资成本更低。通过对比2017-2019 Q3公司与LG化学的资本开支项和期间产能增长情况,LG化学的单Gwh投资额比宁德时代高约71%。


宁德时代折旧政策为国内外可比公司最严,未来折旧压力较小。2019年宁德将部分设备折旧年限由5年提前至4年,调整前后均为国内外可比公司最严格。



5. 核心竞争优势分析

5.1 冠绝业内的产品力

高镍811电池是探索三元锂电池能量密度极限的路径,宁德时代为全球首家在方形电芯上量产高镍811的公司。NCM811电芯最高能量密度可达280 Wh/kg以上,远高于NCM523电芯的200 Wh/kg,产量稳定后成本可比523电池低8%-12%。


拥有超越对手的大电芯技术。宁德时代乘用车电芯最大容量可达 153Ah,客车电芯最大容量可达 240Ah,超过大部分竞争对手。

行业内率先提出CTP方案,提升电池包能量密度同时降低成本。通过减少电池模组组装环节,由电芯直接集成到电池包,CTP方案降低成本的同时能提升电池包电池容量。CTP 方案整体利用率可提高15%-20%,零部件数量可减少40%,生产效率可提升50%,能量密度提高10-15%,动力电池包成本下降15%左右。

快充和超长寿命技术加持。公司研发的4C 快充技术只需要15分钟就可以充电80%,同时电池产品可以在1500次循环内做到零衰减,总循环寿命超过6000次。



5.2 布局上游,材料议价能力强,完成供应链国产化

宁德主导材料生产工艺与配方,面对上游材料供应商具备较强议价能力,大部分电池材料供应商面对公司只能收取加工费。同时,公司战略投资大量上游企业,在锂镍钴、碳酸锂、氢氧化锂、铁锂正极材料、三元前驱体、三元正极材料和回收方面均有动作。


部分正极材料实现自供,其余供应商为全华班。LG化学和三星SDI为全球采购,松下为本国供应商居多,但也混有中美欧企业,对比日韩系企业,宁德时代实现了全供应链国产化。



6. 投资风险

1.   受当下疫情影响,宏观经济恢复不及预期,带动汽车行业(含新能源车)景气度下行。

2.   受补贴退坡影响,新能源车销量不及预期。

3.   电池价格持续下行,且油价持续低迷,导致电池组价量齐降。




历史章回顾

MLCC研究系列之一--行业洞察

电子行业需求激增,MLCC拐已至--MLCC行业深度报告(2020年 A1,47页)

新技术应用带来成本下降,2020开启MINI LED应用元年(2020年 A2,28页)

下游需求改善,助推全产业链重返快车道(2020年 A3,33页)

宏观环境下行叠加行业竞争加剧——分众传媒的危与机(2020 A4,23页)

达芬奇手术平台的开创者---低调的直觉外科(2020 A5,32页)




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