德方纳米--动力池正极材料龙头！！！

昨天指数收出久违一根中阳线，行情一扫四五月份以来的连续阴跌，通过昨天的量能来，短期指数将继续上一个台阶，个股机会又将继续显现，重还是配置有业绩驱动，有成长逻辑的科技（芯片、消费电子、特斯拉）生物医药中业绩成长确定，成长空间大的公司，另外，网红经济里面有业绩的公司也需要重跟踪！

今天咱们继续咱们的新能源车产业链梳理，今天主要讲下--德方纳米

德方纳米是动力电池磷酸铁锂正极材料的领先供应商，公司总部位于深圳市南山区，先后在广东佛山和山东肥城建立研发和生产基地，公司实际控制人具有深厚的技术背景。公司对其产品和技术拥有完全的自主知识产权，主要产品为纳米磷酸铁锂和碳纳米管导电液，多项产品均被认定为“广东省高新技术产品”，是全国纳米技术标准化技术委员会委员单位、深圳市市级工程实验室依托单位、广东省省级工程中心依托单位。

公司主营业务为纳米级锂离子电池材料的研发、生产和销售，是国内磷酸铁锂材料领域的领先者，其产品主要应用于锂离子动力电池及储能电池的正极材料。公司 2019 年前三季度磷酸铁锂正极材料市场份额为 32%，领先第二名 11 个百分，相比 2018 全年提升 8 个百分，市场份额不断向公司聚集，龙头优势不断显现。

市场份额逐渐提升主要受益于德方纳米的大客户战略。公司凭借其优秀的产品质量与强大的技术实力，绑定宁德时代等锂电池龙头企业，2019H1，宁德时代在公司收入占比超 过 60%，且根据鑫椤资讯， 2019 年德方纳米在宁德时代磷酸铁锂正极材料中占比高达 40%，司已经与宁德时代建立了长期稳定的合作关系。除此之外，公司向亿纬锂能子公司湖北金泉等优质客户拓展，加快优质电池企业客户布局。

2019 年 4 月，公司于创业板上市，募集资金约 4.5 亿，主要用于增加主营产品纳米磷酸铁锂产能、提高公司研发能力和配套息化系统等项目。其中，1.5 万吨磷酸铁锂项目实施主体为曲靖德方，与曲靖麟铁均在曲靖经开区建设，增加对大客户宁德时代的供应能力。

公司目前拥有深圳、佛山、山东、曲靖四大生产基地，按照业务划分为1）碳纳米管山东德方主要生产碳纳米管粉体，坪山分公司主要负责碳纳米管导电液；2）佛山德方、 曲靖麟铁、曲靖德方主要生产磷酸铁锂。2019 年以来，公司加大对曲靖基地的投建，先后投资 4 亿元和 10 亿元在云南曲靖扩建磷酸铁锂产线，保证磷酸铁锂产地靠近材料磷源的供应。

德方纳米曾主导制订了两项国际标准，牵头起草一项国家标准，在国内获得 22 项发明专利，1 项使用新型专利授权，多项产品均为广东省高新技术产品。公司是全国纳米技术标准化技术委员会委员单位、深圳市市级工程实验室依托单位、是广东省省级工程中心依托单位。公司对其产品和技术拥有完全的自主知识产权，已取得核心技术如下表

公司高度重视纳米级锂离子电池材料的研究和开发专业队伍的建设，核心研发团队从事纳米材料相关行业具有较为丰富的经历，对纳米化技术在锂离子电池材料的发展状况、 未来发展趋势和模式等具有敏锐的洞察力和前瞻性的把握，使公司奠定了行业的优势地位。公司目前共有技术人员194名，占比22.51%，近 3年研发投入占营收比例分别为4.99%、 4.48%和 4.22%，相比同业可比公司较高，研发投入占比合理。

CTP 引领电池包技术革命，磷酸铁锂性价比凸显

2019 年 1 月 12 日，比亚迪在 2020 年电动车百人会上表示，比亚迪“刀片电池”将于 2020 年 3 月量产，该电池将首先搭载于 2020 年 6 月上市的“汉”车型上。“刀片电池”是采 用 CTP 技术的磷酸铁锂电池包，这预示着磷酸铁锂电池将逐渐在高端车型上应用。目前比亚迪汉已经进入 2020 年第 2 批推广目录，电池系统能量密度达到 140Wh/kg，在体积能量密度上比传统铁电池提升了 50%，电池成本降低 30%。

更早公布 CTP 技术的电池企业是宁德时代，其于 2019 年 9 月在法兰克福国际车展上推出了自己的 CTP 电池包，较传统电池包，CTP 电池包体积利用率提高了 15%~20%，电池包零部件数量减少 40%，生产效率提升了 50%，大幅降低了动力电池的制造成本，同时能量密度可达到 200Wh/kg 以上，首款搭载该电池的车型为北汽 EU5。宁德时代近期与特斯拉合作生产无钴电池，估计该产品大概率采用 CTP 电池路线。

我们认为 CTP 技术将率先规模化应用于磷酸铁锂电池上1）由于 CTP 电池包无模组固 定支撑电芯，对于电芯的一致性要求更高，而磷酸铁锂电池优秀的稳定性，相同封装技 术下成组效率更高，更易于满足电芯一致性要求；2）无模组化减少了电池包体积，可以 节省乘用车空间，便于磷酸铁锂在乘用车上的应用。

公司 LFP 正极材 料 2019 年销售 2.34 万吨，市场份额超 26%，为国内 LFP 正极材料的绝对龙头。公司主要客户包括宁德时代、亿纬锂能等，其中宁德时代销售额占比公司总额 65.08%，为公司的第一大客户，深度绑定龙头企业宁德时代，为公司未来的业绩增长奠定坚实基础。公司 2019 年 LFP 正极业务共实现营收 10 亿元，占比超 95%，平均单吨售价 4.28 万元， 同比下滑 29%，单吨毛利为 0.9 万元，售价大幅下降主要系2019 年补贴大幅退坡加剧市场竞争以及主要材料锂源价格同比有较大幅度的 下降所致。2020 年特斯拉、比亚迪、宁德时代等头部企业纷纷加码 LFP 领域，公司有望深度受益。

2019 年度，公司纳米磷酸铁锂产能约 2.55 万吨/年，在建产能 2.5 万吨/年，其中曲靖德方为募集资金投资项目实施主体，在建产能 1.5 万吨/年，2020Q1 建设进度为 47%，预计2021 年4 月全面投产；曲靖麟铁在建产能 1 万吨/年，曲靖麟铁为公司与宁德时代的合资企业，公司持股比例为 60%，宁德时代 持股比例为 40%，总注册资本 1 亿元，深度绑定宁德时代，有助于夯 实公司的行业领先地位。

盈利预测与估值分析

我们预计 2020-2022 年营收分别为12.51亿、19.02亿、25.86亿元，净利润1.33亿、2.32亿、3.39亿元，考虑到磷酸铁锂电池在未来应用中的逐步释放，公司成长将进入新的周期。

考虑到公司作为处于初创到成长的关键时期，叠加今年比亚迪、宁德时代、特斯拉等对磷酸铁锂电池的装机量提升，公司可以给与一定的估值溢价机遇，参照同行业对比，2020年40-60倍市盈率，对应公司股价为68-102元，2021年给与公司40倍的估值对应公司股价为120元附近。

风险提示行业竞争加剧，行业政策进度低于预期。

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