先导智能，业绩稳定，利润翻200%，将成锂电新龙头！

公司概览先导智能是高速成长的锂电设备龙头公司。2002 年公司成立，2008 年公司切入锂电设备业务，通过自主研发和兼并收购的方式形成完整的锂电设备整线集成供应能力，2018 年锂电设备收入占比提升至89%。2011-2019 年（2019 年采用公司业绩快报数据）公司营业收入CAGR 达到54.7%，同期归母净利润CAGR为44.7%，盈利能力高位稳定。

行业分析国内将迎订单拐，海外打开扩产空间。1）国内市场中证券研究部新能源汽车组预测，2020 年全国新能源汽车销量为120-145 万辆，同比增长区间为0-20%，到2025 年全国销量有望达到574 万辆，汽车电动化依然是中长期发展方向，近期以宁德时代为代表的电池商积极扩产，订单招标有望迎来景气拐；2）海外市场欧盟减排政策框定电动化时间表，从零填补电芯生产制造能力成为当务之急。我们统计欧盟已有明确投产计划的产能超过200GWH，有望接力国内市场，与东亚地区形成锂电池扩产竞争。

竞争优势客户优质树立品牌，规模技术稳固格局。公司客户优质、技术领先、产能充沛，构成了一揽子核心竞争优势。考虑到公司与头部客户绑定紧密，日韩竞争对手产能或难以满足未来大规模设置要求，国内二三线公司面临技术和资金压力，公司竞争格局较上轮扩产周期更为清晰。

财务分析盈利维持稳健，资金具有保障。横向比较而言，锂电设备的采购价格不是产业链降本中压力最大的环节，公司有望凭借技术进步实现新品毛利率的大体稳定，同时在成本端持续优化。在补贴退坡背景下，公司现金流和资产结构表现优于同业的样本公司，我们认为，短期考虑补贴退坡和疫情影响公司回款或受季节性影响，但中长期资金状况具有良好保障。

投资建议公司是国内锂电设备龙头，有望通过经营优化和产品创新持续为客户创造价值。面对新一轮国内和海外扩产机遇，公司有望奠定全球锂电设备的龙头地位。预测2019/20/21 年公司净利润7.48/10.19/13.01 亿元，对应EPS 为0.85、1.16 和1.48 元，中期目标价48.84 元。

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