【万联电新|评】宁德时代海内外积极扩张，夯实世界龙头地位

1、市场份额不断提升，中国龙头迈向世界龙头

公司19年全年市占率高达51.40%，稳居国内第一。根据GGII来自合格证数据，公司2019全年装机量32.31GWh，销售量为40.25GWh，两者相差约8GWh。一方面，电池出货到主机厂生产及申请合格证存在1-2个月的时间差有所滞后；二、海外销售20亿元，我们认为主要是动力电池约2GWh；三、18年预计2.5GWh左右在19年确认；四、下游提前备货、租赁及换电等贡献3.5GWh左右。20年第一季度，由于新冠疫情影响，装机量2.8GWh，同比下降49%，公司市占率维持高位，其中1月份达到57.5%。考虑第一季度收入90.3亿元，同比只较少9.5%，我们预计实际销售量比装机量大不少。

19年动力电池系统不含税均价0.96元/Wh,电动平价进程加快。19年动力电池系统0.96元/Wh,毛利率28.45%，同比下降5.65pct。售价的下降有利于整个行业平价进程的加快。我们认为，随着CTP技术的采用以及材料成本的进一步下降，成本将进一步下降。

电化学储能业务增长迅速，前景可期。公司储能项目营收6.1亿元，同比增长222.8%，预计全年装机0.4GWh左右，毛利率38%，同比增加19pct。2019年全球储能电池出货量为18.8GWh，同比增长39.8%，其中中国储能电池出货量9.54GWh，同比增长83.5%，占比全球储能市场份额45.4%。公司定增项目包括投资30亿用于电化学储能研发，持续发力储能市场，有望受益于行业的爆发式发展。我们预计储能电池20年出货量有望达到1GWh级别。

锂电池材料业务平稳发展，主要受锂钴材料价格下滑影响。公司锂电池材料销售收入为43.1亿元，同比增长11.51%，毛利率24.4%，同比增加1.35pct。子公司湖南邦普19年实现营收51.55亿元，同比增长10.5%，净利润6.39亿元，同比增长18.45%。公司拟投资91.3亿元建设福鼎10万吨三元正极项目，支撑该板块长足发展。

2、客户基础深厚，新晋Model3标准续航版供应商

公司客户涵盖范围极广，与国内外知名车企形成稳定供货关系。国内主要车企如北汽、上汽、吉利、宇通、广汽、长安、东风、金龙和江铃等均与宁德时代签订了较大的订单。19年最大客户是北汽集团，北京汽车叠加北汽新能源合计5.7GWh，占比14.2%；第2到第5分别为宇通、吉利、广汽、上汽，占比分别为9.3%、4.8%、4.5%、4.1%。随着公司成为Model3供应商，装机量有望在20年下半年迎来爆发式增长。

此外，公司持续加快海外扩张，已与大众、宝马、沃尔沃、戴姆勒、丰田、现代和捷豹路虎等车企开展了广泛的合作，其中更是与大众、宝马、沃尔沃等车企签订了大额订单，为公司拓宽了未来利润增长。

3、产能建设进展顺利，为出货量大幅增长保驾护航

现有产能53GWh，在建产能22.2GWh。19年6月公司将德国图林根工厂的投资从2.4亿欧元提高至18亿元，目前累计投入占比达2.59%，四川宜宾电池工厂开工，目前累计投入占比达0.61%。

中短期规划产能52GWh，长期32GWh已规划。公司拟募集金额不超过200亿，投入四个动力及储能电池的建设和研发项目。建设电池总产能52GWh，分别为3年建成的湖西项目16GWh，3年建成的江苏时代三期24GWh，2年建成的四川时代一期12GWh、及项目期5年的30亿储能研发。此外，公司拟投资建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目，总投资不超过人民币100亿元，预计规划产能约32GWh。

20年预计出货量54.9GWh，预计国内市场份额55%。1季度国内电动车量10万辆，同比降59%，宁德时代装机量2.8GWh，同比下降49%，一方面随着延长补贴政策落地、行业趋势更加明确；另一方面，考虑换电、租赁、厂家备货、更新等需求，出货量要比装机量大不少，否则无法解释20年一季度销售90.3亿元，但是装机量仅2.8GWh。3月份动力电池装机量环比增长362%，我们预计随着疫情缓解，国内2季度销量将明显回暖，Q3-Q4销量同比大幅提升，全年电动车预计135万辆，考虑换电、更新等需求后，动力电池需求90GWh；三、随着动力电池行业洗牌的深入，宁德时代具备品控、安全、交付等综合优势，有利于保持绝对领先的位置。受合资车、造车新势力需求、Model3拉动，份额将继续保持55%。

海外方面，预计动力电池出口5.4GWh。19年动力电池海外市场44.97GWh，公司销量约2GWh，占比4.4%。20年1季度公司海外装机预计1GWh；随着海外疫情逐渐得到控制，第二季度车企相继复工复产，公司在欧洲的需求将恢复，我们预计公司20年动力电池出口有望达到5.4GWh，占比达到8%。

4、盈利预测与投资建议

预计20-22年营业收入558.7、743.1、944.6亿元，归母净利润分别为52.7、77.1、105.7亿元，EPS分别为2.39、3.49、4.78元/股。考虑公司稳居国内市场第一，海外市场占有率有望提升，给予公司2021年45倍PE，目标价157.1元，维持买入评级。

风险因素新能源汽车产业政策变化风险，新产能和新技术开发风险，毛利率下降风险，订单量不及预期风险。

行业投资评级

强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；

同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；

弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。

公司投资评级

买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；

增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；

观望未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；

卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。

基准指数 沪深300指数

万联证券研究所

分析师 周春林（执业证书编号S0270518070001）

研究助理江维

报告发布日期2020年4月30日

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