2020年度策略-东吴

电动车19年国内销量大幅低于预期，全年预计120万辆，同比-5%。20年国内销量预计前低后高，全年销量有望175万辆，同增45%，主要增量来自特斯拉（+10万辆）、合资车（+20万辆）和toB端需求恢复（+20万辆）；对应全年电池需求90gwh，同比增50%。19年海外销量预计105万辆，同比+17%，欧洲（50+万辆，+40%）为唯一增长。2020年预期海外重回高增长，全年销145+万辆，同比+40%；其中，欧洲市场主要受益于大众MEB平台投产（+10万辆）及政策支持力度加大，维持高增长；美国市场受益于ModelY提前交付，销量有望恢复增长。

19销量低于预期，全年补贴预计350-400亿，较年初预期减少近100亿， 20年政策预计更加友好。一是2020年补贴退坡幅度或较小，二是各地出租车和运营车辆加速电动化。此外，中长期，21-23年双积分考核大幅趋严，预测2021-2023年双积分所需电动乘用车为200万、250万、320万辆，渗透率达到8%/10.0%/11%，真正托底电动车持续高增长。

电池20年LG率先进入配套特斯拉，但国内合资新车型基本搭载宁德时代电池，预计宁德仍将维持50%以上份额。价格方面，20年电池降价10-15%，但CToP无模组化、811渗透率提升等打开降本空间。宁德时代成本较海外电池企业低10-20%，规模优势+掌握材料核心技术，但自动化和直通率等方面略逊色。

目前铁锂在续航400km以下的车型中占比10%左右，20年份额将提升。5G储能基站需求有望放量，储能市场通过招标采购，总需求约70gwh，4-5年消化，平均每年需求15gwh。

未来降本方式CTP无模组化降8-10%，合格率提升，811替代（大规模替代在21年），材料降价（正极、电解液下降空间小，隔膜和负极还有10%下降空间）。

材料20年将受益于LG需求翻番，我们预计LG20年动力电池装机电量超过30gwh，同比翻番，而其材料供应链国产化率较高，预示订单一倍以上增长，对国内各环节龙头增量弹性10-30%。价格方面，隔膜预计20年上半年仍有10-20%降价空间，负极20年下半年有10%降价空间，电解液价格稳定，正极价格随上有资源价格波动；成本方面，龙头向上游延伸，如负极企业石墨化、碳化等加工环节自供，电解液厂商溶剂、添加剂、锂盐等自供，正极自供前驱体等，均可降低成本，提高盈利水平。

资源预计20年钴价上涨至35万/吨，锂矿和锂加工均产能过剩。价格已跌至底部。

LG产业链

光伏19年由于指标发放较晚，部分建设项目可能会延迟到20年上半年集中并网，预计19年国内装机25-30GW，海外预计85GW左右装机，全球115GW左右。预计20年海外需求100GW以上。国内方面，预计新增指标平稳，今年项目延迟，将会推高明年的装机预期。预计20年国内50GW、全球150GW。供给端，硅料、电池产能周期已过，盈利将逐步回升；单晶硅片明年产能集中投放，单晶替代狂飙突进，盈利能力将理性回落。

风电预计2019年国内风电装机24GW左右，2020年装机将会达到35-40GW。