恩捷股份湿法隔膜龙头业绩高增长，强技术争出海地位有望巩固

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事件

恩捷股份2019年业绩高增速

恩捷股份(002812.SZ)披露2019年年度报告，实现营业收入31.6亿元，同比增长28.57%，其中湿法隔膜收入19.4亿元，同比增长46.29%；归属于上市公司股东的净利润8.5亿元，同比增长63.92%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.53亿元，同比增长136.56%；基本每股收益1.06元。拟以约8.05亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.25元(含税)。

报告期内公司主要业务为湿法锂离子隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜)的膜类产品，包装印刷产品(烟标和无菌包装)、纸制品包装(特种纸、全息防伪电化铝和其他产品)，公司的发展战略及经营目标为研发与生产高性能湿法隔膜以及高端功能涂布隔膜领域的全球领导者，致力于用高品质的产品和卓越的服务为客户创造价值。

简评

湿法隔膜龙头，国内、海外出货有望双双高增长

高性能湿法隔膜是公司的核心业务，客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能、力神等国内头部动力电池企业，和LG化学、三星SDI、松下等国际动力电池巨头。截止报告期末，公司湿法锂电池隔膜年产能为23亿平方米，年出货量超8亿平方米，为全球湿法隔膜龙头，产品稳定性强、产出率高、材料损耗低；2020年，预计公司年产能将达33亿平方米，年出货量超12亿平方米，且湿法隔膜海外销量突破3亿平方米，海外业务占比突破25%。另外，公司已完成对收购苏州捷力的收购，在动力电池、消费电池隔膜领域同时具备较强竞争力。

重视技术研发与应用转化，培育长期竞争力

隔膜性能直接影响锂电池的放电容量、循环使用寿命及安全性，锂电池制造对隔膜产品的特性如隔膜微孔的尺寸和分布的均匀性、一致性等要求极高。湿法隔膜作为高镍三元动力电池等高性能动力电池的核心组元具高壁垒。公司现有有效专利183项，并有219项在申；湿法隔膜产品品类达80种以上，基膜及涂布膜基本覆盖了市场上所有的主流需求；公司与LG化学合作的油性涂布膜及与三星SDI合作的勃姆石涂布膜具技术特色。预计公司在湿法隔膜领域的技术优势有望保持甚至强化。

包装印刷、特种纸类业务保持稳健

公司包装印刷业务具良好的产品设计、材料优化、定制化响应能力和及时的售后服务能力特征，特种纸业务成本控制能力较强。预计公司两项业务将保持稳健。

投资建议

预计公司2020-2021年归母净利润为11.90、14.88亿元，同比增长40%、25%；EPS为1.48、1.85元。鉴于供需两端的持续景气和高匹配度，维持公司买入评级，6个月目标价64.09元。

风险提示

国内外新能源汽车产销量不及预期；新能源汽车开发及新品上市节奏不及预期；液态锂离子动力电池技术进步速度不及预期；固态锂离子电池技术进步速度超预期；锂电隔膜市场竞争加剧；新能源汽车政策风险。

【详情参阅正式研究报告】

证券研究报告名称《湿法隔膜龙头业绩高增长，强技术争出海地位有望巩固》 

对外发布时间2020年3月17日 

报告发布机构中建投证券股份有限公司 

本报告分析师杨藻

执业证书编号S1440520010003

【团队成员】

杨藻

工学学士，产业经济学硕士。2010~2011年间就职于深圳发改委新能源汽车办，负责新能源汽车试工作。随后先后就职于凯基证券和浙商证券。2016年8月加入天风证券，担任电新首席分析师。2019年12月入职中建投证券。先后获得2017年新财富最佳分析师入围，2019年万得金牌分析师、金麒麟新锐分析师。

王革

中科院电气工程硕士，国内第一批单晶HIT电池产业化团队核心成员，4年光伏电池研发和产业化经验，1年公司管理经验，3年证券行业研究经验，2019年wind金牌分析师。2018 年加入中建投证券研究发展部。

张亦弛

清华大学工学学士、博士，2年能源材料领域实业工作，2年清华大学下属研究院研究经验，储能技术与产业政策专家。在学及就业期间发表多篇SCI及中核心论，申请多项国家专利并获得授权。历任中建投证券汽车、电新行业研究员，2018/19年万得金牌分析师团队成员、2019年金麒麟新锐分析师团队成员。

张鹏

清华大学工学学士、博士，2019年wind金牌分析师团队成员。2018年加入中建投证券研究发展部。